三只松鼠小作文

三只松鼠以往零食侧重讨论产品与品牌，对“厂商渠道适配与否”讨论稀缺，我们直接从渠道变革切入：

#如何看量贩下半场盈利诉求

量贩下半场，增量来自挖潜二三线+对商超替代，竞争从烧钱到加速整合要盈利，本质是供应链提效，变革之际讨论厂商与渠道是否适配，方能最大化渠道红利；

#零食供应商硬实力对比

从公司禀赋适配渠道趋势能力出发，进行供应链提效+产品储备研发+大单品打造对比，硬实力我们认为盐津、劲仔、松鼠占优；

#零食供应商软实力对比

从应对渠道变革利益冲突能力出发，进行利益平衡难度+深层绑定量贩比拼，软实力我们认为松鼠、盐津占优；

【三只松鼠】3年维度线上下收入各107/70亿+坚果自供80%，保守/中性/乐观情景下净利率4.8/5.8/6.8%，对应26年PE10.2X/8.6X/7.2X，仍有较大提升空间；

【盐津铺子】3年维度收入cagr24%，净利率14%，对应26年PE10.9X，积极关注。

风险提示：品类拓展/渠道下沉/竞争加剧不及预期风险