文 | 明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇
二季度以来，面对大量的同业存单供给以及季末收紧的资金面，同业存单利率反而快速下行。我们认为主要是供给端银行资负匹配压力减轻，负债成本控制力度加大，同时需求端以理财为代表的配置方发力等因素共同驱动。后续来看，银行续发压力较二季度边际减轻，同时资产荒仍然对同业存单形成了较为有力的支持。风险点可能来自央行在二级市场的操作对市场情绪产生影响，但我们认为对存单的影响可控。
同业存单近期走势回顾。
6月下旬，同业存单收益率结束了半个月的震荡行情，利率快速下行约6bps，1年期同业存单收益率降至2%以下。数量方面，6月发行规模依然较高，但由于到期偿还量较大，使得6月净融资额较5月出现明显下滑。
同业存单利率为何快速下行。
一方面，信贷投放和政府债发行节奏整体偏缓，银行资负匹配压力减轻，一定程度上减轻了存单供给压力。另一方面，“存款搬家”使得理财为代表的资管产品迎来较大规模的增量资金，“资产荒”逻辑下增大了对存单配置；同时季末银行有调整资产端期限结构的诉求，因此也会选择用存单置换一部分长期限债券。
存单行情能否延续：
从目前存单的存续余额以及年初备案额度来看，未来存单新增空间有限，到期压力较二季度也相对更低。
综合银行负债与息差压力，我们认为今年三季度市场很可能再度迎来存款利率的新一轮调整。
理财对于同业存单的需求仍将延续，尤其是7月资金回流至理财，还将带来存单的配置需求，但大行和保险的需求或被增量政府债分流，使得存单收益率下行节奏放缓。
央行未来可能开展国债借入操作，或对利率形成一定向上的压力，但预计对于短端的影响有限，不排除调整后资金出于避险目的更多向短端倾斜，从而平抑存单利率向上波动。
总结与展望：
银行续发同业存单的压力较二季度边际减轻，同时资产荒仍然对同业存单形成了较为有力的支持。风险点可能来自央行在二级市场的操作对市场情绪产生影响，但预计总体影响可控。我们判断，下半年1年期AAA同业存单收益率低点可能在1.90-1.95%之间，而利率调整至2.10%以上均是值得配置的点位。
风险因素：
货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。
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