转载自：中国基金报 240707
年初以来，银行板块涨幅持续跑赢市场，成为A股表现最亮眼的板块。
Wind数据显示，银行板块上半年累计涨幅达到17.02%，在31个申万一级行业中排名第一，而排名第二的煤炭板块涨幅为11.96%。就近期来看，在整体表现平淡的市场中，市值超8万亿元的银行板块持续走强，尤其是农业银行和交通银行股价创历史新高。银行股兼具低估值、波动小、基本面稳健、收益确定性强的特点，是优质的红利投资品种，且5%的股息率具备较高投资性价比。
展望下半年，预计基本面业绩、地产政策及数据改善等因素将对银行板块表现产生主要影响。整体而言，城农商行由于盈利增速更快、估值甚至更低，当下更具投资性价比。
低估值、高股息、基本面稳健 银行板块得到资金青睐
银行板块上涨的底层逻辑是资产质量担忧边际缓解，过去板块营收、利润增速较高，但估值水平连年下降，核心原因在于投资者担忧发生系统性风险导致银行净资产遭受重大损失。核心的担忧点有两点：一是城投风险；二是房地产风险。随着城投化债方案逐步落地和展开，市场对城投风险的担忧得到大幅缓解；政策调整下，房地产市场发生系统性风险的概率也在下降。在此前提下，银行板块作为高股息资产吸引力逐步增强。
中证银行全收益指数今年上半年获得19.26%的涨幅，主要逻辑是红利外溢。以前，在红利资产行情演绎过程中，银行板块内部存在较明显的分化，主要特点是国有大行涨幅一枝独秀，如2023年国有大行涨幅为24.87%，股份行、城商行和农商行的涨幅分别为-9.82%，-11.91%和1.25%。直至2023年底，各细分板块的股息率到了较均衡的位置，平均在5%~6%，甚至个别股份行、城商行、农商行的股息率高于国有大行，且估值相对更低，引起了红利投资者的关注。红利行情由此外溢到除国有大行以外的其他银行细分板块，带来板块行情。
此外，在权益市场波动较大，投资者风险偏好走低的背景下，银行股“价值洼地”效应吸引了包括汇金公司、险资、资管资金、公募等多路资金的密集加仓，推动了板块上涨。
经济预期未确定好转前 银行板块投资机会持续
从估值角度，当前大行估值约为0.6PB，股份行约为0.8~0.9PB，城农商行约为0.6~0.9PB，和两年前相比得到了一定的提升。但是不论是历史纵向还是国际横向对比，中证银行指数当前0.58倍的PB均处于相对低位。
从业绩角度看，一季报显示，上市银行营收同比下降1.7%，归母净利润同比下降0.6%。净利息收入同比下降3%，贷款重新定价是业绩主要拖累项。二季度银行息差压力仍然持续，中收由于同比基数效应，可能仍有一定压力。但是总体看，银行股息差整体已趋于稳定，业绩确定性较强。在半年报披露时点，可以重点关注资产质量是否进一步好转，尤其是地产风险化解方面。同时，下半年存款重新定价将明显缓解银行息差压力，同时中收的低基数可能带来数据的好转，业绩有望在二季度筑底。对下半年板块行情乐观，核心原因是下半年银行体系资产质量的担忧可能会得到进一步缓解，核心影响因素就在于房地产市场的企稳概率正在加大。在经济预期没有确定好转之前，银行板块投资机会有望持续。
当下城农商行或更具投资性价比
当前，银行内部细分板块的股息率基本相当，城农商行的盈利增速更快，但估值甚至低于国有大行，当下更具投资性价比。经济发展良好区域的优质城农商行由于营收和利润能保持相当的增长，可能相对更有配置价值，如长三角等发达地区、资本充足、拨备覆盖高、增速不错的优质中小行。
银行更适合长期投资叠加波段操作。长期投资逻辑在于看好其业绩稳定及分红稳定性，同时表征中国经济增长；波段操作主要是中期操作，在行业有较大变化时，适度进行仓位调整。例如，从2020年4季度至今，银行整体获得较好的相对收益，且期间出现几个行业层面较为重要的操作时点，如2020年4季度信用收紧背景下业绩改善逻辑，2022年11月政策重大转向逻辑，2023年2季度“中特估”主线，以及2024年以来的红利驱动等。
风险偏好若提升 市场风格或出现转向
基于以上逻辑，可以认为银行板块依然具有投资价值。然而，由于短期涨幅较大，建议投资者等待回调后再进场。在投资过程中，需要注意以下主要风险点：基本面方面，房地产信贷的不良率较高，可能对部分银行资产质量产生压力；区域性风险事件，如城投和地产风险，以及中小银行质量相对较弱、风险管理能力较差的情况；部分银行可能面临资本金不足、资产质量下降的风险。
因此，在选择标的时，应优先考虑四大行以及发达地区、资本充足、拨备覆盖高、增速良好的优质银行。
从市场角度而言，随着经济预期的确定性好转，市场风险偏好可能提升，投资者可能面临风格转向的风险。若股市风险偏好明显抬升，存在风格切换的较大可能性。银行板块主要风险点短期在于市场风格的波动，中长期在于宏观经济增速能否保持稳定。
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