计提资产减值拉低23年利润，在手订单充足
西子洁能(002534)
投资要点
事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收80.79亿元，同比+10.01%，归母净利润5458.19万元，同比-73.23%。24Q1公司实现营收11.52亿元，同比-25.79%，归母净利润2.58亿元，同比+949.51%，扣非归母净利润1496.8万元，同比+3.43%。
研发保持高投入，计提资产减值3.5亿元，影响全年利润表现。2023年公司毛利率、销售净利率分别达到16.46%、1.43%，较2022年分别同比上升0.93pct、下降2.14pct。23Q4公司实现营业收入24.88亿元，同比+47.04%，实现归母净利润-790.27万元，同比-107.92%。费用方面，2023年公司全年研发费用达4.20亿元，同比+1.36%，销售费用达2.03亿元，同比+24.64%，管理费用达3.53亿元，同比-0.19%；此外，公司全年财务费用为730.25万元，由于利息支出较去年同期增加2126.3万元，致使公司财务费用较去年同期增加2601.6万元。此外公司2023年计提资产减值3.47亿元，一定程度上影响了全年的利润表现。
余热锅炉加速发展，清洁环保能源装备和解决方案业务保持稳定。分产品来看：（1）余热锅炉：2023年实现收入33.43亿元，同比+46.69%，占营收比重41.38%，毛利率为15.24%，同比上升0.52pct；公司“新型炉排1100T/D超大容量垃圾焚烧余热锅炉”荣获国内首台套，自此公司连续6年获得国家首台套。（2）清洁环保能源装备：23年实现收入7.71亿元，同比-1.99%，毛利率19.72%，同比上升6.50pct。（3）解决方案：23年实现收入31.21亿元，同比-5.60%，毛利率13.89%，同比上升0.37pct。
在手订单充足，转让可胜技术部分股权。2023年公司实现新增订单68亿元，其中余热锅炉新增订单19.5亿元，清洁环保能源装备新增订单11亿元，解决方案新增订单32亿元，备件及服务新增订单5.5亿元；截至2023年底，公司实现在手订单65.5亿元，为公司稳步发展提供有力支撑。2024年一季度，公司实现新增订单13.4亿元，其中余热锅炉新增订单3.5亿元，清洁环保能源装备新增订单3.8亿元，解决方案新增订单5.0亿元，备件及服务新增订单1.2亿元；截至2024年3月31日，公司在手订单68.0亿元。2024年3月，公司将持有的可胜技术4.3033%股权转让，交易对价合计为1.83亿元，24Q1公司投资收益大幅增长，从而拉高归母净利润增速。
投资建议与估值：预计随着火电灵活性改造+光热电站+零碳园区的发展，公司订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长，我们预计公司2024年-2026年的收入分别为82.52亿元、88.02亿元、93.97亿元，营收增速分别达到2.1%、6.7%、6.8%，归母净利润分别为3.22亿元、3.63亿元、4.70亿元，净利润增速分别达到490.7%、12.7%、29.3%，维持“增持”投资评级。
风险提示：政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险。
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