药明康德，药明生物真的轻舟已过万重山了吗？

先摘要下结论：“药明康德和药明生物不可能产生脱离大盘的独立行情”。“法案通过不通过，已经不那么重要，郑庄公刺周，法案的象征意义已经对欧美药企的供应链选择产生影响，对药明的深刻影响已经发生”。“也就是说药明法案事件从一道判断题，已经变成了一道数学题”。”未来是光明的，影响是会被淡化的，但你守护和坚信它的最好方式，就是加入自选，药明股票没有踏空风险，参考我的观察指标，做右侧机会。”

6月12日，众议院NDAA法案草案未夹带HR.8333为审议修正案的新闻，促使当日药明生物+14%，药明康德+7%。当天我其实写了文章，提供了观点，认为该利好是“小作文范式“的，是把一个确定的事实加上一些可能的猜想，用观点扩大了事实部分的利好，是不可持续的。显然，在一片人心思涨的弹冠相庆的欢快气氛里，我自己都觉得这份质疑格格不入，于是我很快删除了那篇文章。期间很多朋友问我后续药明的看法，我都没有发声。在这期间，我仔细的研究了各大(主要是海外)生物制药行业的新闻，结合一些知名律所的建议稿，咨询机构的调查采访。只不过写到今天，药明康德和药明生物的股价又回吐了涨幅。

【1. NDAA法案夹带药明与否真的那么重要吗】

首先，就说说众议院NDAA法案事件本身，海外6月12日前几乎没有特别的关注和报道，海外报道反而是从国内反馈传导过去的，即海外媒体发现了药明股价反弹，然后再找到了原因，哦，原来是众议院NDAA法案没过造成的。

从我个人的理解，众议院NDAA法案没有夹带药明的HR.8333，并不是很重要，至少没有你们关注的这么重要。很简单，NDAA很重要，因为这是确定当年会通过的法案。但夹带进NDAA，本就是一个高赔率低胜率的事情，药明法案的牵头众议员当然也知道。今年有1400个企图夹带进众议院NDAA的修正案，只有350个成功入围，那就能说在6月11日这天，是美国众议院全年最灰暗的一天吗？在这一天，众多众议员的900多个法案立法受阻吗？显然不能，因为通过NDAA夹带立法是确定性最强的，但是提案人自己也清楚，成功大概率很难，筛选进下一步讨论就只有25%概率。再看那350个入围的法案就知道，基本都是和国防预算有密切关联的，生物安全法案显然和国防预算关系并不直接。主要负责审议NDAA的HASC和SASC的下设职能也基本没有和生物安全法案相关的管理范围。所以预计参议院NDAA也很难通过。

但你不能说，你的情敌花了2块钱买了1张1亿奖金的彩票没中，所以他的财务状况受到了重大阻碍和打击，为此你大获全胜。那6月12日为什么大涨？其实看盘的话，6.12盘前众议院NDAA结果已经公布了，药明略微高开，而雪球的文章和讨论传开，被几大财经评论和财经app重新转载传播，迅速放量。众苦药明久矣，人心思涨，就像台儿庄大捷一样，被压抑许久的持股人太需要一场胜利了，而场外观望的害怕踏空的入场又让交易加剧拥挤，最后埋伏好的北向资金断崖式的清空了前一周的好仓，获利离场。

而观察6月12日的大涨到今天，可以得到一些有趣的结论：

1 我之前提出的北向资金观察，有效！且其是先验指标。大涨前1-2周，北向持续流入。而在北向开启卖出后，股价回吐涨幅。（为什么这么有效，后续有进一步描述）

2 各大券商的卖方研报是LJ，各大转载的XX局，XX观察，XX药闻一类的公众号都是LJ。没有任何第一手信源，基本上就是抄观点，然后具体谷歌百度扩展事件和新闻，没有任何独立思考，没有任何额外信源。

3 药明内部对法案没有其他的比市场知道更多的信源。(个人观察的感觉而已)

4 药明尤其是H股，筹码比较松，拉起来需要的筹码和舆论条件都相对轻松，做好一致性预期，不需要多少资金就能拉，然后巨量散户放大。但是，抛压却很重，只要涨起来，源源不断的抛压，感觉上面有无数个压力位。(个人观察的感觉而已)

【2. 今年法案能通过吗】

我观察了大部分讨论从众议院版本NDAA的乐观，已经延展到对法案乐观，不管是对参议院NDAA可能性的分析，还是对后续跛脚鸭会议的分析，还是众议院全院投票的分析，以及对众议院发起人退休等的分析，其实都是基于同一个观点，而支持这个观点的论据也仅仅是观点本身：因为今年是大选年，来不及了。

