本报告导读：
转债市场震荡回调，受信用冲击的影响变小，情绪确有改善，但是企稳上行仍需时间。
摘要：
上周权益市场出现回调，转债指数下行，成交维持高位。过去一周（7月1日-7月5日）市场情绪较为悲观，多指数呈现下降态势。中证转债指数累计下降0.45%，收报388.78点；上证指数累计下跌0.59%，收报2949.93点；创业板指累计下降1.65%，收报1655.59点；沪深300累计下跌0.88%，收报3431.06点。中证转债日均成交额为602.72亿元，较上周上升2.34%。
此前信用风险引发的市场冲击逐步修复，部分低价转债组合拳给市场带来信心。山鹰集团此前加强公开市场交流、叠加提议下修、董监高和控股股东增持转债等一系列组合拳，对市场信心有较强提振，剩余期限较短的山鹰转债近期收盘价格已经修复至票面以上。此外，包括回盛、美锦在内近期触发回售的标的，都有相对积极的表态。转债市场信心已经在逐步重建，票面以下转债占比已经从18.23%的极值下降到14.77%。
转债市场情绪确有改善，但是企稳上行仍需时间。资金角度来看，近期转债成交额处于历史高位，但险资、理财等机构边际资金走向出现分歧；权益角度来看，以中证1000为代表的中小盘指数下行节奏较快；虽然当前转债价格处于历史低位，市场情绪已经跨越了信用风险冲击带来的极端影响，但是转债企稳上行仍需时间。
市场风格来看，中高评级和市值较大转债标的有望在当前市场环境下具备超额收益。部分转债标的信用评级下调对中低评级转债造成影响，市场对信用风险的关注是持续提升的，从“国九条”落地之后，市场对于公司发展质量的要求也在提升。转债角度而言，无论是评级较低发行主体还是市值较小的转债标，市场由于对亏损、退市等问题的回避而主动选择相对确定性更高的转债，所以大盘价值类的转债标的更符合当前的政策驱动和资金偏好。
短期转债市场当前情绪比较悲观，绝对点位上蕴含了较大机会，我们认为需静待市场企稳，后续中报业绩可能成为择券的分水岭。具体策略上，首先，绝对价格较低但是信用风险较小的转债标的可以作为纯债替代，比如大丰、晶科、永02等；其次，下修博弈依然是转债当前较为重要的收益来源，可以寻找转股溢价率较高且剩余期限较短的多个标的参与；此外，政策驱动或者有望迎来政策驱动的行业，包括新质生产力、AI、低空经济等，是业绩未落地之前资金布局的方向之一，比如立讯、烽火转债等；最后，二季度业绩确定性较强，转债弹性较好的广泰、华翔、花园、益丰转债等。
风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
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文章来源：国泰君安
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