在市场涨跌颠簸之间，2024年行将过半。起起伏伏的局面中，被人遗忘许久的港股市场却在上半年走出了两轮升势，恒生指数自年内低点14794点起跳反弹，一度触及阶段性高点19706点，港股也在4月凭借强势涨势成为全球市场最“亮眼的仔”；虽近期略有回调在关键支撑区间内震荡，但整体表现依旧相对强劲。
图片来源：ATFX，截至2024.06.25
截至6月25日，港股多只指数翻红，这红火的势头甚至对大A形成了虹吸。5月14日至6月21日期间，南向资金连续26个交易日净流入；年初至今（6月25日）累计净买入3,603.07亿元，相当于2022年全年净买入额的124.5%。（数据来源：Wind）
数据来源：Wind，数据区间：2024.01.01-2024.06.25，历史数据不预示未来，详细注释见文末
快速上涨的趋势歇脚后，港股是否还有看头？近期市场的新动态又传递什么信号？
回购额激增
创历史同期新高
今年以来，港股的上市公司回购活动频繁、回购金额激增、规模相较去年明显增加。
截至6月21日，年内已有176家港股公司实施了回购，规模较去年扩大了将近3倍，6月21一周回购金额更是创下了2010年以来单周新高，6月的回购规模也创下了上半年的回购峰值。在一众回购的公司中，金融蓝筹股和科技股行业成为回购潮的“主力军”。
回购潮汹涌对市场来说意味着什么？回顾历史数据不难发现——
港股回购激增的时段大多发生在恒生指数的底部区域
当回购金额出现较大明显幅度的上涨时，对应恒指较大概率会在后续出现上涨行情
除此之外还有一个小规律，就是回购金额峰值出现的月份一般较恒指股指提前1-2个月，存在一定的“提前错位”
（资料来源：华夏证券，截至2023.12）
海通证券复盘05年至22年之间港股历经的五轮回购潮同样发现，历次回购潮均在市场大幅下跌和估值处于低位时开启，且回购潮后港股均能企稳反弹，中长期看回购潮结束后恒生指数和恒生科技均能带来较好的投资回报，1年后平均累计涨幅分别为19.0%和52.9%，恒生科技指数涨幅更大。
上市公司真金白银地下场“买买买”，向市场发出股价低估的信号，也在为市场注入信心。
反攻后回调
是歇脚还是就此作罢？
恒指经历了2月之后的震荡上行，以及4月末一波凌厉上攻，在5月21日开始明显回调，市场分歧再现。行至今日，港股的行情走到哪一步了？
数据来源：Wind，数据区间：2024.01.01-2024.06.26，历史数据不预示未来，详细注释见文末
01
估值与风险偏好
在经历4月的估值修复后，恒生指数的估值已经快速回升至近期偏高位置9.37倍，反弹后处于近10年29.5%分位处，仍在历史中低区间，中长期配置价值较高。（数据来源：Wind，截至2024.06.25）
再从横向对比来看，恒生指数PE估值在全球一众股指中相对偏低，港股目前对全球资金的吸引力较大。
再看风险溢价，当前恒生指数风险溢价已修复大半为8.43%，市场情绪得到明显修复。
02流动性
港股市场受海外流动性的影响较大，对海外货币政策底存在明显且迅速的正反馈。
就目前环境来看，美联储加息周期已至顶部，降息预期下流动性边际趋松，叠加日元升值中长期日股对国际资金的吸引力减弱，外资有望持续流入港股市场。
另一方面，AH股溢价下，港股更具性价比的优势仍然凸显。南向资金也有望为港股市场注入更多的流动性。
03基本面
港股市场中内地企业在的影响重大，整体盈利预期变化情况受国内市场影响，因而港股市场的基本面很大程度依赖国内的宏观经济。
从2023年年报来进行分析，港股业绩呈现回暖态势。全部港股2023年归母净利润累计同比上涨2.57%，呈现底部修复态势。盈利是市场开启更大的空间的关键所在，港股市场后续表现仍需要观察国内基本面的边际变化。
4月那一波上涨行情主要在资金面和风险偏好驱动之下形成，略显后劲不足。随着市场进入超卖区间，获利回吐后港股重回区间震荡，展望后市，港股又将何去何从呢？
“平安证券认为港股仍处于估值洼地具有比较优势，加之科技板块盈利改善，叠加对流动性敏感，较A股仍有比较优势
“银河证券分析认为，下半年内地政策面预期利好港股市场，港股上市公司回购踊跃也是港股市场资金面的重要支撑，预计港股市场将维持震荡向上走势
“天风证券认为，在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，继续看好港股估值性价比以及低位增长潜力，并认为港股中概股风险回报比高
