本篇我们展开聊下洋河的估值啊，洋河处在好的行业，也是个好公司，那么就看看估值，看看当前股价合不合理，便不便宜，贵不贵，值不值得买。
洋河的估值
★洋河的股价复盘
如图，复盘洋河上市后的股价走势，我们可以发现：
1）洋河股价的走势和白酒行业指数的走势是基本一致的，展现出显著的beta特征，在曲折中不断上涨。2010-2019年，股价走势是显著优于行业指数的，展现出很强的alpha优势。而2019年之后，就与同行大差不差了。
2）洋河股价的走势与其经营业绩紧密相关，印证了格雷厄姆说过的那句老话，“股价短期是投票机，长期是称重机”。只有拉长看，才会有“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”的感觉。张磊《价值》那本书也强调，“流水不争先，争的是涛涛不觉。投资这件事情，拉长看就没那么难了。”
前面我们也说过2002-2012年，是白酒行业的黄金十年，更是洋河自己的“超级黄金十年”，因为这一段时间，是洋河历史上业绩增速最快的一段时间，可以说是白酒行业里面最靓的那个仔了。如下图，04-12年，能达到年化59.3%的增速，如果算上02和03年，估计也差不了多少。可以说是独一档的存在了。那段时间也是杨廷栋时期，带领洋河上下缔造蓝色经典传奇的时期。相应的上市2010-2012年，洋河的股价也是一路走高，而且展现出显著的alpha优势。
2004-2012年主要白酒企业营收年化增速
2013-2015年，白酒行业危机，洋河股价也跟着行业一起回调，但是因为洋河在危机中较同行表现更优，而且率先恢复，渡过难关。所以股价表现也是强于同行的。
2015年到2019年，洋河跟随白酒行业开始复苏，但是业绩增长开始放缓，弱于同行，因而股价走势虽然仍优于同行，但开始靠近同行了。
2019年至今，洋河业绩在19年和20年营收和利润连续负增长，对应的股价相对于同行业绩不再具备优势了。即便2021和2022开始重拾正增长，但是很快2023年又进入低速增长。因而股价走势趋于同行，近期甚至开始弱于同行了。
股价的走势，一切的一切，都与公司的基本面，公司的经营业绩，连锁紧密。因而洋河要想在资本市场股价有所表现，只能靠实打实地干出业绩来，才能扭转股价低迷的局面。
3）关于洋河股价给投资者带来的投资收益，前面已经聊了很多了。过去10年，洋河营收和净利润只增长了2.3倍，CAGR仅为9%。哪怕是延长到上市的2009年开始算，上市至今15年，洋河营收增长了8倍，净利润增长了3.5倍，利润CAGR也为9%，相较同行，也是一样的不太好。上市后，拉长时间看，洋河压根就没有持续快速增长过，基本就是退一步进两步的节奏，经营呈现不稳定且增速缓慢的状态。
关于洋河的现状，之前的文章已经聊过了。我们要做的就是持续关注洋河的季报和年报，看其经营情况，关注其基本面的变化。除此之外，如果有更多业余时间的朋友，可以去关注洋河的动销情况，就可以提前预判公司的业绩，相比较而言，更加透明。如果调研白酒的动销情况，根据谦和屋的建议，可以去中国白酒批发三大市场分别是郑州百荣、长沙高桥和成都华丰。
郑州百荣市场因其地理位置优越，方便物流运输，且河南酒水消费体量较大，使其成为三大批发市场中规模最大的一个。长沙高桥市场位于湖南省长沙市，是中南地区最大的酒类批发市场之一。成都华丰市场位于四川省成都市，是西南地区最大的酒类批发市场之一。基本上调研一圈下来，不同公司的不同白酒当前的动销情况就基本知道大概了。
★洋河的估值
聊估值，再重复下我之前反复唠叨的，过去和现在是现在的安全边际（这个相对好把握，因为已经发生了），未来也是现在的安全边际（这个相对难把握，因为还没有发生），只有把这两个安全边际都利用上，我们做价投才能大概率赚钱。这也是格雷厄姆-多德投资部落的人们非常坚持的安全边际。
