图：经济周期下软件行业的投资和收入变化
数据来源：wind
01
聊聊金山办公
过去4天，金山办公股价下跌超过20%。去年乘AI之风，股价曾短暂停留528的高度，近期因“WPS系统崩溃”“套壳AI”风波缠身，股价落得200元以下。
软件行业在中国有着非常广阔的发展前景和政策支持，但“太卷”也是对他们生存环境的最好概括。
回顾金山办公的发展，始于1988年，2005年发布WPS Office 2005，2015年发布面向企业的一站式云办公解决方案WPS+云办公，2019年3月金山办公全球月活跃用户数超过3.1亿，同年11月18日科创板上市，股票代码“688111”，2023年正式推出基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，同年12月宣布WPS Office国内个人版将正式关闭第三方商业广告。
金山办公的发展历程是不断创新和适应市场变化的历程，其产品不断升级，满足用户日益增长的办公需求，并在AI技术的推动下，持续引领办公软件行业的发展趋势。
对比10年前，金山办公2023年营收45.56亿元，是2014年的16.1倍；净利润13.14亿，是2014年的93.86倍；研发费用14.72亿元，研发费用长期高于净利润。“技术立业”是金山办公的重要战略，“技术立业”的信念是持续的创新和源源不断的投入。
这是中国软件行业发展历程的一个小小缩影，这小小的缩影能被看到是因为脚下大批被淘汰的小企业堆叠着，倒下的越多，自然站得越高。
2023年，人工智能领域迎来了爆发期，ChatGPT的发布和全球科技巨头的积极响应，推动了AI技术的快速发展和广泛应用。
为了掠夺更多的市场份额，软件商们加速投入AI和发展云服务市场。然而在我看来，对云服务的扩展，使得软件企业从轻资产企业变成了重资产企业，而且短期的投入大量侵蚀了自己的财报数据。
典型的代表是国内ERP领军企业金蝶，国内SAAS龙头金蝶国际正在经历从传统软件业务向云服务业务的转型。2023年公司实现营收约56.79亿元，创下新高；云服务业务收入约为45亿元，同比增长21.3%，占总营业收入的比重约为79.3%，金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约为28.6亿元，同比增长33.1%，创历史新高。但公司仍连续第四年亏损，且今年仍未确定能够扭亏。
数字化转型浪潮下，AI浪潮下要么重生要么淘汰。
经济周期走弱、高研发投入、高市场扩展成本、下游企业科技开支收缩，这些因素在过去成功打压了投资者们的风险偏好，大部分的软件开发、软件服务企业股价处于近几年最低点附近。
02
软件板块未来路在何方？
2.1 国家战略关键
软件业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性产业，对经济社会发展具有重要的支撑和引领作用。
根据最新的行业发展规划，软件技术被广泛认为是推动信息技术进步的核心，对于促进数字经济的增长具有至关重要的作用。它也是实现工业现代化、网络基础设施强化和数字化国家建设的关键因素。在一次重要的学习会议上，相关领导强调了推动软件产业向产业化、规模化发展的重要性，同时指出了加强关键软件领域的创新和提升其技术供给能力的必要性。
“十四五”时期我国软件和信息技术服务业发展目标制定包括：
资料来源：工业和信息化部网站
在二十大报告中，国家安全首次被单独列为一个章节进行深入讨论，报告中明确指出要"集中力量进行原创性、引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战"，以及"确保重要产业链和供应链的安全"。这表明信息技术领域的自主创新和可控性已被提升至国家战略层面。
在"十四五"规划中，科技自立自强首次被强调为国家发展的战略支撑点。规划中提出要坚持"自主可控、安全高效"的原则，特别是在政务软件领域，国产替代的步伐正在加快。"十四五"规划还明确了数字经济发展的主要指标，包括到2025年，在线政务服务的使用率要翻一番，行政办公和电子政务系统要全面实现国产化替代。这些举措旨在加强国家在信息技术领域的自主性和安全性，推动数字经济的高质量发展。
2.2 软件行业利润回升
虽然上文提到，软件服务行业一直处在非常卷的环境中，企业也将大量的现金反复投入研发，但从近几年的发展看，整个软件行业的盈利能力保持稳定。
