编者按
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2024年6月，国内主要经济数据有所回落，维持低位运行，外部不稳定因素也加剧了投资者的恐慌兴趣，引发国内市场震荡回落。其中沪深300下跌3.30%，中证500指数下跌6.89%，港股市场相对稳健，恒生指数本月下跌2.00%。
6月国内经济数据亮点不多，外需保持韧性，内需修复较弱，其中服务业PMI下滑0.3%至50.2%，制造业PMI与上月持平在49.5%，仍处在收缩区间。有所转弱的数据加剧了市场短期的悲观情绪，从安全性的角度红利资产重新成为市场关注的重点，成长风格相对承压。
本期《基金经理有话说》为大家分享勤辰的基金经理们2024年6月的月度观点。
崔莹
基金经理
做好组合防御，重点关注业绩确定性强的结构性机会
市场回顾：
6月整体思路类似5月，在没有特别好的进攻方向的前提下，加强组合的防御性来控制回撤。关于回撤控制有几个思路汇报一下：
1、 保持组合整体的均衡性。例如过去一段时间调研的感受是：内需，特别是消费板块的复苏低于预期。但是我们依然关注互联网板块，原因是过去两三年看空这个方向的交易是主流，代表这类资产和其他方向的资产相关性较低；
2、 控制单一行业或者风格资产占比。例如AI算力行业未来几年的业绩确定性较高，但是2023年下半年也曾经有过30-50%的调整。高股息资产是过去两三年少有的趋势性资产，目前来看似乎逻辑也没有什么问题，但是过高的配置可能在未来某个时间点上带来风险；
3、 放弃一些反弹的行业机会。过去几年我自己亏钱比较多的情境都是参与某些行业的反弹（反弹空间有限，等待趋势信号又浪费了一些空间），基本面趋势投资还是要把精力聚焦在有增量蛋糕的上行产业趋势，形成研究的复利。
市场展望：
目前观点与5月变化不大：经济尚未显著走强，价格驱动的行业大部分有一定压力，所以过去两个月市场整体承压，目前阶段的趋势尚不清晰。但是我们看到积极的因素是除了高股息资产以外，类似AI算力，AI终端，电网设备等业绩确定性高的板块整体维持了上行趋势，2024年以来基本面因子有效程度较高。
现阶段看好的方向：
“出海”是我们目前较为看好的板块，尤其是具备海外产能，能够全球化运营的企业，具备较强的稀缺性，目前这个方向看好电网设备，机械，家电等行业。
以人工智能为代表的TMT行业纵向从算力产业链往终端和应用发展，目前阶段算力板块确定性较高，AIPC和AI手机代表的终端产业链渗透率也在加速；横向逐步扩展到数据中心的重构、电网建设等领域，从美股看，部分应用企业似乎也在开始兑现业绩。
国内的互联网企业大部分在5月份披露了财报，整体利润端超预期，显示边际成本较低的优秀商业模式，同时互联网行业也在通过加大回购和分红等方式增加股东回报，我们认为这是性价比更优的“高股息资产”。
林森
基金经理
核心因素的改善趋势未变，市场的认知差带来更好的布局机会
市场回顾：
当前制约国内资产表现的核心因素我们认为是对国内经济的悲观预期所带来的恐慌情绪，而非上市公司自身的经营质量和估值水平。过去压制中国资产表现的几大核心因素，比如美元加息周期带来的流动性收缩、国内不断收紧的行业政策、以及地产下行周期和疫情封锁对经济发展的拖累，在今年均出现了较为显著的改善，但许多优质资产的价格反而反常识得低于去年，这其中蕴含着对内在价值巨大的认知差。我们固然可以对某些负面因素给与更为悲观的定价，但从长期投资的角度来看，许多经营确定性较强的企业在经济周期的底部展现了较强的韧性，在内需较弱的背景下依然交付了优秀的业绩表现和股东回报水平，反而是作为价值投资者的我们筛选优质公司的好机会。
市场展望：
如果是一个对前景较为悲观的人，或许会强调短期内我们看不到什么契机使得资产价格大幅修复；而我们作为一个乐观的人，以目前中国优质资产的性价比来看未来总有契机能够让这些资产的价格大幅兑现，不论这个因素有可能来自经济数据的回升、政策的出台亦或是流动性的改善。近期资金更多的涌向所谓的“红利”资产，在风险偏好比较低的环境下寻求确定性，我们理解投资者行为背后的原因，但对于追求投资回报而言，现在更应该关注一些优质的成长股，因为如果不是在一个极度悲观的市场环境下我们很难拿到如此便宜的价格，当市场预期重新回归理性，这些资产更有可能提供具备足够吸引力的超额回报。
张航
基金经理
短期风格或面临调整，仍不断突破的优质中国企业是我们投资的基本盘
市场回顾：
6月的市场经历了不小的调整，主要指数跌幅均在3%以上，上证50、红利和大盘类指数跌幅相对较小，创业板、中证1000等成长、中小盘指数跌幅较大，恒生科技在5月快速上涨之后也经历了一段明显的调整。
