$力帆科技(SH601777)$ $众泰汽车(SZ000980)$
1.力帆重整刚完成的2021年上半年，我曾看到一个说法：3年后待条件成熟，重庆地方国资将向吉利让出力帆科技的控股地位。本周三公司发布的控股股东出资结构变动提示性公告验证了早被我遗忘的这一说法，而同日发布另一份提示性公告披露的持股5%以上股东间接转让公司股份的安排，则是确保吉利接手控股力帆的必不可少举措。两份公告所述事项如能顺利实施，吉利就取得了力帆的控股地位，在它的主导推动下，下半年力帆或将好戏不断，股价有望持续走强。这里我要特别指出，近日许多人惊呼“吉利退出了”“吉利套现出逃了”，完全是理解反了两份公告的真实含义，属于极其无知的言论。
2.截止目前，力帆的控股地位是掌握在重庆地方国资的手里。力帆的控股股东是重庆满江红股权投资基金合伙企业（有限合伙），其中合伙人共8家，重庆两江新区产业发展集团有限公司作为国有独资企业，以出资49%成为最大的合伙人，而它是由重庆两江新区管理委员会全资成立的，属于妥妥的地方国资。第二大合伙人是由吉利科技集团有限公司全资成立的重庆江河汇企业管理有限责任公司，出资份额仅20%不到。穿透查询可知，该合伙企业中还有几家也是由吉利科技集团全资成立的，但它们的出资份额全部加起来，均不足以挑战最大合伙人的话语权，地方国资借助对该合伙企业的控制，也就自然成了力帆科技公司的实际控股者。
3.或许有人不服：力帆目前的二股东重庆江河汇企业管理有限责任公司是吉利科技集团全资成立的，持有力帆9亿股，这9亿股加上去与合伙企业中的自家出资份额一起折算，不就大大超过地方国资出资49%所折算持有的力帆股份了吗？不也就意味着吉利早已控股力帆了吗？这样理解是错误的。一家公司中，你在二股东以下位置上分散持股再多也没用，不能挑战控股股东的法律地位。而控股股东（合伙企业形式）自身内部的最大出资者对于内部统一意志的形成往往拥有“通吃”的权力，这样，二股东及以下主体至多只能在股东大会相关议案的表决上采取某些联合行动（还不能与控股股东中的“自家人”联合），却不能说你对公司居于控股地位。控股股东是依法认定的，游戏规则如此，你无法推翻，除非你发起对控股股东的出资结构进行变动，让自家成为其中的最大出资者。
4.这就说到本周三公司发布的控股股东出资结构变动提示性公告了。我细读了这份公告后发现，该项出资结构变动的目的或结果，就是让吉利真正上位，使其一举成为合伙企业的最大合伙人，从而实现控股力帆。这里有两个关键步骤，一是让专业人干专业事，引进浙江吉利产投控股有限公司取代原先的吉利科技集团，您瞧，新引进公司的名称里又是“产投”又是“控股”，这不是与吉利进入力帆以来的已扮演和将扮演的角色十分应景吻合吗？二是让新引进公司实行统一出资，由吉利产投独家受让合伙企业中的各路出资转让份额，这当中既有从吉利外部受让的，涉及目前最大合伙人两江产业集团（部分转让）和聚力叁号（全部转让）共2家，又有吉利内部“左手倒右手”受让的，涉及江河汇、汇礼一号、汇礼二号（均为全部转让）共3家。如此变动下来，力帆控股股东满江红基金的合伙人就从8家减至5家，更重要的是，吉利产投的出资份额一下子便跃居第一，达50.9387%，它成了力帆控股股东内部拥有最大话语权的合伙企业控制者，自然也成了力帆的实际控股者。
5.事情还没完。在推出上述控股股东出资结构变动方案的同时，吉利还做出了转让自家以吉利科技集团名义在力帆二股东位置上所持全部9亿股的安排，受让方为新成立的重庆江河顺遂企业管理有限公司。这种安排用意何在？我的体会主要有三，一是既然吉利的目标是控股力帆，只要能把控住在公司控股股东中的主导地位就行，另外占据二股东位置已没啥意义；二是这9亿股是力帆重整时吉利科技集团分文不花获得的，当时承诺以产投资源注入，3年来确实也注入了（够不够另当别论），今后的继续注入由吉利产投名义承担，而眼下能卖24.3亿确实不是小钱，不赚白不赚，也别骂吉利见钱眼开，强大的民企都是这样才做大的；三是那头受让控股股东中的其它合伙人出资份额需要钱，“左手倒右手”属于内部划账，大家都姓李，似乎问题不大，但受让外部出资份额却需要拿出8亿多的真金白银，饶是吉利家大业大，有时候地主家也没有余粮啊，而这边一倒腾，钱就出来了。所以我前面说，卖掉这9亿股，是确保吉利接手控股力帆的必不可少举措。大家也可注意，上述第一份提示性公告中已写明：卖这9亿股，同受让外部出资份额转让即实施《份额转让协议（二）》的约定内容，“属于一揽子交易，二者互为前提、同步实施”，什么意思？就是这边卖出钱了，那边才能受让，不然都告吹。
