A股表现
市场解读
一、 市场冲高回落，高股息、贵金属、商贸零售等板块表现相对较好
A股方面，本周市场冲高回落，主要受以下因素影响：
6月份制造业PMI仍在荣枯线以下，服务业和建筑业环比下滑。国家统计局数据显示，6月制造业PMI录得 49.5%，环比持平，继三、四月份景气增长之后连续两个月在荣枯线以下；非制造业PMI为50.5%、前值51.1%，整体有所回落但仍处于扩张区间。从三个月滚动趋势上来看，制造业与服务业PMI均有所下滑，其中制造业降至荣枯线以下。6月制造业景气度持平反映需求端仍需进一步巩固和强化。
人民币汇率维持弱势，北向资金持续净流出。6月制造业PMI显示国内经济基本面仍然偏弱，人民币贬值压力较大。本周北向资金连续净流出，前四个交易日累计净流出109亿元，拖累市场表现。（数据来源：wind）
投资者情绪和流动性相对较弱，市场缩量下跌。投资者悲观预期和股价负反馈下，本周市场日均成交量缩至6108亿元，市场自发向上的力量相对不足。（数据来源：wind） 结构上看，高股息、贵金属、商贸零售等板块表现相对较好。高股息板块主要受市场整体下跌环境下高股息板块业绩相对稳定、相对抗跌催化。贵金属板块主要受美国6月ISM制造业指数连续三个月回落并位于收缩区间，美联储降息预期升温催化。商贸零售板块主要受消费税改革在即刺激地方消费，或利好免税、百货等线下消费场景催化。港股方面，美国6月ISM制造业指数连续三个月回落并位于收缩区间，经济数据释放了降温信号，美元指数走低，港股主要指数横盘震荡。图：中国5月经济情况
※海外方面，欧洲央行宣布降息25个基点，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行，美联储降息预期仍在反复，在市场对美联储降息预期当前已经修正比较充分的情况下，美元指数和美债收益率进一步上行空间或相对有限。
※国内方面，从基本面来看，当前国内经济仍然展现出结构性改善的特征。投资方面，政府项目的加速落地提供了边际支撑，但工业用地和住宅用地成交面积的下行预示着制造业新增投资和房地产新开工项目仍在等待改善。前期商品价格上行，预计价格变量在未来一段时间内将有望小幅回升。外需方面，尽管改善的趋势依然较弱，但出口价格有望反弹。总体来看，内需和外需均呈现弱改善态势，价格小幅反弹的基本形势保持稳定。今年的盈利整体预计有望将保持稳定，二、三季度在低基数的背景下有望实现小幅反弹。总的来看，宏观因素对指数的推动力或相对有限，投资者更为期待的是有力的政策和改革措施，以进一步激发经济活力和市场信心。重要会议前多重改革的信号在不断释放。
图：美国6月ISM制造业PMI情况
三、行业关注铜与贵金属、银行、电力及公用事业、交运、船舶制造
思路一：铜与贵金属。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。美国6月服务业景气度大幅回落，且就业相关数据显示美国就业市场也在降温，显示美国经济面临降温，市场对美联储9月开始降息且年内降息两次预期持续升温，或利好铜价上涨。
思路二：银行。近期央行“三箭齐发”下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国首套和二套房商贷政策利率下限；下调首套房和二套房最低首付比例，在强有力政策刺激下，地产企业不良率有望下降。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。
思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。在防范地方政府债务风险背景下，公用事业逐步向市场化方向过渡，部分城市电价、水价、燃气价格等上涨，价格上涨逻辑或有望为公用事业估值提供支撑。
思路四：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。
思路五：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。
债市表现
市场解读