随着宏观和产业环境从增量向存量的变迁，叠加去年以来一系列退市制度的实施和量化交易措施的完善，长期存在A股的小盘股估值溢价开始了系统性的修正。在本轮经济下行周期中，我们也看到越是龙头公司抗周期性越来越强，不论是产品类型和市场领域的调整、还是内部研发、财务资源的调配都更为游刃有余，甚至有的成长性比小公司更优。全世界现在大都是大市值公司领涨，在极度不确定的世界里大家都追求高胜率投资。A股、港股和中概里有大量龙头大市值公司目前的估值依然极低，这是未来中国资产的基础贝塔，也是我们投资的基本盘。
市场展望：
在目前上市公司的业绩空档期和市场调整期里，我们花了更多的时间在公司和产业的一线调研上。6月我们先后调研了军工和大飞机配套产业链以及民营大炼化产业，均是这些年中国制造业转型升级、高质量发展的典范，印象深刻且令人振奋。
7-8年前我们第一次调研军工航空产业链时，很多军工企业还保留了上世纪国营工厂的风貌，厂区陈旧落后，飞机零部件加工和装配线上都是在手工作业的工人，下班时间穿着蓝色制服的数万工人骑着自行车浩浩荡荡从厂区鱼贯而出，画面颇像老电影里的场景。这次重回这些企业，面貌焕然一新，产线上工人大幅减少，取而代之的是由数十个机械臂、自动化数控机床组成的流水线，视觉检测、智能看板、数字孪生工业系统已是标配，也正是这些制造端的升级才支撑了过去几年我国第四代军用飞机的大批量列装。
民用大飞机则还处于放量的前夜，依然有不少的供给瓶颈亟待解决。商飞去年刚开始交付了两三架C919，目前仅在东航的个别航线上试运营，但航司的需求非常强烈，商飞目前的在手订单已经超过1000架。在中国制造业遍地产能过剩的今天，大飞机是为数不多的供给不足的大产业，又恰逢波音公司出现了不可逆的信用危机，正值千载难逢的历史机遇，中国相关产业链上的公司为此已经努力准备了几十年，只待个别瓶颈环节的突破后放量了。十年之后我们在国内旅行，大概率会有至少三分之一的航班将由国产C919执飞，双通道的C929也可能开始有少部分的运营，其中潜藏着巨量的投资机会。
民营大炼化项目则是一个传统企业逆势加杠杆投资，利用中美油气价差把成本做到极致的故事。最早接触到这家企业是2017年底，当时公司主业是C3产业链，生产丙烯酸及脂，一年大概8-9个亿净利润，不到100亿市值。当时企业家观察到美国页岩油爆发后副产大量低成本的乙烷，想进口美国的乙烷到国内建大炼化装置裂解制乙烯。先不说乙烯这个极其传统的化工品本身是全球过剩且里面都是跨国公司大玩家，整个工程链路就极其复杂，前端首先要在搞定美国稳定的长期乙烷来源之后在那边自建码头和液化装置，中间要向韩国的造船厂订购跨洋油气运输船队，后端还要在我国建码头和运输管网，最后才是投资巨大的大型炼化装置。当时公司准备银团贷款90亿做这个项目的一期，如此复杂的跨国工程对于当时不到十亿利润体量的公司而言，简直“天方夜谭”。项目一启动就碰到了2018年中开始的中美贸易战，项目建设过程中又碰到疫情的扰动，但企业家精神的魔力就在于将一个个看似“天方夜谭”的不可能故事变成了现实。如今投资超过300亿的一二期项目已顺利投产，公司利润在目前宏观经济的下行期里也抬升到了50亿左右，2023年给当地上缴利税50亿，一年的研发费用超过15亿，同时三四期工程也已经上马，正在热火朝天的建设中，全部未来建成后预计将实现2000亿产值，具备百亿利润潜力。
在宏观经济和资本市场的下行调整期里，这一个个企业转型创新升级，企业家克服万难逆势而上的成长故事，既是我们投资的沃土，也是我们依然坚信基本面研究、坚持成长股投资的根本信心来源。企业生生不息，投资方能源源不断。
陈超
基金经理
市场转型期成长型机会极其稀缺，继续保持谨慎乐观
市场回顾：
我们维持此前的判断，市场在转型期成长型机会极其稀缺，这是市场抱团红利资产和供给侧收缩资产的核心原因。当前红利资产收益仍然是市场上确定性较高，且龙头红利资产的回报显著高于十年期国债收益。另外，我们观察到一个有趣的现象，在此与投资人一并分享，考虑目前公积金贷款利率下降的情况下，当前上海部分“老破小”的回报率开始高于十年期国债收益，我们还没有做更大范围的研究，但以投资的角度看待这个问题，显然值得与当前的红利资产进行比较和选择。
市场展望：
继续保持谨慎乐观。从长期角度看，不同于对中国经济特别悲观的一类投资人，我们在经济的很多细分分部中看到了乐观的线索，让我们谨慎的不是方向而是时间。在2015-2016年的市场下跌中，很多十倍股孕育其中。回顾上一轮下跌中的十倍股，基本都来自于产业的发展和企业家不必扬鞭自奋蹄的努力。今天我们仍然能够看到，在很多新的产业趋势里，中国企业的竞争身位远高于上一轮周期，而且中国经济的发展方向更加可持续。让我们谨慎的是，我们关注的这些变化在2024年才开始逐步进入兑现期。虽然星火微弱，但终将形成燎原之势。
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