以下文章来源于好买盈赛 ,作者好买基金研究中心



在评价基金经理时,能力圈是一个重要的衡量标准。就像巴菲特说的那样,“能力圈的广泛与否并不重要,而是要知道自己的能力圈在哪里”。但巴菲特也承认,能力圈不应该是静态的,“在一个快速变化的世界里,如果有机会,就应该去拓展自己的能力圈”。


环顾当下的中国,一个共识似乎越来越明显:我们正身处这样一个快速变化中的世界。


向内看,中国经济从高速增长到高质量增长的转换,向外看,国际局势和地缘政治的动荡,也对投资产生了深远的影响。相应的是,A股也经历了核心资产大起大落,再到红利风格主导的转变。


身处剧变时代,能力圈拓展或许是基金经理获取可持续性业绩的必由之路,财通基金基金经理沈犁用行动验证了这一点。他管理的财通多策略升级混合(LOF)A、财通景气行业混合A在近三年、近两年、近一年海通证券排名位居同类基金前列。



金句略读

基于能力圈去看企业的成长空间,以及成长空间兑现的可能性有多大。

在评估市值空间时,要考虑到未来3-5年的新业务增长,和相应的新业务增长曲线。

周期类的公司胜率赔率都比较依赖于周期,但有的周期和成长空间都要看。

消费行业的优势因公司而异,品牌、管理层、渠道都有可能,且随着时间推移而变化。

白酒行业选股时,会寻找估值相对低、增速比较快,且可持续的品种。

化妆品和新材料、电子类似,都有进口替代的逻辑。

模拟芯片行业,公司之间在成本和性能上的差距,可能随着一轮又一轮的周期反复缩小。

高股息方向,关注处于成熟期,分红率有持续提升潜力的公司,在它们中挖掘仍具备一定成长性的个股。

能力圈的拓展路径不是跟着市场热点来,而是要沿着国家产业转型升级的方向走。


能否介绍下您的从业经历?


 沈犁 :我本人具有10年证券从业经验,3年投资管理经验,本科与硕士均毕业于上海交通大学。曾任普华永道中天会计师事务所高级审计员,中国国际金融股份有限公司研究员,交银施罗德基金管理有限公司高级研究员,惠理集团高级分析员。2020年8月加入财通基金管理有限公司,曾任基金投资部基金经理助理,现任基金投资部基金经理。


这样的从业经历对您的投资框架有什么影响吗?


 沈犁 :首先我的投资框架是,兼顾企业的成长空间以及成长空间兑现的可能性,比如企业未来3-5年的市值,相对现在有多大空间。同时,也会关注行业的景气度,力争规避处于下行周期的企业。


过往的投研经历多数都是在消费领域,所以在投资时,也会坚守在自己的能力圈范围之内。刚加入财通基金时,我的投资领域以消费为主。但随着近几年中国经济的转型加快,我也开始去研究新的领域,向着其它领域拓展自己能力圈。


能否谈谈您在消费领域的投研心得?


 沈犁 :消费的框架逻辑是相对简单的,在行业景气度中性假设下,未来三五年的市值可以大概预估出来,但是具体到每个行业又会有不一样,因为一个公司的优势可能是品牌,也可能管理层或渠道等,这些优势会随着时间的变化而变迁。有的公司可能品牌和渠道已经建立起来,未来几年都不会有太大的变化。但有些公司的渠道和品牌每隔几年就变化一次,是一种偏周期的成长逻辑,我会尝试抓这样的周期。


当然消费行业里也有周期股,比如农业和白酒,因此要去回避它的下行周期。比如白酒,在上行周期,未来几年的业绩预估可以高一些。但下行周期就会谨慎很多。


如何看待高端白酒领域的竞争格局?


 沈犁 :高端白酒从2021年开始进入下行周期,分化也比较严重,次高端白酒首先出现增长放缓的迹象,可选标的也越来越少。这种情况下,我会优先考虑估值不太高、增速比较快且可持续的公司。具体来说,就是要么能提升产品结构,要么有区域扩张的能力。


您对农林牧渔板块是如何看待的?


