2024年7月1日—7月6日实盘交易记录
2024年下半年第一笔交易操作，就是止盈部分泡泡玛特，建仓农夫山泉（农夫山泉的研究详细查阅投资备忘录——《农夫山泉2021年复盘》）；相较于恒生指数年内涨幅4.41%，反而农夫山泉逆势下跌超过20%，而且还是2023年取得靓丽业绩的背景下。农夫山泉年初就出现了品牌危机，遭遇到了网络暴力，涉及到钟睒睒卸任法人代表、跑路；钟睒睒是娃哈哈的经销商并有窜货行为、钟睒睒被娃哈哈开除等20条谣言。直至5月20日，农夫山泉在官方微信号发表了澄清文章，并且启动了向公安机关报案、向人民法院提起诉讼的相关工作，将追究恶意造谣者的法律责任。跟之前海天味业遭遇“海克斯科技”事件那样，消费品行业最惧怕品牌形象上的抹黑，短时间农夫山泉的销量可能也会受到一些影响。自公关危机事件发生后，海天味业股价一年内大幅腰斩，这次农夫山泉也不例外，市值迅速缩水，但本身估值也没有像海天味业这么高，并且笔者也吸取了教训，即使企业再优质，也不会在其高估值的时候大仓位接盘，所以以30倍PE的估值，对应每股价格35.15港元，先小仓位建个底仓。泡泡玛特卖出的价格是35.4港元，泡泡玛特的估值高达将近40倍，但相对于其未来超过20%的业绩增长，也不算太高，所以不会减持太多。
农夫山泉2023年实现营业收入426.7亿元，同比+28.4%；净利润120.8亿元，同比+42.2%，均创历史新高；其中瓶装水、即饮茶、运动饮料、果汁的营收占比分别为47%、30%、11%、8%。得益于东方树叶（无糖茶）及茶（低糖茶）近年来的快速发展，即饮茶是公司各大子品类中增速最快的业务板块，第二增长极已初步打造成功。
第三方调研机构欧睿预计2028年我国瓶装水市场规模有望扩容至2695亿，对应24-28年复合增长（CAGR）达3.5%，弱于国内整体宏观经济增长水平，瓶装水市场集中度仍然比较低，业内3大厂家2023年合计市占率为36%，相较发达国家以及国内软饮料市场仍有进一步提升空间，且疫后行业洗牌加速/环保趋严/规模效应下，具备有品牌影响力的龙头企业有望发挥出更强的优势。所以笔者认为农夫山泉瓶装水业务未来的业绩增速，应该可以超越行业平均水平，保持5%的复合增速是可以接受的。
即饮茶为国内软饮料第三大子赛道，2023年国内即饮茶行业规模达1190亿元，受高糖调味茶拖累，行业暂遇发展瓶颈，19-23年CAGR为-2%。近年来，即饮茶行业展现出结构性升级机遇，调味茶亦有减糖化/少添加的升级趋势，据《2023无糖茶行业白皮书》，2022年我国无糖茶市场规模达74亿（15-22年CAGR为28%），对应无糖茶/即饮茶的渗透率仅7%，未来有望延续高增。对标海外成熟市场的渗透率，预计2027年无糖茶市场规模可达200亿（23-27年CAGR为22%），渗透率达15%。东方树叶/茶两大单品经过多年培育，获得一定的市场认可度，而农夫山泉的即饮茶业务收入占比整个行业10.67%（127/1190），协同于瓶装水的销售渠道，笔者认为该业务收入占比其整体营收也有望再进一步提升，未来业绩增速也将快于瓶装水业务，假设24-27年CAGR至少为15%。
2023年功能饮料、果汁及其他产品的收入合计占比23%，而功能饮料业内也存在着脉动、红牛、东鹏等强大竞争对手，果汁饮料业务也处于行业低增长趋势，所以未来这几个分部业绩占比可能不会有较大变化。而从各业务的盈利情况来看，瓶装水、即饮茶、运动饮料、果汁等业务的经营利润率分别可以去到36.3%、44.4%、42.2%、26.8%；随着即饮茶和运动饮料营收占比的提升，公司整体的净利润增长可能也会超过营收。历史数据来看，2017年到2023年，农夫山泉营收复合增长率近16%，净利润复合增长率为27%，净利润复合增长率高出营收11个百分点。
假设未来按照瓶装水、即饮茶占比公司整体营收还是为77%，未来5年在2023年营收基础上，分别保持5%和15%复合增长，届时瓶装水和即饮茶业务收入占比分别为38.8%和38.2%，接近1:1，则整体营收可以去到（202.6*1.05^5+126.7*1.15^5）/77%=666.77亿，假设归母净利率为25%，届时对应25倍PE（可口可乐、百事可乐当前估值水平），则农夫山泉的估值可以去到4479亿港币（666.77*25%*25，1人民币≈1.0749港币），目前3886的市值是有稍微低估的，安全垫较薄，所以先以小仓位建仓。
农夫山泉的观察仓先纳入“烟蒂股”投资组合，后续如果有再加仓或者持有市值占比进入前投资组合中的10大持仓股，则再单独列出。本周还建仓了特种纸行业标的华旺科技，以每股13.47元的价格成交，华旺科技不算“烟蒂股”，算是低估值纸行业里面的具备成长性的好标的，当前11倍不到PE的估值，对应其未来10%以上的业绩增长，还有5%的股息率，笔者认为这个价位建仓安全边际还是挺好的。
上证指数、沪深300指数已经连续7周阴跌，恒生指数相对抗跌，本周收涨0.46%，笔者投资组合年内收益率为16.15%，比上周略微增加个0.21%。当前A股每周持续缩量下跌是比较难受的，特别是境外资本市场持续上涨的时候，一个重要影响因素是美元离岸人民币汇率，本周继续跌穿7.3。外资的流出，还有内资也会倾向于赚钱效益更好的美股、日股、印度股市等，所以A股市场的流动性这几个月会比较收紧。如果只是靠企业创利的内生性资金，如回购、现金分红（股东红利再投资）等，A股整体估值的修复时间则需要被拉长，而更见效的方式依然是寄期望于美联储降息还有国内央行也再进一步释放流动性。所以咱们需要再耐心等待，A股的流动性大概率也将在2024Q4释放，Q3再次探底，反而又是加仓的机会；长期来看，一些优质企业估值修复可以通过内生性的利润来推进，押注这些优质资产标的，流动性差的时候也比较抗跌，流动性好的时候，也将会迎来“戴维斯双击”，赚取超越市场平均水平的收益。
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