很多人都说估值是一门艺术，主要是考虑估值的复杂性和难以定量精确性。这里面主要的难度或者说不确定性就是未来的成长性的难以预测。因为对于一家上市多年的公司来说，基于其过去和现在财报等，是可以有个大概的估值中枢定量区间的。
但是这个定量区间，是基于过去和现在，未来的经营业绩如何变化，很难预测，如果利润持续增长，那么估值就会持续降低，这是投资者乐于见到的，如果利润持续下滑，那么估值就会持续升高，那就意味着当初买贵了。这就是估值难的地方。
之前在聊白酒行业的时候，就对白酒行业的估值进行了分析，PE20-25倍是白酒行业的估值中枢，这是建立在有业绩有两位数增长的大背景下的啊。如下，我们可以看到，当前整个白酒行业的估值是PE正好20倍，历史分位数在17.6%，刚刚来到正常估值的下沿，整个行业准备进入低估区了。但是个股却分化很大的，主要是不同公司基本面和增长预期不一样导致的。
白酒行业近十年PE估值
我们再看下洋河当前估值是12倍，历史分位值是0.45%，说白了，就是近十年最低估值，这个估值相较于行业估值，肯定是低估的，相较于洋河自己，也是低估的。如果再往前看2013-2015白酒行业危机那个时间段内，最低估值是2013年的不到8倍，也是洋河上市以来的最低估值。当前洋河的处境应该还没有2013年那么悲观吧。假设悲观点，距离8倍估值，洋河当前最大还有30%的下跌空间。
洋河近十年PE估值
假设未来3年，洋河的净利润每年保持5-10%的增长（这种可能性会大些），那么三年后业绩增长为15-33%，假设估值保持不变，那么投资洋河的年化收益就是5-10%。假设估值提升到正常估值区间，比如20倍，三年后收益为82-100%。
再悲观点，假设未来3年，洋河不增长，行情好的时候，估值提升到20倍，三年后或三年间收益也有67%。
极端情况，假设未来3年，洋河负增长，基本面变坏，那就是要清仓了。这种情况概率很小，但也不能完全排除的。
如果洋河重回快速增长之路或者估值进入30倍以上的高估区域或者二者并存（那就是戴维斯双击了），那是最乐观的，收益也会更高一些。
所以可以看到，对其各种情况下的投资结果，我们都做了假设。我当前是持有少量仓位的洋河的，是在2023年年报和2024年一季报之前买入的，当时也是以为经过2019-2020年的改革去库存，经历了营收和净利润的短期回调，2021和2022年轻装上阵，迎来了快速增长时期。没想到，2023年和24年Q1就立马放缓，确实是比较让人担心，虽然管理层说是主动降速，但是跟竞争对手相比，在这种环境下降速，有点很难理解。还是产品在市场上遇到了阻力。管理层要想办法破局，去竞争。
对于洋河的持仓，我暂时不打算卖出。原因主要就是低估，当前12倍的估值，真的不贵。哪怕是从低估到正常估值，也是有的赚的。如果真杀到了8倍估值去，可能还会再加点。涨起来一点，再减持，做个波段，降下成本。最差也打算是格雷厄姆式的捡烟蒂了，能免费抽两口也行。当然主要精力还是要看其经营状况和基本面，千万不能陷入低估值陷阱里去了。
好了，白酒洋河系列分析做完了，基本上把洋河的过去、现在和未来聊清楚了，但并不代表洋河的研究就到此结束了，后面我们会持续跟踪洋河的季报和年报，看看洋河的具体经营是如何变化的，能否重回快速增长之路呢？时间会给出答案的。同时我们还要看同行其它白酒公司的经营情况（这个是巴菲特说的，他研究一家公司，先是把这家公司纵向研究清楚，然后再看同行横向对比研究清楚，这样才算是把一家公司搞清楚）。
全文完
本文作者可以追加内容哦 !
