央行出手干预债市：稳增长与防风险的微妙平衡

2023年下半年伊始，中国债市迎来了一场“小地震”。7月3日下午，中国人民银行发布公告称，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，引发市场广泛关注。

消息一出，国债期货应声下跌，利率债收益率则大幅上行， A股市场也出现震荡。央行此次出手，究竟释放了哪些信号？对未来的货币政策和债券市场又会产生怎样的影响？

此次央行开展国债借入操作，其目的并非直接干预债券价格，而是为了调节市场流动性，稳定市场预期，其深层原因主要有以下几点：

长期利率快速下行，引发金融风险担忧。 今年以来，受国内经济复苏不及预期、海外衰退风险加大等因素影响，市场避险情绪升温，资金涌入债市，推动国债收益率持续走低。10年期国债收益率一度跌破2.2%，创下历史新低。长期利率快速下行，虽然有利于降低企业融资成本，但也可能导致资金“脱实向虚”，推高资产泡沫，加大金融体系的脆弱性。

债市杠杆率攀升，加剧市场波动风险。 近年来，随着债券市场规模不断扩大，机构投资者占比不断提高，债市杠杆交易也日趋活跃。在低利率环境下，部分机构通过加杠杆的方式放大收益，一旦市场出现反转，容易引发债券价格大幅波动，甚至出现流动性危机。

为未来货币政策操作预留空间。 央行行长潘功胜此前曾表示，正与财政部沟通推动落实增加国债买卖，将其纳入货币政策工具箱。此次开展国债借入操作，可以看作是央行为未来可能开展的国债卖出操作进行准备，通过提前“备货”，为未来更精准地调控市场利率预留空间。

此次央行开展国债借入操作，是继6月份以来多次公开喊话提示风险之后，再次出手维护债市稳定的重要举措。事实上，为了引导市场预期，防止债市出现非理性波动，央行近期已经打出了一套“组合拳”：

窗口指导，引导机构降杠杆。 据市场消息，央行近期已对部分机构进行了窗口指导，要求其降低债券投资杠杆，控制风险敞口，避免过度投机行为。

公开市场操作，灵活调节流动性。 央行通过公开市场逆回购、中期借贷便利（MLF）等工具，灵活调整市场流动性，保持流动性合理充裕，但避免“大水漫灌”。

加强预期引导，稳定市场信心。 央行官员多次在公开场合发声，提示长期利率下行风险，引导市场形成合理预期，避免过度恐慌或乐观情绪。

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央行此次出手干预债市，短期内可能会对债券市场造成一定冲击，但长期来看，有利于市场健康稳定发展。预计未来一段时间，债市将逐步回归理性，投资者需更加关注风险控制，把握结构性投资机会。

利率中枢或将小幅抬升，但大幅反弹可能性较低。 考虑到当前国内经济复苏基础尚不牢固，货币政策仍将保持稳健偏松的基调，长期利率大幅反弹的可能性较低。但随着央行逐步收紧流动性，叠加地方债发行提速，预计未来一段时间利率中枢可能会小幅抬升。

高信用债券仍具配置价值，关注城投债投资机会。 在利率中枢整体稳定的情况下，高信用债券仍具有较好的配置价值。特别是地方政府债券（城投债），在稳增长政策持续发力的情况下，其信用风险总体可控，收益率也相对较高，值得投资者关注。

关注转债市场机会，精选个券进行投资。 可转债兼具股性和债性，在市场波动加大的情况下，可以提供一定的安全垫。投资者可以关注估值合理、基本面良好的可转债，精选个券进行投资。

加强风险管理，避免盲目追涨杀跌。 在市场波动加大的情况下，投资者更要加强风险管理，避免盲目追涨杀跌。建议投资者根据自身的风险承受能力，制定合理的投资策略，分散投资，理性配置资产。