6.但是，如果您认为吉利转让这9亿股只是基于以上3点用意，那您又肤浅了。吉利产投取代地方国资上位控股股东最大合伙人，不仅是双方兑现3年前的说法约定，更是吉利为力帆未来承担主责的体现。毕竟，吉利与重庆市政府早就签订了战略合作协议，李书福还受到了重庆市前任和现任最高领导的接见，双方在更广泛领域建立了全面深入的政企合作关系，帮助搞好力帆几乎是吉利向当地交纳的一份“投名状”。在这种情况下，吉利科技集团的这9亿股就不是可以随便转让给任何人的，如何选择受让对象，潜藏着吉利对力帆长远发展的谋划与考虑。公告披露的受让方是新成立的重庆江河顺遂企业管理有限公司，该公司为海南江河安澜投资合伙企业（有限合伙）全资成立，而江河安澜的出资份额为4.04亿元，最大两家合伙人分别为永卓控股有限公司与自然人印奇，各出资认缴2亿元。出资份额相同的永卓控股与印奇似乎是平分秋色，但重点来了：另外还有个小小400万的份额，是由海南千里智骐投资有限公司认缴出资，千里智骐是江河安澜的执行事务合伙人，而印奇是千里智骐的控股股东，他通过千里智骐实际控制了江河安澜，并顺理成章地成了新成立下设的江河顺遂的法定代表人。这样，吉利通过这9亿股的转让，主要引进的就是印奇，而永卓控股如公告所说“系一家民营企业性质的财务投资人”。印奇何许人也？百度查询及公司董秘答复已确认，他是聚焦物联网场景的人工智能公司旷视科技的CEO，而旷视科技被誉为“AI四小龙”之一，目前正在争取上市。从以上错综复杂的股权关联中可以看出，吉利引进江河顺遂，瞄准的就是印奇的旷视科技。双方今后如何合作，我不妄加揣测，但人工智能技术的加持赋能，是电动车企的竞争焦点所在，却是确切无疑的。且看印奇的加盟究竟会给力帆带来什么？
7.上述出资结构变动及股权转让一旦完成，有理由期待力帆将在吉利产投的控股下展开一系列的动作，这里就需要谈谈近期市场关于力帆并购高合的传闻。高合汽车是近年崛起的一家“造车新势力”车企，它拥有先进的技术和高端的车型，但因头两年销量不能覆盖成本而陷于困境，目前正在寻求出路。据悉前阵子高合与一汽、长安都有过并购洽谈，但无结果，如今传闻落到了力帆的头上。从股价反应角度可以研判，力帆收购高合并非空穴来风，而高合方面对传闻的回应是“现阶段无法对任何未达成书面协议的交易和洽谈做任何评价或说明”，这话也可以理解为不否认双方正在接触。我个人不敢确定力帆并购高合必然成真，但认为这是有相当可能性和合理性的。道理在于，一汽和长安作为造车大企，它们对高合的稀罕程度不会太高，并购出价估计难以达到高合控股方的心理预期，谈不成是不奇怪的；吉利自己也是造车大企，对高合不会有兴趣，但它控股下的力帆却急于寻求经营突破，力帆如能并购高合，无疑是公司发展中的一步大棋好棋。市场也会有这样的期待，因此，在高合出路明朗之前，这或许是力帆股价的一个不时泛起的炒作题材，值得我们适当关注。
8.最后再谈谈未来将出现的力帆公司的治理新架构。这里要关注两点，第一，重庆地方国资并未退出。力帆控股股东满江红基金中的两江产业集团只是降低了出资份额，但仍拥有36.1805%的出资比例。另外在满江红基金中，仍然保留的合伙人聚力展业贰号、先进制造基金的背后穿透甚至有国家财政部、央企等上级及外来国资，这说明，在力帆的股权新架构中，控股股东的国资出资份额极重，浓重的国资背景将是对吉利控股力帆的有力支持。还要注意，公司公告中有一句“实际控制人仍为重庆满江红企业管理有限公司”，该公司不是力帆控股股东满江红基金，它的51%持股者是重庆两江股权投资基金管理有限公司（又出现一家地方国资主体），可见地方国资已经深入了力帆的治理架构之中。第二，即便是全部卖出9亿股并“左手倒右手”全部转让出资份额的吉利科技集团，其实也并未完全出局。力帆实控人重庆满江红企业管理有限公司中的另49%持股者是谁？就是吉利科技集团啊，迄今为止，力帆公司并未公告变动，这说明，整个吉利系与力帆科技已经是深度绑定，打断骨头连着筋，力帆的前景已经与吉利休戚相关。
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