A股的避风港：标普500

在我的投顾/FOF业绩跟踪表格中，排在前面的几个投顾或多或少配置了一些美股，尤其在近几年A股下跌中，美股似乎成了避风港。

那为什么配置了美股之后，组合的持有体验就上升了。希望通过下面的实证分析，让你对于资产配置有更加深刻理解。

说到，资产配置，就不得不说耶鲁模式，正如说到价值投资，就不得不说巴菲特的伯克希尔哈撒韦。具体可以参考我之前的文章：《耶鲁模式与大卫斯文森思想-学习笔记》下面是我整理的思维导图：

核心的一个理念是，高收益和低相关性。

下面是从2013-01-01到2024-06，几个有代表性指数的累计收益率走势。

从业绩评价指标来看，万得偏股基金和标普500，两者的波动率其实是比较接近的，但年化收益差距比较大，拉开了Sharpe比率。

因为收益率的计算非常依赖起点和终点，而最近的终点位置刚好比较极端，所以为了避免这个问题，我统计了一下任意一个时间点买入持有1年的年化收益与波动率统计，整体来看，标普500的分布相对比较均衡，比较少极端值，但万得偏股基金指数的分布就分散很多，比较极端的波动率也存在。

从上面来看，万得偏股基金指数和标普500是满足高收益这个条件的。

下面统计的是滚动252天（1年）的相关性走势（右轴），最高的时候，相关性也就去到0.3以上，最低的时候，甚至会有一定的负相关性，所以，低相关性这个条件也是满足的。

如果你仔细看一下相关系数的走势，你也能够看出来一些东西：从2018年开始到2021年年初，整个相关性是向上提升的，这个时候刚好是外资持续买入的时候，21年到2023年，整个相关性是在降低的，外资是持续流出的，但最近外资有所流入，对应的相关性也在提升，现在估计又下去了。

下面是随机抽样10万次构建的组合的有效前沿，引入了标普500之后，有效前沿是显著提升的，在相同的波动率水平，年化收益会有显著的提升。

从上面的理论分析来看，标普500与国内权益资产确实满足高收益和低相关性的条件，所以纳入组合之后，确实能够降低波动率，提升持有体验。

下面再来看看更加具体的情况。

如果你仔细观察上面的走势，其实会有一个有意思的发现，在A股下跌的时候，美股往往影响比较小，比如2015-2016年的极端行情，标普500基本就没有太多的波动。2018年，可能是贸易战，A股整体跌幅比较多，但标普500在2018年早期也比较坚挺。2022年是疫情的全球系统性风险。其次就是2023年下半年，A股持续走熊，但标普500持续走牛。如果在组合中配置配置一定的标普 500，能够很好的平滑A股的下跌影响，显著提升持有体验。所以说，标普500是A股的避风港，这个好像确实没啥毛病。

从每年收益来看，2023年之前，A股和美股表现比较接近，两者背离主要是2016和2023-2024年，2016年估计是熔断，搬起石头砸自己的脚。

再看一些特殊场景的收益率，在万得偏股基金指数熊市阶段，标普500相对来说跌得少很多，甚至是正收益，如果组合纳入了标普500，是能够比较明显降低组合波动的。在21年之前，万得偏股基金和标普500的差异并没有那么大。

但21年之后，这个就显著拉开了超额收益了，万得偏股基金指数是显著跑输标普500的。尤其是2023年的下跌，一个下跌，一个上涨，这个结构化的差异，更加凸显了标普500的配置价值。

从历史数据来看，在A股回撤的时候，标普500都相对坚挺，将标普500纳入组合相当于雪中送炭。21年以来的分化，我自己是有明显的感触的，而且现在这份分化越来越极端。但21年之前，有一些场景我确实没有意料到，比如2018年，虽然都是下跌的，但标普500下跌的时间比较晚，同时跌幅也比较小。

从理论上来说，885001和标普500，一定程度上符合高收益和低相关性的特点，从测试来看，纳入标普500确实能够提升组合的Sharpe比率。

所以，无论从理论还是实践的角度，组合中纳入标普500都有一定的必要性。

但如果去深度思考，会有几个问题：

1. 以上的分析有一个很大的局限性，那就是只是分析了历史数据。但感觉2021年是一个分水岭，2021年以来发生了很多事情，国内的，国外的，似乎，我们已经回不到过去。2021年之前的历史业绩，甚至2018年之前的数据，其实对于未来的参考意义有限。

2. 我们看到的表象是标普500和万得偏股基金指数的相关性变化，但驱动这种变化背后的因素又有哪些呢？比如外资流向？可能抓住本质比表象更加重要。

现在的问题是即有配置的必要性，但又处在非常极端的市场环境，确实比较难去配置。你说满仓标普500吗？感觉特别怕追高，但问题是人家好像一直在新高，你说坚守大A吗？这段时间已经很痛苦了，也不知道黎明啥时候到来。感觉无论是满仓美股还是A股都有可能是送命题，可能稍微分散一点，才有可能是送分题。

至此，全文完，感谢阅读。

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