 沈犁 :最近几年这个行业的竞争比价激烈,内卷严重。以前上市公司的竞争对手可能只是小型散户养殖场,但这几年行业竞争格局发生了变化,多数都是财力雄厚的上市或非上市公司。散户虽然财力不及上市公司,但在成本上有优势。


整个养殖行业的曲线是U型的,规模小和规模大的两头成本都比较高,只有中间那部分成本是比较低的,规模小没有明显的规模效应,规模大管理困难。所以这个行业里,现在是有财力支持,或有成本优势的企业在互相内卷,我们预计未来几年可能难以看到真正的大周期。


对化妆品行业的配置逻辑是什么?


 沈犁 :配置化妆品行业背后是进口替代逻辑,可以从两个角度来拆解:


一是性价比的角度,虽然目前国产化妆品的效果可能只达到了进口品的80%,但价格可能只是进口品的50%或30%,所以产品竞争力很强。


二是渠道的角度,以前外资在线下渠道做的比较好,但现在线上渠道影响越来越大,国产化妆品正在快速抢占线上渠道,这也是国产化妆品壮大起来的原因之一。




近几年您也开始拓展自己的能力圈,请问从哪个行业开始逐渐拓展的?


 沈犁 :从2023年开始,我布局了一些化工行业,虽然化工也有周期属性,但背后的投资框架并没有变,仍然是看中这些企业成长空间大,且兑现可能性也比较大,更多是从成长角度来布局的,这是不同于传统化工投资者周期思维的地方。


有些化工企业,现在可能因为供需关系和价格不好,处于周期底部,所以市场关注度不高。但有很多化工企业产能扩张是非常积极的,比如现在产能100万吨,未来三年规划突破200万吨,如果三年内持续扩张,大概率会遇到景气度好的时机,进而变成周期成长,化工行业里这样的机会很多。


近期的能力圈扩展是什么样的路径?


 沈犁 :去年能力圈拓展主要是在电子和医药板块。在这两个行业里,电子成长空间相对更大一些,随着企业博弈的深入,有一些个股可能会在一轮又一轮博弈后成长起来。相比之下,医药行业细分领域多,且整个行业景气度没那么好,所以未来可能相对在电子上加大投研力度。


今年在高股息板块也加大了研究力度,考虑到当前的宏观环境可能具有较长期的持续性,以及新“国九条”等证券监管的严格趋势,我们认为在相对更稳健增长的板块,未来的机会在变多。


如何把握电子行业的投资机会?


 沈犁 :电子行业更多是从成长空间和可持续性来考虑的,每个细分领域的逻辑也不同。


半导体设备材料可以分为成熟和先进两个线索,成熟这条线过去几年很强,但随着国产化加快,可能出现全球范围的产能过剩;先进这条线在光刻机上卡的比较严,能增长的空间不大。所以,未来三年很难给出太大的预期。


AI芯片的话,更多是偏向于机构端,而非个人端。所以尽管在消费者感知层面影响不大,但实际上应用范围还是有持续性的。很多互联网大厂也在这方面开展军备竞赛。从机构端看,在训练和应用角度,未来可能还有大趋势。我也在观察相关硬件,未来可能有机会。


模拟芯片方面,因为产能扩张比较快,加上需求差,所以处于下行周期。但里面也有不少机会,国产和海外在成本和性能上的差距在慢慢缩小,随着周期的重复,这个差距可能越来越小,能存活下来的企业也许会有机会。


今年电子行业的表现对产品净值有一定拖累,虽然选择的个股在国产替代这个思路下是有成长空间的,但电子行业波动较大,的波动还是拖累了净值表现。


如何看待医药行业?


 沈犁 :我从2022年开始看医药,主要聚焦在C端(面向普通个人客户)。虽说老龄化会提升需求,但医药的成长性不太好,因为它的需求和医保支付能力关系密切,当下医保支付政策仍然比较严格,所以很难有特别大的空间。


如何把握高股息板块的投资机会?


