新华基金大类资产配置周报第 156 期 研究部 2024年07月8日
科技的维度，又可以划分为景气度投资（出了订单或者业绩）和主题投资（交易进展）。
TMT的成交额占比辅助投资者在上半年的主题投资择时上，做出了几个还不错的判断，但仍有一些需要关注的点：
（1）2月重点提示了科技股机会：考虑到1月底年报预告靴子落地、TMT成交额占比处在较低位置（20240131成交额占比近一年分位数为10%），自2月起重点看好成长股反弹，并重点提示了AI、氢能源、卫星三个方向的机会。从随后的结果来看，春节前的流动性危机将反弹推迟了一周，春节后Sora视频大模型的出现成为AI的重要催化剂，这也使得AI成为强于氢能源和卫星的主线。也就是说，成交额占比低只是必要条件，关键还是要有基本面的变化。
（2）3月下旬提示TMT风险：随着AI主线在2-3月走强，进入3月下旬后，我们逐步提示了TMT风险，开始进入到兑现窗口：一方面，4月即将进入一季报密集发布期，较多偏主题性炒作的方向缺乏业绩支撑验证；另一方面，TMT板块成交额占比上行至接近40%的历史阈值位置，板块进入到拥挤过热状态。随后TMT方向超额收益开始回落，但值得注意的是，有业绩支撑的TMT个股，股价走势开始和TMT板块整体情绪脱敏，并没有出现较多的调整，这也意味着拥挤的压力和业绩的担忧更多的冲击的是缺乏业绩支撑的偏主题演绎的方向。
（3）五月下旬最底部提示科创芯片为代表的科技板块：当成交额占比达到前期低位，同时产业层面有一定的推进，意味着板块的交易性机会开始值得关注。进入5月下旬之后，以TMT板块为代表的成长板块情绪回到近一年的极低位置，反弹的必要条件已经具备。6月份围绕科技创新的支持政策频频落地，产业进展及基本面预期开始逐步得到关注，比如半导体、军工、创新药。从6月来看，在市场整体较弱的背景下，以半导体芯片、苹果链为代表的科创方向跑出明显的超额收益。
总结而言，从成交额占比的角度，情绪低仅是必要条件，需要产业进展和催化形成充分条件；同样，情绪高了也不一定意味着会跌，对于有业绩支撑的方向，情绪对于其影响不大。
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