随着人工智能、新能源汽车的强势需求，PCB行业迎来新一轮高景气，全球PCB市场将会出现增长趋势。
在周期复苏叠加新增长需求的双重刺激下，沪电股份、深南电路、胜宏科技、生益电子等国内PCB龙头企业业绩也迎来了爆发式增长。
PCB的高增长预期也在带动覆铜板等上游材料的高需求，也让更上游的铜箔、树脂和玻璃纤维布等原材料都出现了量价齐升。
同时，人工智能所需的高性能服务器对原材料提出了更高的性能要求，超低轮廓铜箔（HVLP）、聚苯醚（PPO）电子树脂成为PCB行业的新增量市场。
从国内产业链整体情况来看，铜冠铜箔、宝鼎科技、德福科技、中一科技、宏和科技等龙头企业可以满足PCB行业对高规格铜箔的需求。
而在聚苯醚（PPO）电子树脂方面的量产企业来说，国际厂商能够量产并不多，国内企业只有圣泉集团一家，极度稀缺。
那么，圣泉集团的业绩表现如何呢？
圣泉集团是国内树脂行业的龙头企业，主营电子级树脂产品在内的各种树脂产品，尤其是铸造用呋喃树脂产销量位居全球第一。
由于公司产品多年来产销两旺，过去多年来的业绩基本处于持续增长的趋势，只不过在少数年份会出现一定的业绩波动。
比如在2023年，公司全年营收91.20亿元，同比下降4.98%，这是近三年来公司营收规模首次出现下降，但是并非公司产品的销售出现了问题。
公司在2023年，酚醛树脂销量48.92万吨，同比增长26.28%；铸造用树脂销量15.77万吨，同比增长9.48%；电子化学品销量6.81万吨，同比增长12.20%。
三大主营产品的全年销量都出现了非常明显的上涨，市场占有率也进一步提高，那么营收波动的主要原因还是在于产品价格的下降。
从公司产品的销售价格来看，2023年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品的全年销售均价分别下降20.00%、28.93%、16.86%，显然是这方面的原因。
从公司经营业务来讲，只要主营业务的销量没有问题，价格的周期性波动并不会造成营收规模的持续性下滑，更不会造成公司的经营问题。
我们也可以看到，虽然2023年营收出现了下滑，当年归属净利润却达到了7.89亿元，同比增长12.23%，公司的盈利能力并没有出现问题。
导致公司营收下降、净利润反而上涨的主要原因在于公司原材料价格下降更多，反而使得公司的毛利率、净利率双双出现上涨。
2023年公司毛利率上涨到23.02%，同比增长1.96%；销售净利率上涨到8.80%，同比增长1.39%，由于原材料采购价格的下降，公司盈利能力的提升还是非常明显的。
作为公司所在的化学品行业来说，全球市场同气连枝，产品价格总是处于一定的周期波动，难免会对业绩造成影响，我们必须仔细观察业绩波动的客观因素，以免造成误解。
那么，圣泉集团的未来业绩看点主要有哪些呢？
从整体来看，公司未来的业绩看点有两大方面，一是传统树脂业务产销两旺，公司基本盘稳中有升；二是公司电子化学品领域不断推出高端产品，新产品带来更大的业绩增长空间。
首先，公司铸造树脂、酚醛树脂等传统业务市场优势明显，销量稳中有升。
铸造造型材料是圣泉集团的传统支柱产业，公司铸造用呋喃树脂产销量位居全球第一，相应产品种类达一百多种，下游市场多年来稳定。
公司多年来积极扩张产能，目前酚醛树脂产能规模达65万吨，约占国内总产能的25.7%，产销量规模位居世界第一。
公司在扩大传统市场份额的同时，也在不断开发差异化的酚醛树脂产品，现在已经拥有十大系列800多个品种。
这使得公司能够在行业波动中保持销量的逆势增长，市场占有率进一步提高，保持公司稳定的盈利能力，2024年公司树脂类产品销量有望稳步增长。
其次，高端PCB树脂PPO国内独家量产，5倍产能扩张基本完工。
随着人工智能的快速发展，2023年AI服务器总出货量近120万台，占整体服务器出货量的9%左右，预计2026年占比将达到15%，年复合增长达29%，极大带动了高端PCB的市场需求量。
高端PCB多层板往往是由多个覆铜板组成，覆铜板（CCL）的性能主要通过电子树脂的特性来实现，因此PCB树脂至关重要，在总成本中占比高达26%。
高频高速覆铜板必须使用特种电子树脂聚苯醚PPO，全球总产能约1500吨，预计2025年市场需求将会增长到4000吨，产能供不应求。
全球主流供应商以克（C）销量最高，全年销售量超过1000吨，圣泉集团是唯一量产出货的国内企业，已经供货华为，而且间接供货英伟达，充分享受先发优势。
目前公司也正在建设1500吨新产能，预计今年二季度投产，有望给公司贡献几亿级的净利润增长。
对于新厂商来说，即便是研发成功也不容易进入PCB产业链。因为覆铜板客户的认证周期通常需要3-6个月，终端设备商认证的材料通常需要1-2年，有些客户还需要1-2年小批量验证后才会大批量使用。
圣泉集团的电子酚醛树脂进入日立化成合格供应商名录用了2年，进入生益科技的合格供应商名录用了5年，产品壁垒极高，有利于公司保持市场先发优势。
另外，公司凭借电子树脂行业的技术积累优势，也已经实现了KrF光刻胶配套用PHS树脂的量产，是国内唯一可以实现工业化量产光刻胶用酚醛树脂的供应商。
整体来说，圣泉集团作为国内树脂行业的绝对龙头，传统树脂业务稳步增长，高端电子树脂业务快速发展，逐步实现高端材料的国产替代，助力高端PCB量产的同时，也让公司实现新的业绩增长。
来源：飞鲸投研
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