【华泰医药团队】
最近恒瑞医药出现了较大回调，大家比较关心公司的情况，经多方了解汇总如下
1. 二季度经营情况跟一季度差不多，医院准入和产品销售没有受到医疗反腐的进一步影响，保持良好态势。我们认为随着运动式反腐的告一段落和常态化反腐的持续，公司的销售有望进一步恢复；
2. 从收入端来说，经营性收入的增速(在高基数下)依然有望维持双位数，考虑到去年二季度单季度销售费用率超过35%，且二季度没有营业外支出(捐赠)，二季度单季度的利润增长有望大幅超过收入增幅；
3. BD收入有望在二季度集中体现。默克的1.8亿欧元合同负债有望在二季度转为收入，加上Bain的1.1亿美金首付款，二季度公司有望确认接近20亿元的BD收入，绝大部分将直接转化成利润。虽然市场普遍认为首付款应被视为一过性收入，但考虑到恒瑞未来的BD收入有望持续维持在高位，可将其视为研发投入的转化，也是未来利润的主要常态化来源之一；
4. GLP-1系列产品交易被低估。上周四的华泰医药论坛上，江总回答投资者提问时表示，GLP-1系列产品曾经得到top2 mnc药企的出价，upfront金额也远高于Bain。之所以选择与Bain交易，最主要的考量就是Bain团队对于两个主要产品的重视程度和推进效率远高于mnc。我们预期9531和7535在26年会开展全球三期临床，Hercules在25-26年极有可能被收购(通常Bain亲自开发的重要资产，按照以往经验通常在一年半到两年半左右交易)，价格有望突破100亿美金，恒瑞还将持续保留销售里程碑和销售分成。我们认为该交易的价值被严重低估；更多会议纪要、音频、研报，关注《湾区财经港》。
5. 海外收入今年不受影响。市场有部分投资者担心海外仿制药核查的缺陷(较多的483)将会影响今年的利润。产生483的车间将会影响今年的生产和销售，但比例不大。今年海外仿制药有较大新增量，主要来自于白紫的首仿和造影剂的上量。白紫目前美国依然有接近6亿美金市场，单支售价超过1100美金，将会在今明两年贡献较大的收入和利润。
目前恒瑞仅有不到2400亿市值，考虑到持续不断改善的产品结构和经营业绩，以及未来可能兑现的较大的海外预期，我们认为目前已经到了非常值得配置的阶段！建议大家持续抄底！$恒瑞医药(SH600276)$$复星医药(SH600196)$
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