天风证券：债市不存在简单反转，不至于全面防御，但暂不考虑调整即买入

央行在7月1日公告，近期将“开展国债借入操作”，天风固收认为，债券市场不存在简单反转，利率下行的总体趋势并未改变，全面防御还不至于。但从阶段角度考虑，短期可能还是偏向于区间震荡，央行行为还需要进一步观察，所以暂不考虑调整即买入。

天风固收7月2日发布研报《央行借入国债，债市转向防御?》指出，央行在7月1日进行操作公告，可能是有意避开了6月半年末这一重要时点，同时也没有进一步显著加大流动性回笼，也并未明确表态卖出国债和具体细节。

该机构判断，货币政策支持性立场不变，央行对于债市可能倾向于预期引导和管理，而非简单干预，仍有一定呵护。

债市是否需要防御?

天风判断，当前还是在稳增长、宽货币的宏观逻辑中，因此债券市场不存在简单反转，降息的可能性也仍在，利率下行的总体趋势并未改变。所以全面防御还不至于。

但该机构表示，从阶段角度考虑，短期可能还是偏向于区间震荡，债券市场利率上有顶、下有底。因为央行行为还需要进一步观察，所以暂不考虑调整即买入。

天风固收认为，债市宏观逻辑没有改变，做平曲线，做窄利差可能没有问题，但是要考虑度。央行要“保持正常向上倾斜的收益率曲线”，这意味着国债曲线关键期限之间的利差至少为正。考虑机构禀赋、外部均衡和央行引导等因素，建议非银机构在具体策略运用上还是留有余地、适度考虑组合流动性。

具体到组合策略上，天风建议短期弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面要保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。暂时过渡，等待更明确的方向信号。