公募中国研究组 | Sisyphus
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
高光过后，崔宸龙在新能源赛道上惨遭滑铁卢。
截至今年7月8日，他管理规模前二的基金前海开源公用事业A、前海开源新经济A自2021年高点以来分别回撤33.75%、51.71%，双双跑输沪深300。截至24Q1，崔宸龙在管基金总规模173.92亿元，较21Q4巅峰时期的409.62亿元缩水近六成。
新能源“狗都不理”
新能源从“有‘锂’走遍天下”的香饽饽到“狗都不理”，前后不过3年。
申万一级电力设备板块（801730）2021年11月23日创下13847.82高点后，历经两轮较大幅度回撤：
（1）2021年11月23日-2022年4月27日，受美元加息、俄乌战争等外因扰动，整个板块指数最大下跌了45.22%；
（2）2022年8月18日-2024年2月5日，受周期影响，锂电、光伏赛道供需发生变化，走向“内卷”，这一轮由内因导致的回撤较上一轮更甚，最大跌幅为59.06%。
整体看下来，前述高点至今，整个板块指数累计下跌56.34%。
作家茨威格曾说过，“所有命运曾馈赠的礼物，都已在暗中标好了价格”。
在新能源上下重注的崔宸龙，多舛的命途也就不可避免了。
逆势加仓，惨遭回撤
第一轮回撤过程中，崔宸龙曾逆势加仓了亿纬锂能、鹏辉能源。2022年4月27日-8月23日，亿纬锂能再度上涨118.52%；2022年前三季度，鹏辉能源累计上涨59.18%。
吃到“甜头”的崔宸龙，将这一路径复刻到第二轮回撤。不过，这次被现实狠狠地煽了一记耳光。越跌越买的他，最后亏麻了，把前期的盈利全部回吐且还倒贴进去不少。
以宁德时代为例，前海开源公用事业于21Q1买入宁德时代3.73万股，至21Q3加仓至149.2万股，21Q4短暂退出前十大持仓席位。22Q1再次买回并加仓至200.73万股，此后连续持有8个季度至23Q4（349.56万股），后期持有过程中整体以加仓为主。
前海开源新经济紧随其后，21Q2买入了后并于年内一路增持，持股由17.69万股增至21Q4的186.92万股。之后2022年反复加减仓位，至23Q4持仓160.33万股。
宁德时代股价自2021年12月3日372.23元/股的高点，一路震荡走低至2024年1月30日137.04元/股的阶段低点，累计下跌63.18%。崔宸龙就是在24Q1挥泪出货，宁德时代退出两只基金前十大重仓席位。
这仅是崔宸龙惨遭回撤的一个缩影。在崔宸龙手里，逆势加仓且遭遇较大回撤的个股比比皆是。
崔宸龙长期持有的星源材质、东方日升、法拉电子，目前两只基金累计持股2945.1934万股、4578.5万股和1053.11万股，相较2021年第四季度增加54.03%、122.05%和6.71%。
其中星源材质、法拉电子均于2022年7月开启主跌，东方日升于2023年1月开启主跌，3只股票均在2024年1-2月创下阶段新低，至此最大跌幅分别高达72.96%、63.69%和66.14%。
可谓跌到“海沟”去了。
值得注意的是，截至2024年第一季度，崔宸龙的前海开源公用事业前10重仓股仍有3席为新能源股票，前海开源新经济则有4席（另有两席为电子）。
基民质疑接盘海源复材
表现惨烈的不止前述两大代表作，崔宸龙管理的其余4只规模较小的基金（含3只迷你基）就更为难看了。
就拿规模稍大点的前海开源新兴产业A（2.61亿元）来说，在崔宸龙接管后连年下跌，截至2024年7月8日当前任职回报-50.60%，单位净值接近腰斩。排名来看，在2396只同类基金中位列2058位，无疑“末流”。
前海开源新兴产业A具有崔宸龙身上典型的新能源风格“烙印”，目前前十大重仓股仍有2席为电力设备股票。
仅在海源复材这只股票上，崔宸龙就吃了大亏。
海源复材于2020年9月收购赛维电源，开始从事光伏组件的制造和销售。10个月后，大资金注意到这只股票，股价从6元/股+一路震荡串升至2021年12月16日35.76元/股的历史新高，涨幅近6倍。
公司2021年11月抛出300亿元加码光伏业务，亦对股价屡创新高起到推波助澜作用。
标签为“擅长新能源行业投资”的崔宸龙，就是在21Q4买入海源复材195.32万股，该季度股价上涨50.66%。福祸相依，搭上了末班车的崔宸龙，并没与及时下车。这也导致崔宸龙吃尽了新能源第一轮回撤的跌幅。
在这轮回撤中，海源复材股价最低跌到了10.03元/股，最大回撤71.95%。之后跟随板块开启了反弹，并于2022年8月17日上摸到26元/股，区间最大涨幅为159.22%。崔宸龙也在反弹的后半程（22Q3）选择加仓，一路买至第一仓位，至23Q1持股380.83万股，并持续持有到23Q4。
但预期却跟崔宸龙大相庭径，逆势加仓后狠遭新能源第二轮回撤重锤。在这轮回撤中，海源复材股价最大跌幅为80.04%。期间，基民质疑其接盘的声音不绝于耳。
跌懵了的崔宸龙，在24Q1选择认命出货。
单就基本面来看，更能反应海源复材的扣非净利润自2013年以来就持续为负。2013年-2023年，累计录得扣非净亏损13.24亿元。
换句话说，在行业下行周期，没有基本面支撑的公司，它的估值最终只能哪来回哪去。
倒亏65.54亿元
下行周期“死扛”新能源的崔宸龙，在管6只基金连年亏损，2022年-2023年累计亏损138.36亿元。亏损大头来自前海开源公用事业、前海开源新经济A，分别亏了83.77亿元和50.6亿元（累亏134.36亿元）。新兴产业混合A更是连亏3年，亏掉了3.75亿元。
公募中国研究组发现，扣除2020年、2021年盈利，崔宸龙接管后的6只基金还倒亏了65.54亿元。
缘何如此？
“新能源是世界性的投资机会。”在2021年12月，业绩排名年度第一的崔宸龙仍高点唱多。他表示，这次新能源热潮就是一次全新的能源革命，相信可以媲美前两次工业革命，相关投资机会也一定不是一年两年之内就会结束，会是持续十几年甚至几十年的战略性投资机会。
拿下股混双料冠军后，彼时市场上对新能源赛道估值已有很大争议。
不过，崔宸龙认为，“新能源目前市值情况和它未来的发展空间相比，依然有很大的发展潜力。如果它有很大潜力，那么其中蕴含的投资机会依然很大，我们不需要纠结于短期所谓估值高低的问题。”
崔宸龙还在第一轮回撤中发声。他表示，整个人类社会目前处于能源革命重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，在此重大历史机遇面前，具有巨大的成长空间，因此坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。
时也，命也。这些恰恰导致了他2022年以来的投资溃败。
有道是“江山代有才人出，各领风骚一两年”，用在崔宸龙身上再贴切不过了。
崔宸龙快速登顶又快速陨落，血淋淋的代价实在太大，认清市场周期与个人能力就显得尤为重要。
赛道下行周期，不要与趋势做抗争！
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