对于这个观点：看上去是成立的。今年剩下的时间主要是因为大选和参众议员改选，立法本身时间不足够。但，我之前说过，通过不通过看急迫程序，如果ZZ需要，类似TikTok法案投票也就1周就从草稿到了众议院投票完结。甚至跛脚鸭lame duck session，听上去就不太能通过的样子，实际呢，整的玄乎的名字，只是英语俚语里，大概过渡的含义(比如拜登没选上，11月结果出来以后到他移交权力，这段时间他就是lame duck，但是这段时间他能不能签署法令呢？当然能)，后面会退休后面没选上的议员，在大选后还是不是议员还有没有投票和推动立法的资格和能力呢，显然有。所以，现在任何人告诉你法案会怎么样，都只是猜测，而不是事实，无论看上去多么合理。而你去猜今年法案如何，都和赌石，开盲盒没区别，都是50%50%。

更重要的是，法案的搁置和暂停到底是因为立法流程还是立法意愿，这是有很大区别的。我之前文章写的非常清楚，药明法案最好的结果是明确法案在投票被否，这在判例法的美国很重要。而现在这种吊着，并不是一个很好的结果，甚至差于以温和的形式通过。这相当于空悬的达摩克里斯之剑依旧高悬，时不时又会又一堆法案来敲打来实现各种目的，资本显然无法给高估值，因为高悬的剑也是你未来发展和估值的天花板，风险也会被重新计价。

【3. 法案通过与否还重要吗】

我看的大量采访里，很多咨询机构对欧美药企做的调查(biospace, biocentury, fiercepharma都有转载)，有极端的说3年内不用中国CXO企业的，也有说影响不大，也有像阿斯利康CEO5月说中美分别独立建自主供应链隔离开的，最新L.E.K.调研报告提到26%的欧美药企开始对供应链审查，比如慎重使用中国供应商，比如加入供应商审查，合同里增加相关条款等，提到目前确定表示不用中国CXO的是2%。

欧美大型企业对生物法案是中性略偏负面的，他们的观点大多是觉得生物法案提醒了他们供应链存在的不确定性，对更换供应链更担忧的是【时间】。言下之意就是能换，但是需要时间。而欧美的小企业，更多的对生物法案是否定和排斥的，他们的观点大部分是基于【成本】，他们认为更换药明系需要更多的资金成本，说要双倍甚至4倍的成本。

陈智胜股东大会时候一再强调说的药明优势之一的质量体系，订单完成率，没做坏一次单子等，结合恰逢出现的第三方做坏了单子导致FDA拒绝新药的新闻。药明系在欧美制药产业链现在的状态是不仅面广，嵌入的还深。脱钩过程，欧美药企很难不付出巨大代价就去中国CXO化。

但这形成一个悖论——你越重要就越难被清除，越难被清除却越证明清除你的重要。试想一下，药明已经是世界前5的体量，如果后续法案没有形成影响，那就奔着前3去了，到了前3，你不觉得再有类似法案来限制的概率更大了吗？你不发展，你就没成长，你成长了，人家却越可能搞你……而根源是什么，就是药明本身或者说是整个生物制药行业的地区分配不均，国内创新药行业的孱弱。

药明系营收并不是长尾格局，事实上想做大，CRM里抓住HV策略是极重要的，拿住前20的客户远远比一堆长尾客户更重要。而这帮大药企恰恰不缺钱，而是供应链安全。创新药的双10规则都听过，一款新药10亿，10年，这么高的沉没成本，这么长的周期，注定了已经开的项目不容易换，而新开的项目不可能不慎重。这也就是我之前说的药明和欧美企业的惯性很大，很难割舍更换，但是绝不能轻易被更换，因为一旦更换，再切回来也非常难。

