市场回顾
6 月以来，海外股市大多再刷历史新高。其中，美国标普 500 指数 6 月上涨 3.47%，刷新最高点位纪录；日经 225 指数 6 月上涨 2.85%，基本修复此前跌幅；印度 SENSEX 30 指数 6 月上涨 6.86%，涨势凌厉；英国富时 100 指数 6 月下跌 1.34%。本月 A 股与港股市场表现仍然不佳，沪深 300 指数 6 月下跌 3.3%，恒生指数 6 月下跌 2%。
海外方面，5 月全球制造业 PMI 回升 0.6 个百分点至 50.9%，连续 5 个月高于荣枯线，欧美日印等国家制造业延续复苏态势；全球服务业 PMI 回升 1.4 个百分点至 54.1%，连续 7 个月回升。5 月美国新增非农 27.2 万，高于彭博一致预期的 18 万，主要系休闲酒店业与商业服务部门贡献。美国 5 月 CPI 同比增长 3.3%，相比上月回落 0.1 个百分点，环比增速为 0%；扣除食品与能源分项的核心 CPI 同比增长 3.4%，相比上月回落 0.2 个百分点，环比增长 0.16%，表明美国通胀继续降温，但核心服务的住房分项环比增速仍在 0.4%，通胀粘性较强。美联储 6 月 FOMC 决议基准利率维持不变，将 2024 年降息指引次数下调至 1 次。
国内方面，5 月中国 CPI 同比增长 0.3%，与上月增速持平，环比减少 0.1%，食品项仍是主要拖累因素；PPI 同比减少 1.4%，相比上月降幅收窄 1.1 个百分点，环比增速转正至 0.2%，主要系金属及能源等大宗商品价格上涨推动。5 月新增人民币贷款 9500 亿元，同比少增 4100 亿元，居民和企业短期、中长期贷款余额均同比少增，反映信贷需求不强；新增社融为 2.07 万亿元，同比多增 5132 亿元，主要系政府债发行同比大幅多增。6 月中国制造业 PMI 为 49.5%，与上月持平，供需指标均边际回落，主要系国内下游市场需求仍然不足；非制造业 PMI 为 50.5%，较上月回落 0.6 个百分点。
卓铸观点
年中已过，回顾 24 年上半年股市成绩，沪深 300 指数涨幅为 0.89%，而万得全 A 指数跌幅为 8.01%。市场的分化有目共睹，这也符合去年我们多次在月报中强调过的一项常识，经济下行期大型企业的经营韧性势必会优于中小型企业，从每月的高频微观数据也能很好地佐证这一观点。尽管如此，此前市场仍然在很长一段时间热衷于“炒小”，这样反常识反逻辑的投资行为在今年终于迎来一次大的修正。
展望下半年市场走势，我们依然认为大盘相对小盘占优，这是经济客观规律所决定的，并非基于市场博弈层面的主观臆测。当然，我们并非完全认为小盘股就缺乏黑马涌现的机会，持有大盘股就能坐享其成，尤其是当前市场对于央企红利等板块有些过度追捧的不好苗头。具有高分红属性的红利股确实是利率中枢下移时期的优质资产，我们也不否认例如水电、核电、港口、高速、能源等央国企在此阶段业绩确定性的难能可贵，但随着股息率的下降，持有这类资产的性价比也在降低，投资者不妨把目光放在市场上其它行业同样拥有高股息、高分红的优质个股。总之，我们认为高度重视股东回报的公司依然将是今后市场最亮眼的明星股，随着国内经济增速的逐步回落，利率下行是大势所趋，在很长一段时间“高分红”都还将是市场的主线之一。
环顾全球市场，标普 500 指数上半年涨幅高达 14.48%，日经 225 指数涨幅更是有 18.28%，就连同是发展中国家的印度涨幅也有 9.4%，这些扎眼的市场数据无一不刺痛着 A 股和港股投资者的情绪。但仔细甄别背后的上涨逻辑，各个市场也大有不同。美股的上涨主要来自于 AI 的驱动，以英伟达为首的相关科技股今年涨幅惊人，甚至超越微软和苹果，英伟达一度曾登顶全球市值第一公司；日股的上涨原因最早可追溯于巴菲特 2020 年 8 月对日本五大商社的首次买入，其投资逻辑在于日本股市彼时拥有许多高度重视股东回报的大型企业，同时日元的借贷成本又非常低，借入低利率的日元购买高分红的日股，可以取得不错的投资回报。非常朴素易懂的投资逻辑“带火”了东京股市，国际投资者趋之若鹜，此后日股便一发不可收拾，一路修复自 1989 年以来的股市跌幅，在今年冲上 41000 点之上的历史高点。我们认为，今后国内股市的投资逻辑将与日股更为相似，A 股和港股也不乏像日股那样高度重视股东回报的大型企业，尽管经济前景难言乐观，但股市仍有希望走出自己的一条光明之路。
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