今年以来，红利资产再度迎来了自己的高光时刻，各路资金纷纷抢筹。为何今年以来红利风格再度受到市场的欢迎？本轮红利行情的持续性有多久？我们是否已经处于红利的时代？板块配置逻辑如何？为何港股红利资产更值得聚焦？
一、 红利主线中长期或反复演绎
我们或许已经处于红利的时代。在当前低利率和“资产荒”背景下，投资者的心态正在发生变化，从“要未来”、“要梦想”、“要估值”切换到了“要现在”、“要确定”、“要现金”。
这背后有多重时代背景，从国内的宏观环境、政策环境和海外的宏观环境看，红利资产或继续占优：
1） 国内宏观环境：
当前，在低利率、高收益城投债缺失的背景下，无论是机构或个人可能都面临“资产荒”的情况，因此高分红的资产正受到追捧，类似的环境曾在日本上个世纪90年代出现过。
而且，从历史表现来看，红利策略在高利率环境下表现欠佳，而在低利率环境下表现良好。利率对红利策略有效性有一定影响：
l 一方面，由于利率下行时高股息率的股票收益率相对偏高；
l 另一方面，由于红利策略的收益来源于股息这一相对确定的现金流，这使得红利指数产品具有“类固收”的性质，机构投资者在低利率环境下倾向于利用这类产品替代固收产品以提高收益。
（数据来源：Wind，2021-07-20至2024-06-17）
2） 国内政策环境：
新“国九条”落地之后，监管思路已经向“强监管、防风险、促高质量发展”转变，“分红”成为重中之重。新“国九条”与配套政策重点强调分红，政策改革下，未来或有更多的企业提高分红，进一步带来分红率的提升。高股息及稳健分红板块符合长期价值投资取向，或许正在演变成为中长期的投资逻辑。
值得一提的是，政策鼓励分红的效果初显。据中信证券统计，截至今年3月底，已披露2023年报分红预案的900多家上市公司中，约2/3的分红率相比去年有所提升，企业分红意愿增强，政策鼓励分红的效果初显。
据悉，恒生红利ETF（159726）标的指数50个成分股中，有20家公司同时于A、H两地上市，合计权重高达42.69%。在内地鼓励分红的政策导向下，指数股息率有望持续位于高位。（数据来源：Wind，截至2024-06-17）
3） 海外宏观环境：
美债利率仍处于过去20年相对较高水平，这对长久期资产不太友好，特别是新兴市场，而短久期资产比长久期资产更有确定性，其中红利资产的短期现金流最为确定。
（数据来源：Wind，2021-06-18至2024-06-17）
4） 地缘政治：
由于全球地缘政治关系，投资者或需要更高的风险溢价补偿，这将压缩外需敞口较大的资产的估值空间。
说完时代的、宏观的背景，我们再从微观企业或行业的视角看：伴随着中国经济从增量迈入存量时代，行业业绩增速降档后，提高分红或是稳住行业ROE和拔估值的必然选择。按照永续增长假设，伴随着分红率的提升，维持所需的ROE的增速递减，即分红率的提升或可有效的抵御业绩下滑的影响。
二、 聚焦低利率时代下的新核心资产—港股+红利
1） 港股有望成为低利率下资配出海的桥头堡
年初至今，南向资金出现明显放量，今年前五个月净流入近2600亿人民币。从过去一个月来看，近期南向资金主要流入银行、交运、有色、电信等高股息品种。
中长期来看，在国内存款利率下行、高收益城投债缺失的背景下，进入低利率时代后机构资金将面临更为严重的资产荒问题。
参考日本低利率时代经验，机构资金选择出海、进行全球化资产配置成为大概率会出现的情况，港股有望成为内地机构资金出海的桥头堡。
2） 当前港股高股息红利板块优势依旧明显
长期以来，港股对比A股存在明显折价，截至2024-06-18恒生AH股溢价指数收盘点位为140.81，港股与A股市场相比更具备明显性价比，意味着投资者或可以更优惠的价格购买到相同资产，从而获得更高的安全边际。
而在能源、通信等核心行业中，港股的龙头企业估值通常低于A股，这不仅为投资者提供了更具吸引力的投资机会，还带来了更高的股息回报。因此，港股高股息资产的优势明显。
截至2024-06-17，当恒生红利ETF（159726）标的指数—恒生中国内地企业高股息率指数近12个月的股息率为6.82%，高于A股红利指数5.80%，并且高于全球较大部分市场主流指数。（数据来源：Wind）
3） 若港股通红利税政策变动，港股红利资产将迎来进一步估值重估
港股通分红税是压制港股红利估值的重要因素，若逐步取消，较低的港股估值将向A股靠拢。对于内地个人投资者而言，港股通投资的股息红利所得税税率通常为20%，部分红筹股为28%。而A股市场的相应税率则根据持股时长不同，分别为0%（超过1年）、10%（1月至1年之间）和20%（1月以内）。
