厚积薄发，近年来东方红资产管理旗下指数产品崭露头角，成为震荡市场中一抹亮色。其实，东方红资产管理从2011年就开始布局量化业务，至今已积累十余年经验，主要布局了私募对冲产品、公募Smart Beta指数产品系列、公募指数增强产品系列和公募主动量化产品系列。
徐习佳博士，作为一位拥有23年证券从业经验的老将，也是从2011年就开始负责东方红量化团队建设、量化产品开发与投资管理。对于量化产品线的构建与管理，徐习佳有着深入的思考和理解。
而今，东方红资产管理量化团队已经构建出金字塔型的量化产品线：基石是定制Smart Beta指数产品，中间层为指数增强产品，最上层为主动量化产品。继Smart Beta指数产品之后，今年东方红资产管理推出了指数增强产品和主动量化产品。
金字塔型的量化产品结构
“量化策略与主动选股基金经理筛选个股的方式不同。量化产品有什么特色，遇到不同情况、在不同市场环境下会面临什么问题，在产品设计之初，管理人已经做了充分的考量。在量化策略运用中，设计好方案，就按照这个操作。”徐习佳表示。
尽管在量价类的机器深度学习上，东方红资产管理量化团队也进行了深入研究，但其量化产品的方向一直倾向于中低频交易，并在基本面量化上积累了丰富经验。
以基本面量化作为产品开发的基础，徐习佳是有一番深度思考的，东方红资产管理是一家以主动管理能力见长的公司，而且中国资本市场还没有达到完全高度成熟有效的程度，基本面量化选股还是有机会给大家提供比较有效的阿尔法。
在徐习佳的带领下，东方红量化团队搭建出金字塔型的量化产品线：
最下层的基石是定制Smart Beta指数产品，东方红资产管理已经推出了三只定制指数、发行了三只挂钩这些指数的基金——东方红中证竞争力指数基金（A类007657、C类007658）、东方红中证红利低波动指数基金（A类012708、C类012709）和东方红中证优势成长指数基金（A类018920、C类018921）。其中，中证东方红竞争力指数旨在选择高质量上市公司，以ROE为主因子，其他因子作为辅助；中证东方红红利低波动指数，主因子为红利类；中证东方红优势成长指数聚焦成长因子，成长因子主要看上市公司的净利润增长。
对于普通投资者来说，量化产品仍然是一个比较新兴的种类，而且给人一种神秘感。徐习佳解释，基本面量化其实是很容易理解，这些因子的理念大家已经比较耳熟能详了，比如价值股投资、比如巴菲特常说的高ROE，比如高股息率，东方红量化团队把这些大家已经熟知的因子挑出来，做出定制Smart Beta指数。目前，最长的一只指数基金已经运作了5年，覆盖了完整的市场周期。这些指数基金的运行情况显示，一个个的因子经过有效的手段进行编制之后，能够争取相对于业绩比较基准较为稳健的超额收益。
“这可以叫做‘因透明而信任’。我们的主动性体现在前期，我们选择什么因子，怎么来编制因子，怎么构建组合。但在中后期的运作上是被动管理，用指数的方法固定下来，公开透明。我们用这种方法与市场进行交流，效果比较好，充分展现了这些因子的长期效果。”徐习佳表示，质量因子、红利因子、成长因子和价值因子，基本上能够覆盖一个完整的经济周期里，在周期的任意时间段大概率会有1至2个因子能够同时提供创造绝对收益和相对收益的机会，形成一个类似指数矩阵，这就为后续做因子对冲、因子轮动提供了基石。好比一年四季，春夏秋冬的轮回。
中间一层是指数增强产品。指数增强产品里包含一些因子，把它们合并到一起，目的就是为了追求获得超额收益，而且这种超额收益要力争稳健。每一个因子本身可以提供追求超额收益的机会，但是它提供超额收益的机会在不同的时间里是不稳定的，有时高有时低，有时还出现负的。因此，因子和策略要多样化，不同的因子、不同的策略组合，不同的因子和策略因为相关性较低，组合之后追求超额收益会更稳定。
6月17日至7月5日，东方红量化团队开发的首只指数增强基金——东方红中证500指数增强发起基金（A类021175、C类021176）正在发行。
最上面一层是主动量化产品。不同因子争取获得超额收益的关系是有规律可循的。徐习佳说：“在超额收益机会高的时候，给这些因子多一些权重，在它超额收益机会少的时候，把它权重减一些下来，这包含了因子择时，开发出我们产品结构最上面的“塔尖”——主动量化产品。”
根据公募基金市场中权益类基金的大致分类，东方红的公募主动量化产品未来也主要是三条线：一类是成长战略的、一类是价值战略的、另一类是均衡风格的多头。今年已经成立的东方红量化选股混合基金（A类020803、C类020804）属于均衡风格的多头类型，希望能争取在偏股混合型基金中获取较好的排名。
收益来源于因子暴露与因子价格
对于量化产品的开发，徐习佳做了一个比喻：长期有效的因子，是我们做饭的基础食材，类似于鸡蛋、面粉、蔬菜、肉类。一道菜是由多种食材组成的，这就是因子和股票之间的关系。我们把不同的菜品重新打包，变成了一个个菜系（比如粤菜、淮扬菜），如同中国的八大菜系，这就是量化产品。
