价值投资之父、巴菲特老师，格雷厄姆的经典著作《聪明的投资者》一书，广受全球投资者的亲睐，是投资者人手一本的经典书籍。
格雷厄姆所说的“聪明的投资者”，到底是什么标准？他给了我们哪些忠告？我们又能从现在的市场中，获得哪些共鸣？
文末分享一个格雷厄姆的有趣提议，不妨看看...
01 什么是“聪明的投资者”？
在《聪明的投资者》第一版中，格雷厄姆曾给出明确的定义：要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，还必须能够驾驭自己的情绪，并进行自我反思。
聪明的投资者与智商（IQ）或学术能力评估考试（SAT）毫不相干。格雷厄姆强调说：这种智慧“与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面”。
智如牛顿，在看到股票市场失去理智时，这位伟大的物理学家清空了相关公司的股票，获利高达100%。但仅过一个月，在更加狂热的情绪感染下，牛顿又以高得多的价格买回了这只股票，结果赔了20000英镑（约等于现在的300万美元）。
按照绝大多数人对于“聪明”一词的定义，牛顿肯定是有史以来最聪明的人之一。但按照格雷厄姆的定义，牛顿显然距离聪明的投资者还有较大的差距。
如果你未能在投资领域取得成功，这并不是因为你愚笨，而是因为像牛顿一样，没有建立投资成功所需的心理约束。
历史不会简单的重复，但总压着相同的韵脚。
截至2024年7月5日，美股标普500指数PE升至28.11，近20年百分位90.48%；PB升至5.032，近20年百分位100%！股息率降至1.10%，处于近20年最低区间。
2000年互联网泡沫顶峰时期，标普500的PB为5.454（2000.3.23），已相去不远。
当美股整体估值来到历史高点，恰恰此时也正是美股交易最火热、投资者最趋之若鹜的时节，许多投资者觉得投资美股包赚不赔，纷纷涌入市场，追逐看似唾手可得的收益。
格雷厄姆在《聪明的投资者》第20章做了一个总结：我在证券市场摸爬滚打五十多年，回顾一生经历过的、看到过的种种投资大事，也会面临类似的挑战，如何把稳健可靠的投资理念归结成同样短短的一句话，我们知难而进，勇敢地提出一个投资座右铭——安全边际。
市盈率接近30倍的标普500、40倍的纳斯达克，显然不具备较高的安全边际。格雷厄姆如果在世，怕是只会感叹：即便过去百年，市场还是那个市场。
伯克希尔哈撒韦2024年Q1财报显示，继2023年Q4卖出1000万股苹果后，巴菲特一季度继续大笔卖出1.16亿股，持仓占比从50%降至40%左右。
巴菲特总结：其实价值投资就是逆向投资，在股市过于低估时买入，而在股市过于高估、安全边际太小甚至消失时卖出。
02 如何成为聪明的投资者？
1、理解市场波动
格雷厄姆引入了“市场先生”这一概念，形象地描述了市场的情绪化波动。市场先生每天都会提供股票买卖的价格，但这些价格往往受到情绪的影响，并不一定反映企业的真实价值。
他建议聪明的投资者可以利用市场波动，但不建议去预测市场波动。
在大多数时间里，市场对许多股票的股价都是很准确的。毕竟这是基于数百万买卖双方的讨价还价，总体上对公司能做出较好的股价。
然而，有时候价格并不正确，在偶然情况下，价格还会出现严重的错误。
因此，格雷厄姆建议投资者以企业所有者的身份去评估企业价值，买入合理估值及以下的优秀标的，在安全边际太小或消失时卖出。
当然，想要做到“不被市场情绪所左右”，后续不做追涨杀跌的操作，需要一定的性格支撑，能驾驭自己的情绪。
2、进行独立思考
格雷厄姆举了一个很有意思的例子：如果一个疯子每周至少有5次告诉你，你应该与他想的完全一样，你会答应他这么做么？
你会仅仅因为他的乐观而乐观，或者因为他的悲观而悲观么？当然不会。
在其他领域，我们往往能保持自身的态度，来左右自己的行为。但在金融领域，许多人就会让市场先生告诉自己怎么做，尽管事实一次又一次明确地表明，市场先生往往愚蠢至极。
聪明的投资者不应该完全忽视市场先生。相反，他应该与市场先生共舞，但只是为了使其服务于我们的投资。
市场先生的任务是向我们提供价格，让我们的任务是决定这些价格是否对你有利。
衡量自己的投资是否成功，不是看你是否战胜了市场，而是看你是否拥有一个可能达到彼岸的财务计划和行为规范。
3、具备必要耐心
当下的A股和美股，正好展现了“低估的可以更低”、“高估的还会更高”，这个典型的市场表现。基于估值逻辑，随着时间推移，我们往往会产生不可避免的动摇，历史上也产生过诸多动摇和纷争。
2008金融危机后，美股再次进入牛市周期，至今已整14年，美股只经历了2次较大回撤，分别是2020年的特殊事件回撤（-33.92%，32天）和2022年的通胀加息回撤（-25.43%，281天）。
牛市持续的时间越长，投资者的健忘症就越严重。当牛市持续5年甚至更久后，许多人甚至不再相信熊市有可能出现。但这样的健忘者最终都将被唤醒，只是在股市上被唤醒的记忆总是让人感到不愉快。
而A股自2021年2月大白马牛市回落至今已逾3年，沪深300累计回撤超-45%，历时1087天。对于刚刚参与投资的朋友来说，这是非常难熬的三年。
新投资者往往在市场高点介入，在市场底部低位出逃。基于牛熊循环、价值回归，基于市场循环的历史轨迹，3-5年乃至更长的周期准备必不可少。
坚持指数化投资，基于估值逻辑，注意组合搭配，注重安全边际，能让我们获得更大的容错空间，能让我们在波涛汹涌的市场里找到一个航标，让自己摇摆不定的心能平和下来。
不要急，价值回归需要这个周期。
如果此时受市场先生诱惑，追涨美股、杀跌AH，大概率将会获赠“牛顿勋章”一枚。
03 全市场估值仪表盘
04 “61”指数基金估值表（0276期）
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在《聪明的投资者》一书的第8章结尾，格雷厄姆写了一份《投资所有者合约》。他希望投资者可以用类似方式，去约束自己的行为。
很有意思，摘录关键的几段：
1、我知道，许多时候，我会因为价格上涨而想要投资股票和债券。另外一些时候，会因为价格下跌而想出售自己的投资。
2、我着重承诺，永远不会因为股市上涨而去投资，永远不会因为股市下跌而出售手中的投资。
3、我将通过一项自动投资计划或“成本平均方案”，在每个月拿出（ ）美元，投入到以下共同基金或分散化组合中去：……。
4、我声明，我将让每一次投资至少持续到下列日期，从合约签订日算起，至少必须长达10年。（例外：除非医疗急诊、事业或购房及学费等有计划的支出）
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这一份合约，其实与61以往演示的《家庭资产规划表》、《指数基金定投计划表》、《定投阈值及操作记录表》等很相似。
这类约束性文档，对碰到市场波动较大、出现人之常情的情绪时，有着较好的匡正作用，大家不妨试试。
$标普500ETF(SH513500)$ $纳指ETF(SH513100)$ $沪深300ETF(SH510300)$
风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。
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