医药创新，逻辑再现。
上周五，有关创新药发展支持的文件重磅发布，其中尤其注重“全链条”支持保障，为的就是助推创新药突破发展，夯实我国创新根基。
不仅如此，医药医疗和人民健康息息相关，才受到国家的鼎力支持。
华海药业、迈威生物、迪哲医药、海思科、科伦药业、恒瑞医药等热度因此攀升，这都是我们之前分析过的公司。
我们都知道，最近几年医药行业确实遭遇了一些变化，才导致很多医药企业表现欠佳，但同时不可忽视的是，距离2015年医药创新元年已经过去了近10年，以及距离2019年前后有关医药支付的重大调整也已过去了多年。
医药企业的价值不可同日而语。
仙琚制药就是非常典型的一个案例，2020年公司营收、净利润分别为40.19亿元、5.05亿元，到了2023年业绩规模虽然仅略有增长，但可以看到公司的盈利模式已经发生了明显的变化。
近几年毛利率下降的同时，净利率却有增长趋势，因为销售费用中的“灰色支出”被挤掉了很多，这又何尝不是一种改善呢？
更为关键的是，存量药品经过前期的降价、洗盘，创新药品以及更多新产品开始为企业成长贡献力量，仙琚制药已经来到了增长拐点。
2024年一季度，仙琚药业实现营收、净利润同比增速分别为8.42%、13.53%，营收增长创近几年新高，并且净利润增长也恢复到了两位数。
另外2023年业绩下滑主要受部分产品“J采”影响，但随着采购落地执行，价格前后保持一致，市场格局也稳定后，风险就基本出清了。
那，仙琚制药到底有何亮点呢？
1、制剂业务
首先，公司专注于甾（zai）体激素类药物，依托于此，仙琚制药具备了两个优势。
一是规模优势，仙琚制药是国产甾体药物领域第一龙头，A股主要从事此类药物的企业一共两家，除了仙琚就是津药药业，而相比于其他企业，仙琚制药是药物布局最多、规模最大的企业。
就营收规模来说，2022年我国甾体类药物行业规模约936亿元（包括原料药），仙琚制药的市占率就是4.68%，而津药药业市占率仅有2.23%。
仙琚制药的市占率并不高，最主要的一个原因是国外企业仍然占据了不小的市场份额，包括阿斯利康、拜耳、辉瑞、GSK、雅培等。
而这就要说到公司的第二个优势，行业壁垒优势。
甾体药物进入壁垒较高，主要体现为原料药获取复杂和制剂生产工艺难度大，使得很多原研药能够长期占据市场领先地位。
但这也因此带给仙琚一样高的行业壁垒，市场玩家少，公司面临的竞争也小很多。
（仙琚药业部分药品市占率情况）
2、原料药业务
因为业务的专一性，仙琚制药很早就拓展了上游原料药业务，截至2023年，公司药物制剂收入占比55.25%，原料药收入也有43.32%，也就是17.86亿元。
而在甾体药物原料药行业，仙琚的销售规模同样是行业第一，而明显高于赛托生物、共同药业、津药药业等。
更为关键的是，仙琚制药制剂业务因此获得了较高的成本优势，单药品制剂70%多的毛利率来说，已经可以媲美片仔癀了，而这也是非主要创新药企业比较高的水平。
那，仙琚制药未来成长性如何呢？
第一，甾体药物行业“长坡厚雪”
事实上，甾体药物是全球第二大类药物，仅次于抗生素，甾体激素类药物又可分为孕激素、雌激素、雄激素、糖皮质激素和盐皮质激素等，对人体机体起着重要的调节作用。
所以甾体药物才有了较大的市场空间，并且在老龄化趋势和科技进步的推动下，保持着稳增长趋势，2011-2022年我国甾体药物市场规模复合增速达11.6%，2022年市场规模达到936亿元，这还没有考虑国外对于我国原料药的需求市场。
原料药市场增速或更快，2016-2021年全球皮质类激素原料药消耗量复合增速为12.25%；性激素原料药消耗量复合增速为45.05%，均要高于我国整体甾体药物市场增速。
而且不要忘了和大多数药品相比，甾体药物有着更高的行业壁垒，这正是甾体药物具备“长坡厚雪”特点的关键原因。
第二，创新使企业更具成长潜能
对医药企业来说，不创新就意味着落后，庆幸的是仙琚制药把握住了这几年的关键时间。
2011-2023年公司持续保持研发投入，到2023年公司不仅研发投入几乎达到了历史最高，研发投入占比也是。
仙琚制药因此获得了不少创新成果，成为推动公司预期增长的核心力量。
制剂类业务，妇科计生类多个首仿药独家产品有望上市，麻醉肌松类药物有望率先实现创新药落地，多个呼吸类复杂制剂在研有望带来新的增长点。
其中妇科计生类产品是公司的第二大营收来源，但截至目前除了一款非常有竞争力的产品庚酸针外，其他三款产品都是“有望首仿”，也就是说公司研发进展领先，却还未放量。
另外呼吸类、麻醉类分别属于公司第三大、第四大营收来源，但同样还有一些核心产品在研，未来随着它们上市便可以为企业贡献增量。
当然，第一大营收是皮质激素，虽然发展比较成熟，但仙琚对此的布局出海也刚刚崭露头角，不仅使企业能在国内实现国产替代，也能去抢占海外市场。
原料药业务，创新发力高端市场，收入、毛利率均有望开启双升通道。
仙琚药业一共布局了三个原料药厂区，包括临海川南厂区、台州杨府厂区和意大利Newchem，其中杨府厂区于2023年刚刚通过了FDA的检查，并且“手握”最大产能，有望带动公司原料药业务进入新一轮的放量周期。
意大利Newchem基地也已使企业保持了较高的海外竞争力，三大厂区有望实现协同发展。
总的来说，仙琚制药是甾体药物领域第一龙头，具有显著的竞争优势，属于医药行业非常突出的“长坡厚雪”公司，而且因其成长性未完全兑现，企业价值也有待进一步挖掘。
关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！
来源：飞鲸投研
本文作者可以追加内容哦 !