2022年，我国软件业务收入跃上十万亿元台阶。
2022年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超3.5万家，累计完成软件业务收入108126亿元，同比增长11.2%，增速较上年同期回落6.5个百分点。
2023年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超3.8万家，累计完成软件业务收入123258亿元，同比增长13.4%。
图：2014年—2023年软件业务收入增长情况
来源：工业和信息化部网站
2024年1—5月份，我国软件业务收入49317亿元，同比增长11.6%。虽然增速相对2023年同期低了一点，但自2022年以来，软件业务收入处于回升态势。
A股有一个指数叫做中证软件服务指数，根据成交活跃度和市值选取30只业务涉及软件开发、软件服务等领域的上市公 司证券作为指数样本，以反映软件服务产业上市公司证券的整体表现。
根据最新的wind盈利预测值，预计2024年和2025年软件服务产业的净利润同比将持续回升。
数据来源：wind
数据来源：wind
2.3 繁华与共
企业在IT端的资本开支与经济周期有着较深的关联，在经济快速扩展的时期，特别是数字化浪潮下，高额的IT投入可以更快速的通过产品和服务扩展市场份额；而当经济持续回落阶段，大部分企业降本增效的主要环节就包含前端和科技中后台。
近几年软件行业的股价走势相对疲软，部分原因在于投资者对行业盈利前景的重新评估。如2008年的金融危机对软件产业产生了冲击，致使全球软件产业在2009年出现负增长。然而，随着全球经济的逐步回暖，特别是在发达国家对"数字经济"和"宽带经济"的积极推进下，企业对于利用信息技术降低生产和运营成本的需求日益增长。此外，随着新技术和新商业模式的不断涌现和加速发展，全球软件产业有望迎来复苏的拐点。
而这一次，国内软件行业迎来了近5年较好的发展机会：
1、国产化替代加速；
2、国内AI浪潮加速；
3、潜在的新一轮资本扩张。
图：核心软件国产化率预估
数据来源：广发证券财富管理部
下图可以看到，以反映国内GDP增长量的指标指数（红色阴影）为参考，周期的波动对于信息传输、软件和信息技术服务业的投资（蓝色虚线）有较大的关联，也直接影响了整个行业的生产指数（黄色实线）。尽管如此，整个国内的软件产业收入中枢也在不断上移。
目前反映国内GDP增长量的指标指数处于底部震荡阶段，未来亦有较大的情况出现拐点向上，经济的修复和复苏，也将给软件行业指数带来新一轮的繁荣。
图：经济周期下软件行业的投资和收入变化
数据来源：wind
2.4 鸿蒙生态的新机遇
资料来源：极客公园
鸿蒙生态的出现，为国内软件服务产业带来了前所未有的发展机遇。这一系统凭借其先进的技术特性，如分布式技术、跨平台整合等，有效解决了物联网设备间的互通问题，提升了多终端设备的用户体验。同时，鸿蒙系统的安全性也得到了广泛认可，为用户提供了更加可靠的服务。在此背景下，众多软件服务商纷纷拥抱鸿蒙生态，共同打造开放、多元的软件生态体系。这不仅为软件服务商带来了新的增长点，也为整个行业注入了新的活力。
随着鸿蒙生态的迅速崛起，国内软件服务行业正迎来一场深刻的变革。鸿蒙生态的全球化布局，为国内软件服务提供了更广阔的市场舞台。众多软件服务商紧跟时代步伐，积极适配鸿蒙系统，开发出更多符合用户需求的应用和服务。这不仅推动了软件服务产业的创新与发展，也加速了万物互联时代的到来。鸿蒙生态的繁荣，为国内软件服务行业注入了强劲动力，引领行业迈向更加美好的未来。
鸿蒙生态在中国市场的份额已由2023年一季度的8%上涨至2024年一季度的17%，全球份额方面则为4%。这一生态系统不仅推动了软件服务的性能提升和创新应用的开发，还为企业拓展国际市场、提升全球竞争力创造了有利条件。在鸿蒙生态的助力下，国内软件服务正迎来走向全球的新机遇，共同开创软件服务产业的美好未来。
03
一键配置软件服务行业
图：中证软件服务指数股价处于成立以来历史低位
数据来源：wind
中证软件服务指数（指数代码：930601.CSI） 由中证指数有限公司在2015年3月10日发布。
