转载：同益中的两大储备带来的弹性空间

$同益中(SH688722)$ 主要产品是超高分子聚乙烯纤维（UHMWPE），并延伸到无纬布和防弹产品。

5月30日，商务部、海关总署、中央军委装备发展部发布，自2024年7月1日起正式实施对超高分子量聚乙烯纤维相关物项的出口管制。公司受到二级市场关注，研究了一下，以为的概念股竟然具有价值投资的特征。

1、出口管制的相关条款

根据公告，满足以下特性的超高分子量聚乙烯纤维相关物项，未经许可，不得出口：

1.断裂强度≥40cN/dtex、初始模量≥1600cN/dtex且未加捻的超高分子量聚乙烯纤维（参考海关商品编号：5402491010、5501900010、5503909010）。

2.由超高分子量聚乙烯纤维制成的软质无纬布叠层（不经加压）在面密度≤5.3kg/m2的情况下，防1.1g标准模拟破片（17格令模拟破片FSP）V50≥700m/s（按照GJB4300A-2012附录B《弹道极限V50试验方法》测试）（参考海关商品编号：5806409010）。

3.生产上述1、2所列物项的技术及其载体，包括设计图纸、工艺规范、工艺参数、加工程序、仿真数据等。

对该产品的出口管制不仅是我国独有，实际上UHMWPE一直是巴黎统筹委员会（简称“巴统”）对社会主义国家出口管制的对象。

出口管制政策对 $同益中(SH688722)$ 到底是利好还是利空，说法纷纭，有的说会导致加紧供货，提升价格，有的说出口限制会影响出口部分的销售。抛开这些短期影响看看公司基本面，发现这个公司存在两大储备，可能带来盈利弹性。

2、产能弹性

上市后，公司一直在扩产，可以说，产能不断上台阶；2023年底产能5320万吨，在建的还有3240万吨，预计2024年底会达到8560万吨。

根据产能投放时间，拍个2024年产量，估计6500万吨，相对于2023年有20%的增长。但是对应到收入端可能不止，这就涉及到公司的第二个储备：存货

3、存货储备弹性

从公司存货变动看，这两年明显上了一个台阶，上台阶的原因一方面是下游占比的提升，多了几道环节，存货储备自然增多，而下游占比提升与国内收入提升趋势一致，2023年库存商品从5615万增加到1.1亿，其他库存相对平稳，对比2022和2023年复合材料收入，可以猜测这里面有东西在储备。因为从单季收入看，2023年1几度高点后，出现了明显的下滑。

公司为何生产了更多商品趴在库里不出售？结合近期政策出台。

大胆的猜一下：是不是战略储备？

出口限制无外乎几个理由：这东西很重要，我不让你用；我们产能不足，我自己要用。历史上，公司产品出口最多的是亚洲、欧洲，非洲，北美很少，能见的订单来自韩国、印度、荷兰、希腊……，那要限制谁呢？

作为国企，我在扩产，国家政策限制出口，那么出路在哪里呢？

推测是：我要用！库存应当不是卖不出去，而是战略储备需要。

3、短期业绩

结合上面的储备，我估计2024年的收入与利润大概率不会是当前季度的线性外推。

具体多少，我觉得很难计算，也没必要预测。

我们看当前估值PB2倍，市值25亿，毛利率38%，净利率25%，ROE2022-2023年是13-15%的样子，偏低，但是得考虑账面现金和在建工程的干扰，实际ROE应该在20%以上。

估值安全边际够了，可以博弈一下两大储备的弹性空间。1、同益中纤维产品2022-2023年平均单价 9万，8万，南山智尚分别为7万，6万。毛利率对比37.5%VS 20%左右；高端低端是不是可以这么看，我不确定（就不要抬杠了），需要专家来判断，直观上，越贵越高端，越高端越难，毛利率越高。

2、从纤维到复合材料，单位价值提升1倍，毛利率在40%左右

3、对于UHMWPE，高端体现在出口限制的两大指标上，断裂强度≥40cN/dtex、初始模量≥1600cN/dtex，两大指标不是分开的，得合起来看。难度上，防弹与武器>海洋绳缆>防切手套>服装

同益中研发并生产出强度≥40cN/dtex（约合45.3g/D）的防弹专用超高强型纤维产品，这个估计是被限制出口的对象。[献花花]

4、海洋绳缆主要用的事800D以上，纤维强度在32-34cN/dtex和36-38cN/dtex的产品（南山年报说的）。这个是同益中最大的下游市场（招股书，2020年），不会被出口管制。