法案本身就已经像郑庄公刺周了。法案不管通过没通过，已经一语惊醒梦中人，欧美大药企原来觉得脱钩不可能脱到医药这个人类良知和人伦的领域。而实际上，这次真的击中了这里。很多人妄言说法案只是几个不出名的议员弄出来搞的小提案，每年都有，根本没国内宣扬的那么大动静。但是去看海外的2024的生物医药总结和回过，生物法案都是前3的大事件。不管是股东大会药明高管自己直接或隐晦的说出，不管从对大药企供应链采访，还是知名律所提出的警示，还是一些流出消息说“新签订单也要求加上退出条款等”，又或者韩国的三星生物7月又又又又新签10亿美金大单，韩国Prestige扩大投资等，交叉验证，欧美大药企大客户对药明法案是警惕的，是已经计价其影响的，是不考虑法案具体通过不通过的，而影响是已经发生的，只是影响的程度到底有多少未定。尤其，你可以觉得三哥的生物医药行业不靠谱，但是日韩尤其是韩国的替代已经逐步成为可能，CXO行业并没有那么高深的护城河，人力成本，投资，质量体系，欧美企业愿意给3-5年，都不是问题。这些事实，你愿意相信也好，不愿意相信也罢，它已经真真切切的在发生了……

也就是说药明法案事件从一道判断题，已经变成了一道数学题。

【4. 药明该怎么估值，超跌了吗】

上面说的变成的数学题，其实就是到底这次法案带来的影响到底该如何计价。按照药明高管说法是10%，按照收入占比极端清空是60%。到底是多少？每个人都有每个人的看法，但大多数的结果，往往都是中庸的，像化学里的勒夏特列定律，在动态平衡中达到稳定状态。不像你想象那么好，也不像想象那么坏。

但，任何时候估值不能脱离当前的整体风险偏好。牛市可能忽略你这些风险，但是熊市这个风险将会大大放大。股价是博弈的结果，当前的价格已经反应了当前市场风险偏好下的所有利好利空消息，所谓市场先生是正确的。而未来股价的变动，需要的是外部的或者内部的边际变化，是delta才能影响股价。

结合盘面，跌不动了，这个很多人都达成共识。确实向下空间不大，但是底都是缩量，圆弧磨出来的，而不是像某些人幻想的V出来的。而向上空间，很多人觉得药明康德从90平台，跌到法案前70，怎么的也应该回到70，90去。这种想法本身就是刻舟求剑。A股最高6000点下来，就一定还得再回去6000吗？不是不可能，而是这不是涨的原因。

你让我说，3500点那会的风险偏好，药明是超跌和被低估。3000点现在的风险偏好，药明股价就是充分计价的。再结合医药行业尤其是创新药的处于周期的低谷。所以，我认为药明康德和药明生物不可能产生脱离大盘的独立行情，更多的就是围绕大盘中枢做震荡。而真的大盘起来了，成交再次上涨，风险偏好提升，行业板块轮动，那会才可能开始估值修复。

很多人愿意听某些不负责的吹票和心理按摩，不愿意做T或者不愿意右侧交易，就是怕踏空。而我认为，药明不存在明显让你踏空的可能。原因就是筹码结构，北向持仓历史最低，公募基金走了大半，两融1月26入场，6个月期限将近，不展期就要结算(所以7.26不知道有没有啥异动)，每日也呈现净流出。量化和游资基本不做这个体量的票。基本筹码都是被散户接走。而增量上，最可能的会是公募吗？你让那些先前吃了瘪的研究员再向经理推荐前一个季度刚被低位卖了的票，啥基本面没改变，他如何开得了口，开了口能不能过风控？所以，增量上最可能的边际改变，还是外资。这又回到我提出的，观察北向流入窗口，6月12日大涨，北向前一周连续流入，每日净流入平均超1亿。所以，有一个如此靠谱的先验指标，还怕啥？

【5. 总结，后面该怎么做呢】

1 北向持续流入超过1周，这是最好的先验观察标志。再下一个标志是研发人员人数，这应该比在手订单和营收更靠谱。

2 长期影响，一定不会有股价反应的那么大，如果整个市场的风险偏好回升，或者降息造成创新药周期向上带来的估值修复，也依旧可以通过观察北向。未来是光明的，影响是会被淡化的，但你守护和坚信它的最好方式，就是加入自选，药明股票没有踏空风险，参考我的观察指标，做右侧机会。

3 如果持仓，不要相信那些吹票的，坚决做T。尤其短期向参院NDAA，大选等时间点短期可能的利好刺激下。

4 如果可以选，优先药明生物而不是药明康德，一个管理层自己还回购，一个优质资产继续剥离出去，选哪个。

5 轻舟过没过万重山不知道，但是平静湖面暗流涌动礁石触底的可也不少，不要相信任何人的说辞，尽量中性策略，不暴露太多的风险敞口，别想着吃每一段上涨，吃确定的那段，买股票你是来赚钱的没必要和谁共情。