进入下半年，低价转债修复偏缓。630后低价转债估值修复并未出现明显好转。一方面，经历了6月低价券大额回撤后，各家机构转债风险管理模式或发生长期变化，另一方面，低价转债估值体系或发生明显变化，向高收益债靠拢。
我们仍然认为对机构来说，低价券仍有一定程度风险。一方面，近期百元溢价率和偏债转债估值呈现跷跷板变化，或说明转债市场增量资金进场有所放缓。从6月25日至今来看，市场价格最低的30%只转债组合估值持续修复，但百元溢价率水平增长放缓，基本稳定在24%左右。另外，7月以来博时可转债ETF和上证可转债ETF份额涨势放缓，我们猜测这或表明市场对当前转债市场状态开始出现一定分歧，市场增量资金或出现阶段性减弱。
部分转债出现下修结果推迟公布情况。2024年7月4日晚，嘉元科技公布《2024年第三次临时股东大会决议公告》，通过了6月19日公司董事会对嘉元转债的下修提议，但至今尚未公布转债下修价格。按照目前监管法规，下修价格下限锚定股东会召开时点公司股价情况，因此目前仅下修幅度未知。
从历史上看，友发转债有过类似的特殊情况：2022年9月3日友发集团2022年第二次临时股东大会通过了此前董事会提出的下修提议，但最终下修公告直至2022年9月16日才进行公告，期间公司并未收到监管函。与友发集团类似的是，嘉元科技同样面临较大下修压力：嘉元转债当前转股价格50.47元，与当前股价有较大差距，且转债存量相对正股市值不低，下修对正股有一定稀释压力。当前市场环境下，这或说明上市公司对下修幅度有较大程度犹豫。
另一方面，我们认为转债市场风险博弈或尚未结束，一方面，仍有大量转债正股价格接近触发退市风险，另一方面8月岭南转债到期偿还，11月山鹰转债到期偿还都或仍具有一定不确定性。市场对潜在的信用风险事件或仍保持一定程度敏感性。
630后，高评级转债较低评级转债超额收益增长放缓，但后续或仍有超额逻辑。截至2024年7月5日，AAA-及以上转债组合较A-至A+转债组合超额收益率较前周周末提升0.44pct。相较6月超额收益率增速出现趋势性放缓。结合前述我们对转债市场风险尚未结束的判断，我们后续看好南航、烽火、隆22、核建、通22等高评级大额转债在后市的表现。
风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。
$可转债ETF(SH511380)$$双良转债(SH110095)$$爱迪转债(SH110090)$
文章来源：天风证券
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