在徐习佳看来，量化产品的收益来源主要是两个部分：因子暴露和因子价格。以成长风格的量化产品为例，要求在持有期中组合的成长因子暴露要大。这就意味着，要在一个公司真正成长的阶段持有它。这个产品能够持有这个阶段盈利成长在全市场相对靠前的公司。
“这就好比我们有一个果园，果园的收成第一是取决于种什么东西，我们要找出长期有效的因子，争取长期的收成比较稳定，而不是波动很大的那种，避免短期高风险高beta的交易型因子。第二是果园的环境，必须要给果园搭棚、灌溉、捉虫等等。做好量化投资不是简单把这些个股拼凑在一起，而是一个持续管理的过程。我们要更个性化提炼和提高持有期内因子暴露的稳定性和暴露度，让因子暴露更充分，并系统化降低其他不确定性因子对收益的干扰。”徐习佳说。
对于当下备受关注的公募指数增强产品，徐习佳表示，公募指增产品最终的收益来源包括两部分，一部分是指数本身提供的beta收益，另一部分是基金产品增强出来的alpha收益。由于我国目前合同约定公募指增产品80%的持仓必须来自跟踪的指数成份股及备选成份股，选择指数增强产品的基准指数非常重要。因此，指数增强基金所选择的标的指数应当有实现超额收益的潜力。
东方红资产管理首只指数增强基金选择以中证500作为标的指数，正是基于该指数的市场覆盖度、定价有效性、指数的市场容量、成份股的市值分布等，使得指数增强策略具有较好的超额收益潜力。
第一、沪深300指数的成份股通常处于成熟期，市场对它们的研究比较深入，定价效率较高，因此通过基本面因子赚取超额收益的难度相对较大。而在中证500成份股这类中等市值股票中，市场定价效率没有那么高，所以基本面因子上相对更容易争取超额收益。
第二、中证500与沪深300的成份股在经济中扮演的定位角色不同，沪深300的成份股大多是行业的龙头公司，公司本身就代表着行业的beta；中证500的成份股可能是细分行业中居前的公司，当前在一级行业中占比并不高，但具有较好的成长性，当行业下行时，反而可能实现逆势扩张。
第三、中证500也是一只有较大资金容量的指数，截至6月6日，成份股总市值11.74万亿元，近三个月日均成交金额1485.28亿元，这也保证了超额收益不会因规模扩张而显著下降。（数据来源：Wind）
在打造指数增强产品时，多因子多策略是指增产品追求超额收益稳定性的重要来源，根据指数的特点匹配不同的因子，帮助产品实现更高的性价比。降低因子之间的相关性，则可以让组合整体表现更加稳定，即使因为市场条件变化导致某个因子表现不佳，其他因子仍然可以提供超额收益机会。指数增强产品选择相关性较低的一些因子进行组合，通过因子对冲降低波动风险，以追求超额收益的相对稳定。
整体而言，东方红资产管理的指数增强产品线，通过量化增强策略，追求的是长期稳定的超额收益。而且，指数增强产品需要精细化的打磨，因子的配比和基准指数密切相关。即使是一样的因子、一样的策略，但是配在中证500里和配在中证1000里是不一样的，这是因为中证500和中证1000的属性本身是不同的，还是要和指数本身属性更加匹配。
市场纷纷扰扰，产品令人眼花缭乱。在量化产品这个品类，各家基金竞争日趋激烈。徐习佳带领的东方红量化团队通过提炼长期有效因子、系统化的对因子选择和暴露、多因子多策略系统的构建、精细化的风险管理，力求为投资者带来长期稳健的超额收益。
风险提示：中证500指数样本定期调整，成份股未来可能发生改变。本基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金在控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度及年化跟踪误差的基础上，力争获得超越业绩比较基准的收益，具有与标的指数相似的风险收益特征。本基金面临的主要风险包括但不限于：本基金的特有风险、市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（包括债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、科创板股票、存托凭证、参与融资、转融通证券出借业务、北交所股票等）的风险、发起式基金自动终止的风险、本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险和其他风险等。基金过往业绩不代表未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读本基金《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
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