潜龙勿用--中航电测的估值思考

先说下同行业对手：

中航沈飞：市值1105亿，2023年收入462亿，净利润30亿，每股收益1.09元，利润率6.5%

2022年收入416亿，净利润23亿，每股收益0.84元，利润率5.5%

收入同比增长11%，净利润增长30%，销售毛利率10.9%

中航西飞：市值666亿，2023年收入403亿，净利润8.6亿，每股收益0.31元，利润率2.1%

2022年收入376亿，净利润5.2亿，每股收益0.19元，利润率1.38%

收入同比增长7%，净利润增长64%，销售毛利率8.0%

中航电测完成后：2023年收入766亿，净利润25.2亿，每股收益0.94元，利润率3.3%

2022年收入692亿，净利润14.9亿，每股收益0.56元，利润率2.15%

收入同比增长11%，净利润增长16.9%；股本约26.76亿股

目前和中航电测重组后，最相似的企业就是中航沈飞，中航沈飞多年的毛利率在9~10%左右，这几年缓慢提高，从9%左右，提高到了2023年的10.5%，中航电测的报告中也强调了毛利10%，意味着国家对于军工企业的毛利要求就是在10%左右，太高，军费开支负担不起，太低，不利于企业发展，为什么强调毛利，而不是净利润，净利润相对而言受管理水平、历史包袱、财务管理等影响，毛利相对客观一些。

综合上面，如果以销售收入估值，沈飞目前1100亿市值，则1100*766/462=1823亿，对应股价68.3元，如果以沈飞市盈率即每股收益0.94元40.1*0.94/1.09=34.60元，对应38倍市盈率，如果以中航西飞的市盈率77倍市盈率，股价在77*0.94=72.4元。

鉴于市盈率并不是个稳定的指标，军工这种垄断的企业，我个人认为，在经营能力相差不大的情况下，销售额对应市值更有可比性，所以我倾向于中航电测重组完成后，合理低位估值在1500亿以上（56.0元），中位估值在1800-2000亿（67-74元），乐观估值在2200亿（82元），情绪估值在2200~2500（93.4元）亿，龙头估值2500-3000亿（112元）。股市是个情绪的市场，估值也并非固定的，一切要看市场环境。

最令我感到遗憾的是，中航电测这个事情拖得太久了，错过大盘万亿成交的时刻，如果在大盘万亿成交的时候重组成功，我认为估值轻松能够到2500亿以上，现在大盘只有6000多亿，很难支撑这么大一个盘子，人算不如天算，起了个大早，赶了个晚集，如果中航电测能够带领大盘走出一波带量的上攻行情，则可能会超出预期，如果目前大盘的量一直起不来，则估值也只能在1500~1800亿了~

凤凰涅槃，一切皆有命数，股市，永远都无法预测，中航电测这支凤凰涅槃重生之路，还有上会、注册、合并、改名等一系列的事件要发生，包括中国的轰20还没有发布，虽然运20是西飞生产的，就像歼20是成飞，歼35是沈飞一样，万一轰20是成飞生产的，那就太爆炸了，不管怎样，中国的空中之梦，低空经济大幕已经拉开，这条重组的道路，还远远没有结束，不臆想，只跟随，走一步看一步，股友一起共勉！

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