一、债市回顾：※央行债券借贷进展影响了本周的债市行情，长端利率大幅回调，短端因资金宽松仍在继续下探，收益率曲线走陡。上周五，前日现券大幅走强突破关键点位后止盈盘浮现，股市反弹及跨季资金面收敛亦令债市有所承压；周一，早盘跨季资金面转松叠加6月制造业PMI数据偏弱利好债市，午后央行宣布“将开展国债借入操作”，债市随后上演日内大反转，现券收益率由降转升；周二，流动性宽松叠加机构欠配支撑债市情绪逐渐回暖，收益率整体下行；周三，资金面持续宽松叠加股债跷跷板效应推动收益率震荡下行，但央行卖债脚步渐行渐近，相对而言对中短端的束缚相对较小；周四，央行连续四日逆回购资金净回笼，流动性边际收敛，现券收益率震荡上行。
二、债市展望：
※年初以来投资者所期待的外部环境改善（美联储降息和汇率压力缓和）、以及内部修复契机（财政明显发力）到目前都存在一定落差，但债市面临的基本面格局仍有利。对债市而言，除了基本面，资产荒是更核心的因素，各种利差一再挑战新极限，并不是好现象，但资金充足是硬道理。理财规模仍在扩张，欠配压力较大的同时，政府债供给未见增长，短端资金约束明显，信用利差不断压缩，只能向长端超长端博弈。下半年大环境可能仍是融资需求偏弱+欠配压力膨胀，债市大方向或未逆转。但存单已经直逼DR，超长端收益率已经低于央行喊话点位，投资者需要未雨绸缪。7月底之后需要关注汇率、供给和政策不确定性，适度提防理财资金的稳定性，市场波动容易增大。当然，在基本面有支撑的情况下，即便有调整，幅度或相对有限，仍以寻找机会为主。
热点事件
01 6月份制造业PMI仍在荣枯线以下，服务业和建筑业环比下滑。国家统计局数据显示，6月份，制造业PMI为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。
02 美国6月ADP就业不及预期，ISM制造业PMI继续回落并位于收缩区间。美国6月ADP就业人数增加15万人，预估为增加16.5万人，前值为增加15.2万人。美国上周首次申领失业救济人数为23.8万人，预估为23.5万人，前值为23.3万人。美国6月ISM制造业指数48.5，不及预期的49.1，5月前值为48.7，同样位于50荣枯线以下。（数据来源：wind）
03 新一轮财税体制改革开启。审计署受国务院委托，向十四届全国人大常委会第十次会议作了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，在深化重点领域改革方面，报告提出谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分。在新一轮财税体制改革中，进一步完善地方税体系是改革的重点方向之一。
04 央行将视债券市场运行情况持续借入并卖出国债。7月1日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公开市场业务公告 ［2024］第2号，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。7月5日，央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。
05 上交所召开“科创板八条”投行业务专题培训暨并购重组座谈会。为进一步将“科创板八条”有关“更大力度支持并购重组”的举措落到实处，培训结束后，上交所与部分证券公司投行业务负责人召开“科创板八条”并购重组专题座谈会，围绕推动科创板高质量产业并购进行充分交流。与会投行人士认为，并购重组相关内容是“科创板八条”的一大亮点，支持科创板上市公司开展产业并购有助于科技创新企业做大做强，提高质量。同时，希望并购重组股份对价分期支付等创新制度尽快落地，并就支持非同一控制下吸收合并、优化跨境并购政策、进一步提升审核效率等提出意见建议。
06 国务院办公厅印发《政府采购领域“整顿市场秩序、建设法规体系、促进产业发展”三年行动方案（2024—2026年）》。文件提出，在政府采购工程项目中落实扶持政策。各地区要建立健全中小企业“政采贷”工作机制，推动实现与金融机构相关系统对接，为金融机构、中小企业开展政府采购融资提供便利。
07 四部门印发《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》，文件提出到2026年标准与产业科技创新的联动水平持续提升，新制定国家标准和行业标准50项以上，引领人工智能产业高质量发展的标准体系加快形成。开展标准宣贯和实施推广的企业超过1000家，标准服务企业创新发展的成效更加凸显。参与制定国际标准20项以上，促进人工智能产业全球化发展。
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