A股的震荡走势今年以来市场也是有目共睹的，估值中枢持续变化的背后，反映的或许是市场的风险偏好，影响市场风险偏好的因素有很多：政策、资金、宏观经济等都可能会对其产生影响。
而其中，宏观经济的弹性不足或许是制约市场风险偏好的一大核心因素。从更大的视角看，在我国经济从高增速向高质量切换的过程中， A股市场的震荡或将延续。
一、5月宏观经济数据反映“弱弹性”特征
进入6月的“基调”就是5月底制造业PMI的低于预期，在连续两个月扩张后，重要经济先行指标5月PMI出人意料地落入衰退区间，经济景气度环比下行。
到了6月中旬，消费、工业、投资三大5月经济数据的表现也均低于市场预期。其中消费同比3.7%，低于预期的4.51%；工业生产增加值同比5.6%，低于预期的5.96%；投资增速4%，低于预期的4.2%。
其中，以消费和投资为代表的内需不足或是制约宏观经济弹性的重要因素之一。
投资方面，比较核心的一个关键指标是地产市场，5月房地产市场仍处于调整过程中：1-5月房地产开发投资同比-10%，降幅持续扩大。房价方面，各线城市二手房价格指数同比降幅也在扩大。
消费方面，衡量中下游需求景气度的PPI物价指数已经连续20个月负增长。通胀虽然听起来不像什么“好东西”，但实际上经济学理论上认为2%的通胀是经济体需求健康的表现，通胀低迷一方面会提高市场参与者面对的实际利率，另一方面也会压制中下游A股企业的盈利。PPI同比正增长之日，或是A股盈利预期修复之时。
二、股息率凸显A股当前价值
回顾2024年以来，大盘风格和红利风格屡屡受到市场关注，其背后正是高质量发展大前提下主流资金审美的悄然变化——既然高增长时代或已过去，那么为何不选择受益于存量博弈的大盘龙头和受益于“类债”确定性的红利风格？
而这两类风格恰恰是A股的权重股，也是在过去以成长为先的主流审美中被长期忽视的，当前有着估值修复的动能——换句话说，估值也是A股向上的主要驱动力。
股息率的本质衡量的是，为了获得企业分红的一单位回报，投资者需要在市场上支付多少单位的价格。因此，股息率既是一个估值指标，也是一个红利指标。
在市场风险偏好低位的时候，适用于广大投资者们的所谓“估值框架”应该是一个问题，“要不要退出股票市场”？而退出股票市场的那一刻，无论是把钱存银行、买理财、买保险等，一定程度上或许都是将钱投入了固收市场。
所以这时候的估值模型核心指标一定程度上是股债性价比。对比的方式也很简单，股票的“类债”“收益率”（股息率）PK债券的收益率，谁更高就选择哪个市场。
截至6月21日，债券收益率代表十年期国债收益率是2.26%，股票收益率代表这边，我们选择A股核心大盘宽基A50指数（930050.CSI），其股息率高达3.23%。接近一个点的收益率“超额”，指示了A股当前较为突出的性价比优势。
三、“耐心资本”入市支持大盘风格
“耐心资本”，又被称为“长期资本、长线资本、战略资本、长钱”等，具备“放眼长期、资金稳定、高容忍度、稳定市场”等特征。
“耐心资本“这一提法最早可追溯到2022年8月，彼时《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》中提出”培育一批耐心资本，为开展场景创新的科技创新企业提供融资支持“。
2024年4月份，国内重要会议上“耐心资本“被重提，新”国九条“也重点指出”大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，提升企业年金、个人养老金投资灵活度。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模“。
6月19日的陆家嘴论坛中，“耐心资本“更是被频频提及，包括”壮大保险资金，有利于培育耐心资本，推动保险机构坚持长期投资、稳健投资、价值投资，探索开展长周期考核“。中长期看，保险资金、社保基金等有望持续入市，稳定资本市场。
投资偏好上，险资由于其负债资产端的匹配需求，或对波动性较低的龙头资产和红利资产具有较大的配置需要，“耐心资本“入市有望提振市场的大盘风格和红利风格。
A50ETF基金（159592）跟踪A50指数，指数布局A股市场规模最大的50只各行业龙头股，兼具大盘属性和红利属性，或是布局A股市场风险偏好回升的投资利器。
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