“中金公司认为，港股市场进一步的上涨空间需要更多催化剂，但无需过于担心，恒生指数在18000点附近有一定支撑。展望港股后市，短期内港股市场仍将维持震荡格局
港股受益于估值出清较为彻底、仓位出清更为全面、以及盈利受益于结构差异好于A股，虽重回震荡，却也具备明显的韧性。
实用配置思路
高股息+科技互联网
在震荡的市场中寻找结构性的机会，如何布局才能提高投资的有效性呢？小夏给出的建议是采用高股息+科技互联网的思路进行配置。
港股红利资产这两年风头正劲，为港股上涨助力明显。从5月的南向资金数据来看，流入最多的港股金融业正是高股息领域的代表，资金“用脚投票”足见对红利资产的偏爱。目前港股高股息资产的股息率在全球仍处于较高水平，仍将存在估值修复行情，配置价值凸显。
再看近10年全球核心资产之一的互联网，在港股中的表现也相当“能打”。赴港上市的腾讯涨幅323.8%，美团涨幅67.8%（数据截至2024.05.14，注：个股不作为投资推荐）。随着互联网业务模式从跑马圈地转向精耕主业，行业基本面正在经历转折；与此同时，行业相关企业也在积极提高股东回报，加大回购力度，科技行业正是本轮港股回购潮的“领头羊”之一。
数据来源：Wind，2010.01.01-2024.05.14，以上不作为个股推荐
还有一点需要关注的是，创新板块对于利率更为敏感，一旦美联储降息到来，互联网头部企业、新能源汽车、消费电子等板块都有望受益。
港股互联网板块随着近期恒生科技估值进一步修复，从全球估值对比看已处于合理区间，与自身相比仍处于低位，股价进入击球区，仍存在机会。
过去三年多的时间对港股投资者来说无疑是漫长而曲折的，但这一轮不张扬的上涨或许暗示着熊市看港股的思维可以变一变了。如今的港股市场仍然有大量被低估的机会在等待敏锐的目光和耐心的资金。
恒生ETF（513660）及其联接基金（A类：000948，C类：005734）
跟踪恒生指数(HSI.HI)，恒生指数于1969年11月24日推出，是香港最早的股票市场指数之一。作为香港蓝筹股指数，恒生指数反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。
港股央企红利ETF（513910）及其联接基金（A类：021142，C类：021143）
跟踪中证港股通央企红利指数，从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。
恒生科技指数ETF（513180）及其联接基金（A类:013402 / C类:013403）
跟踪恒生科技指数，代表最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司，是投资港股科技主题的高效工具。聚焦港股新经济优势，覆盖互联网科技、医药创新、智能汽车等前沿领域，被视为港股的“纳斯达克100指数“
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研报参考：
华西证券，《从当前“回购潮”看港股投资机会》，2023/12/22
海通证券，《历次回购潮之后港股怎么走？》，2022/04/07
中金，《2024下半年展望 | 港股市场：明道若昧》，2024/06/11
风险提示：
文中提及个股不作投资推荐。
以上产品风险等级为R4（中高风险），以上基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。以上基金为ETF基金，投资者投资于以上基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。
以上基金为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，以上基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。跨境ETF实行T+0回转交易机制资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。
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