 沈犁 :我们关注处于成熟期,分红率有持续提升潜力的公司,同时在这类公司中挖掘仍然具备一定成长性的个股。我们警惕单纯的静态高股息政策,如果业务模式没有足够的确定性,很可能会赚了股息,损失本金,最后得不偿失。在成熟的发达国家股市,比如日本和美国市场,在长期的低利率环境下,整体市场的股息率是逐步提升的,并没有因为利率低,市场就把高股息资产的股息率买下来,所以我们也不会静态的锚定股息率最高的小部分资产,我们会更关注业务的确定性,并努力筛选出有一定增长空间的品种,这类资产的久期更长,他们比高股息资产有更强的宏观贝塔。


在电子、医药还有高股息这几个行业和板块中,未来是否会有侧重?


 沈犁 :医药内部细分领域也是比较多的,电子可能细分到10个领域,医药可能有30个。如果非医药专业出身的基金经理,在医药领域拓展可能比电子更难一些。在投资机会比电子少,但投入时间又比较多的情况下,投入产出比就不太合适。所以,未来可能相对加大在电子行业的投入。


刚刚提到高股息的投资思路,具体到板块上,我们发现,具备较高股息率、且业务确定性较高的板块在公用事业,必选消费和金融板块中占比较高,可能会是我们关注较多的方向。


未来能力圈扩展会沿着哪些方向走?


 沈犁 :能力圈的拓展不应该跟着市场热点来走,因为市场热点变化的很快,等我们投入时间研究,再到出成果时,就可能已经落后市场了。我在选股时可能也会关注企业的分红因素, 基于宏观环境和政策监管环境转变,分红因素已具有持续性。


从根本上来说,能力圈的拓展路径应该着眼于中国经济长期的发展模式变革。在未来,中国经济发展大概率是要依靠高附加值行业,比如高端设备,我个人未来可能会沿着这个方向继续拓展能力圈。


本文部分观点引用自“好买基金研究中心”《新锐访谈录之财通基金沈犁:变化时代,能力圈的坚守与拓展》

风险提示:提及板块及行业仅代表基金经理看好行业,不构成投资建议或承诺,不代表基金真实持仓情况,市场判断不对未来市场表现构成任何保证。市场观点将随各因素变化而动态调整,不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。具体投资策略运作,以产品定期报告为准。文中基础信息均来源于公开可获得的资料,基金管理人力求可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,获得报告的人士据此做出投资决策,应自行承担投资风险。


财通景气行业混合、财通多策略升级混合(LOF)为混合型基金,风险等级为R3等级,其预期收益和风险水平高于债券型基金产品和货币市场基金、低于股票型基金产品。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资人自行负担。投资者在进行投资决策前,应仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告,做好风险测评,并根据风险承受能力选择相匹配的风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金有风险,投资需谨慎。


基金业绩排名数据来源于海通证券于2024年06月29日发布的《基金业绩排行榜》,截至2024.06.28,财通多策略升级混合(LOF)A近五年(2019.07.01-2024.06.28)业绩排名位列同类(偏股混合型)81/161,近三年(2021.07.01-2024.06.28)业绩排名位列同类(偏股混合型)10/303,近两年(2022.07.01-2024.06.28)业绩排名位列同类(偏股混合型)47/376,近一年(2023.07.03-2024.06.28)业绩排名位列同类(偏股混合型)35/408。财通景气行业混合A近三年(2021.07.01-2024.06.28)业绩排名位列同类(强股混合型)711/1474,近两年(2022.07.01-2024.06.28)业绩排名位列同类(强股混合型)215/2505,近一年(2023.07.03-2024.06.28)业绩排名位列同类(强股混合型)327/3226;历史数据仅供参考,我国基金运作时间较短,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。


$财通新视野灵活配置混合A(OTCFUND|005851)$

$财通新视野灵活配置混合C(OTCFUND|005959)$

$财通多策略升级混合(LOF)A(OTCFUND|501015)$

$财通景气行业混合C(OTCFUND|016234)$

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