央行国债借入，债市怎么看？0701

央行国债借入，债市怎么看？0701

7月1日央行公告：

“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。”

【1】国债借入操作，是什么？

国债借入，通常说的是国债逆回购的借入（抵押债券，融入资金），但似乎目前市场并不这么理解。

目前市场的主流理解：（1）央行按当前的价格，借入国债，（2）然后等收益率上行（也可以先卖出借入的券、再买回），（3）再按之后的价格，偿还借入的国债。

这种操作通常用于预期收益率上行，即预期偿还时的债券价格，低于当前的价格（预期收益率高于当前）。

【2】更多的是信号意义，守住10年国债2.2%

无论此次操作具体是什么，重点是其信号意义。

此次操作的时点，正好又是在10年国债下行到2.2%附近（2.2%，正好是1年MLF 2.5%-30bp）。

上一次2.2%，在4月23日晚，金融时报网站发布头条新闻：“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，之后收益率出现阶段性上行。

由此可见，央行试图维持10年国债不低于2.2%。

【3】央行的目的，是“维护债券市场稳健运行”

国内的案例，有2016年底的债市风险、2022年底的债市风险；国外的案例，有硅谷银行、日本第五大银行。

本质上都是，收益率下行时，无视债券的久期风险；等利率反转时，由于久期风险，出现巨亏。

在当前阶段，市场很难相信，债券还会亏钱，利率还能反转；这是很正常的，也是上行周期初期的必然特征。

正如2016年8月，央行已经开始收紧资金，而当时的债市，却仍在相信零利率、讨论职业生涯还剩多少bp。当时大家也普遍觉得，错的是央行，而不是市场。

【4】类似2016年，这次还是一样。维持债市“短多+长空”

尽管央行反复敲打，但我们维持4月以来的观点不变：债市“短多+长空”。

债市短多，理性的最优博弈解，是债市只买中端：中端5-7年，收益率可以随便下行，因为央行讲的是长端的久期风险，不涉及中端；然后10年及以上，区间震荡横盘；这样大家都过得去。

但踏空的总会买入10年以上补久期，导致不断循环：“中端下行——长端补涨——央行敲打、收益率上行——中端下行”。

无论敲打方式是什么，包括预期引导、国债借入、卖出国债等，都只是信号意义，收益率上了，还会下行。

这就是我们看的债市“短多”，仍然强调，最好买中端（5-7年）。

【5】债市真正变盘，需要等资金面的收紧

债市“资产荒”直接变“钱荒”，正如2013年6月、2016年8月、2020年5月。

7月资金收紧概率很低（敲打，恰恰意味着收紧概率低），但也需要密切关注。

重点关注8月，因为2016、2022、2023年都在8月收紧资金。

另一个时间点是10月，即特别国债发行结束，不再需要配合发行。

等到资金收紧，债市反转。这就是我们看的债市“长空”。

【6】最后提一句股市，继续坚定看多

股市牛市年份，常见“五穷六绝七翻身”，2016、2019都有二季度调整，今年二季度调整也正常。

市场只关注悲观叙事，对政策已经没有预期，对房地产的微观变化视而不见，这是好事。

事实上，2016、2019年二季度股市调整，都有类似的情况，这不妨碍之后股市牛市继续。