北新建材（000786.SZ）借助其在石膏板行业的寡头地位和出色的联合重组策略，实现了稳健的增长。据方正证券2024年7月6日发布的一份研究报告显示，该公司23年石膏板全国市场占有率达67.6%，不仅成为中国最大的石膏板产业集团，还在全球范围内保持领先的市场份额。
公司主要收入来源于石膏板及其配套业务，2023年，石膏板和龙骨业务收入分别占总收入的61.38%和10.21%，其毛利分别占比达79.07%和6.4%。凭借规模、精益管理、护面纸自给和全国化工厂布局，北新建材在综合成本方面拥有显著优势。此外，多品牌策略和密集的经销商网络进一步强化了市场控制力。数据显示，2004-2023年期间，公司营收和扣非归母净利年均复合增长率（CAGR）分别为14.63%和23.91%。
利用联合重组，公司近年来不断扩展业务版图。除了核心的石膏板业务，公司自2019年起，通过重组蜀羊、禹王等多家区域防水企业，防水业务收入占比迅速提升至17.41%。2023年，公司全资控股灯塔涂料，并于年底重组嘉宝莉，成为中国第四大建筑涂料企业。
北新建材的财务状况同样稳健，2004-2023年期间，收现比始终保持在100%以上，资产负债率从49.4%降至22.6%。公司在2023年底推出了首份股权激励计划，目标是24-26年扣非归母净利分别不低于42.64亿、61.63亿和64.73亿。
根据方正证券的评估，北新建材2024-2026年营收预计分别为251.8亿元、286.6亿元和329.25亿元，归母净利润预计分别为43.28亿元、49.91亿元和54.97亿元。公司当前的市盈率（PE）估值分别为10.99倍、9.53倍和8.66倍，方正证券首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
尽管如此，方正证券提醒投资者注意可能存在的风险，包括地产竣工需求下滑、石膏板高端化推进不及预期、原燃料成本上升及“一体两翼”战略落实不及预期等。
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