目前，港股市场的高股息率在税后依然普遍高于A股，其分红收益仍有吸引力。港股通分红税是压制港股红利资产估值的重要因素，未来若逐步取消，较低的港股估值将向A股靠拢，我们梳理了受益的行业和公司，其中具备AH溢价率高、央国企、红筹股等特征的公司或受益更大。
三、 “杠铃策略”的重要一侧
安皮里卡资本公司的创办人，著名作家塔勒布在《反脆弱》中提出了杠铃策略来对抗不确定性的方法。杠铃的形状是两头大、中间小，重量都集中在两侧，但它却具有很强的稳定性。
2023年在国内市场超额收益明显的杠铃策略，两侧的“杠铃片”都是确定性相对较高的资产：
l 一侧是押注国内经济的相对确定性。例如红利板块，往往具有供给稳定、资源垄断的
l 特点，板块整体呈现出低收益低风险的特征。
l 另一侧押注海外科技的相对确定性，例如AI板块，代表未来产业趋势，板块整体体现出高收益高风险的风险收益特征。
（以上信息来源：《长江证券-投资策略深度报告：红利的时代，拥抱港股新核心资产-240616》、《漫长的季节：日欧低利率资配图鉴——低利率时代系列1》、《华创证券-【策略月报】港股月报：低利率下的港股红利优势-240607》、《长江证券-红利的时代，时代的红利-240130》、《天风证券-宏观：2024年，投资要破局-240402》）
$恒生红利ETF(SZ159726)$
$恒生科技指数ETF(SH513180)$
$华夏恒生中国内地企业高股息率ETF发起式联接C(OTCFUND|017611)$
#高息股持续走强，价值投资春天到了？#
支持T+0交易的港股类ETF：
1）哑铃策略防守端—恒生红利ETF（159726），标的指数覆盖了银行、公用事业、地产、石油及天然气、保险、电讯、煤炭等高股息行业，指数近12个月股息率高达7.34%，此外指数成分股央国企含量高达67.06%，当下有望迎来低估值、高股息、中特估三重催化；
2）哑铃策略进攻端—恒生科技指数ETF（513180），高弹性、高成长，标的指数高度聚焦人工智能领域，产业链上中下游均有涉及，有望成为新质生产力发展的重要引擎。
（以上数据来源：Wind，截至2024-06-07；注：“高度聚焦人工智能领域”指：恒生科技指数成分股中共计有20只成分股亦属于恒生人工智能主题指数，合计权重高达84.57%）
恒生科技指数ETF(513180)的标的指数为恒生科技指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：36.25%,78.71%,-32.70%,-27.19%,-8.83%；恒生红利ETF（159726）的标的指数为恒生中国内地企业高股息率指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：9.66%，-12.61%，-6.12%，-29.29%，-7.93%；指数历史业绩不预示基金产品未来表现。
T+0特别风险提示：跨境ETF实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。
其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。
风险提示：1.上述基金为股票基金，主要投资于标的指数成分股及备选成分股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，上述基金属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.恒生科技指数ETF为境外证券投资的基金,主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外,恒生科技指数ETF还面临香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险,包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。9.市场有风险，投资需谨慎，本内容提及的个股不构成个股推荐，ETF盘中涨跌价格不代表基金净值表现。
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