指数选取30只业务涉及软件开发、软件服务等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映软件服务产业上市公司证券的整体表现。
数据来源：wind
从行业分布看，申万一级行业下，该指数深度聚焦计算机行业，占比高达95.65%。
数据来源：wind
细分至申万二级行业下，该指数聚焦软件开发和IT服务Ⅱ，两个行业汇总占比高达93.99%，其中30只成分股，有15只来自软件开发行业，12只来自IT服务Ⅱ行业。
数据来源：wind
30只成分股的分布中，前10大重仓股权重达到61.43%。截至7月3日，总市值超过800亿的企业有3家，分别是科大讯飞（972.32e）、金山办公（915.57e）、宝信软件（888.98e）。市值最小的是朗新集团（93.03e）。
指数成分股整体明显偏中盘股为主，56.67%的成分集中在100~199亿市值。由于是选样的第三步是按照市值排列，因此指数设计上剔除了微盘股成分标的。
最近一次成分股调整发生在6月17日，剔除了卫宁健康、云从科技-UW和卓郎科技；纳入了中科星图、拓维信息和云天励飞-U。
从估值情况看，当前市盈率TTM为85.81倍，动态市盈率则因为wind没有数据无法评估；当前市盈率TTM位于近10年63.12%分位数，并不便宜，但从估值的历史表现看，2015年指数整体市盈率达到200倍以上，近几年的几轮反弹下，19年、20年和23年都伴随指数反弹涨至150倍以上。因此，对于具备较高弹性和成长性的软件服务行业而言，该估值难以言贵。股价的表现，确实为了近10年低点。
数据来源：wind
从历史看，在多段市场热点炒作配合下，中证软件指数都自低位出现较大反弹。
数据来源：wind
在国家战略支持和未来经济复苏的背景下，以及潜在的新一轮资本扩张催化下，作为组合的卫星仓位，逢低配置是个不错的选择。
总的来说，中证软件指数具有以下投资优势：
1、高弹性、高爆发、高成长：中证软件指数在历次上涨行情中涨幅均显著优于计算机指数和主要宽基指数，显示出其在市场反弹时的强劲表现。
2、汇集软件龙头，综合实力强劲：指数前十大重仓股为行业龙头公司，在行业中占据领先地位，综合实力强劲。
3、创新驱动增长，成长属性突出：中证软件指数的研发费用占营业收入的比例近15%，研发投入比例高于其他主要宽基指数，为科技创新企业的业绩增长提供了有力支持。
当下和未来投资软件产业的机会则在于：
1、国产替代与人工智能：中证软件服务指数受到国产替代和人工智能应用的推动，特别是在信创产业和人工智能领域的应用，为板块带来新的增长点。
2、软件业务收入与利润增长：工信部数据显示，1-5月，我国软件业务收入同比增长11.6%，利润总额同比增长16.3%，显示出软件行业的良好运行态势。
3、数字化转型加速：企业数字化转型过程中需要大量的软件定制服务，云计算、大数据等技术的应用为企业提供了更多软件服务需求。
4、智能化服务需求增长：消费者对个性化、智能化软件服务的需求不断增加，推动了软件服务市场的持续增长。
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配置工具
-万家中证软件服务ETF（基金代码：560360）
1、基金简称：万家中证软件服务 ETF
2、基金代码：560360 .OF
3、成立日期：2024-06-13
4、基金经理：杨坤
5、投资类型：被动指数型基金
6、比较基准：中证软件服务指数收益率
7、投资目标：紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化
基金经理介绍：
杨坤 法国南特国立高等矿业学校自动化及工业信息技术专业硕士，2015年6月入职万家基金管理有限公司，现任量化投资部基金经理，历任量化投资部研究员。曾任Fractabole量化IT工程师等职。
目前在管产品13只，均为被动指数投资基金，其管理的万家中证红利ETF超额突出，获得了市场的认可。
百亿量化团队。万家基金是国内较早布局量化业务的公募基金管理公司，主动量化、指数增强、场外指数、ETF产品线完备；万家量化投资团队共10人，平均拥有近11年经验，管理规模超过200亿元，擅长高效、科学地利用系统性量化方法，研发兼具交易价值和配置价值的产品。
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