公司仅有211.5亿元货币资金，不足以覆盖短期借款
《中国科技投资》龙敏 李琬婷
6月25日，紫金矿业（601899.SH）发布公告，宣布完成了20亿美元的可转换公司债券的发行，并将于6月26日在港交所上市。此外，紫金矿业还完成了39亿港元（折合约5亿美元）的新H股配售。
按照当前汇率，此次融资规模超过180亿元人民币，此次发行也是A+H上市公司规模最大的海外可转债发行，亚太地区矿业企业规模最大的海外可转债发行。
融资以偿还外债
6月18日，紫金矿业在港交所宣布，公司拟发行20亿美元可转债，并实施2.519亿股H股配售，金额约39亿港元，折合近5亿美元。
此前，5月16日，紫金矿业发布了其全新的“五年发展规划”，对原先的2030年发展目标进行了重要调整。其中，公司计划提前两年，即在2028年，实现原先设定的2030年主要经济指标，计划到2028年公司矿产铜、矿产金产量在2023年基础上均实现约50%的增长，实现铜超过150万吨、黄金超过100吨、当量碳酸锂超过25万吨。
实际上，紫金矿业早已进入快速扩张阶段。iFinD数据显示，自2011年9月至今，紫金矿业累计进行了超过30起收并购交易，收并购对象除了国内矿产资源，还包括澳大利亚、南非、中亚、南美洲等地区。
值得关注的是，2015年国际黄金现货市场开于1184.37美元/盎司，收于1061.10美元/盎司，国际黄金市场窄幅震荡，低位寻底。不同于其他矿产企业，紫金矿业以低价策略大举收购。以每股0.1澳元的价格收购澳大利亚凤凰黄金公司股份，其中凤凰黄金公司股价总值达4700万澳元（约合2.26亿元人民币）；收购巴里克（新几内亚）有限公司50%股权+50%债权；作价4.12亿美元收购刚果（金）卡莫阿控股公司49.5%股权。
2022年国际金价在9月底触及1614美元/盎司的阶段性低点。紫金矿业亦在2022年6月-2022年11月期间对外披露了6起交易，涉及总交易款为188.16亿元，收购对象分别是湖南道县湘源锂多金属矿、新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿、山东海域金矿30%权益、南美洲苏里南Rosebel金矿、安徽沙坪沟钼矿和招金矿业20%股权，全部和金属矿相关。
在此反周期扩张举措下，紫金矿业2023年营收近3000亿元，归母净利润为211.19亿元，是紫金矿业上市以来最好成绩。值得关注的是，紫金矿业近年来也在频繁融资以支撑其快速扩张。据Wind数据显示，2022年、2023年紫金矿业曾利用发行公司债、中期票据和短期融资券的方式合计募资140亿元、72.5亿元。而2024年截止7月融资金额已超过2023年全年与2022年全年融资金额。
因此，紫金矿业也面临一定的资金压力。2019年-2022年，资产负债率分别为：53.91%、59.08%、55.46%、59.33%、截至2023年，紫金矿业总资产3430.06亿元，总负债2046.43亿元，资产负债率已达59.66%。而同时期的铜陵有色（000630.SZ）、江西铜业(600302.SH)和云南铜业(000878.SZ)的资产负债率分别为49.52%、54.36%和56.43%，均低于紫金矿业。
记者关注到，截至2024年第一季度末，紫金矿业短期借款241.63亿元，较上年末增长15.12%；一年内到期的非流动负债193.4亿元，较上年末增长7.25%，公司仅有211.5亿元货币资金，不足以覆盖短期借款。
紫金矿业6月18日公告亦显示，该笔20亿美元可转债发行方为紫金矿业全资子公司金极资本有限公司（简称“金极资本”），紫金矿业为其提供无条件担保。可转债年利率1%，资金用来偿还公司境外债务。
快速扩张中存在发展风险
与此同时，在此次债券方面看，其发行完成后的募集资金净额预计约为19.79亿美元（约合人民币143.68亿元），将主要用于偿还境外债务；配售方面，其发行完成后的募集资金净额预计约为38.71亿港元（约合人民币36亿元），将用于海外市场的业务营运及发展，包括并购、营运资金及一般企业用途。
在2023年年报中，紫金矿业境外的资源量和产量占比超过国内，对利润贡献突出。其中，铜、金、锌（铅）、碳酸锂的资源量分别占公司总资源量的75%、67%、23%、82%；境外矿产铜、矿产金、矿产锌（铅）产量分别占公司总产量的56%、64%、45%。2023年，公司境外项目合计贡献的抵消前利润占公司总抵消前利润的45%。
但快速扩张的紫金矿业亦面临多种风险。2022年11月，知名国际评级机构惠誉曾将紫金矿业的长期发行人违约评级和高级无抵押评级从“BBB-”下调至“BB+”。惠誉认为，紫金矿业激进的收购增长意向，将导致其债务杠杆出现波动。
全球并购公会信用管理委员会专家安光勇向《中国科技投资》记者表示：“紫金矿业的评级下降与其反周期并购与快速扩张确实有一定关联。惠誉在下调评级时提到，紫金矿业激进的收购增长意向导致其债务杠杆波动性增加。尽管紫金矿业在2023年取得了历史最佳的营收和净利润，但其快速扩张的策略增加了财务风险，尤其是在当前全球经济环境下，企业普遍变得更加保守。经济下滑和地缘政治紧张使得市场对高负债企业的未来发展充满担忧。紫金矿业的持续扩张需要平衡好发展和财务稳定之间的关系，以应对未来可能的经济不确定性。”
与此同时，今年1月，加拿大矿企Solaris Resources曾宣布计划以1.3亿加元（约合人民币6.88亿元）向紫金矿业出售15%的股份，以帮助开发厄瓜多尔的瓦林萨铜矿项目。在历经加拿大监管机构四个月的审查后，当地时间5月21日，Solaris Resources表示因担心交易不太可能及时满足加拿大的外国投资标准，已经放弃向紫金矿业出售少数股权的计划。
值得关注的是，6月28日紫金矿业发布公告称，近期，根据自然资源主管部门出具的矿产资源储量评审意见，公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨，新增备案的铜金属储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。根据自然资源部披露的《中国矿产资源报告2023》，2022年中国铜储量为4077.18万吨。
但同时，巨龙矿区铜金属资源品味出现了下降，其中2022年估算铜边际品位为0.30%，而2024年新增备案后估算边际品位为降至了0.17%，已经低于铜矿勘察规范露采的一般工业指标。
安光勇对此补充道：“巨龙矿区铜金属资源品味的下降，从2022年的0.30%降至2024年的0.17%，意味着资源开发成本将增加。根据铜矿勘察规范，品位下降可能影响开采的经济性和可行性。当前，中国经济面临下行压力，房地产行业暴雷、企业债务违约等现象普遍，市场信心不足。紫金矿业需要在提升资源利用效率和控制成本方面投入更多精力，否则将面临更大的经营压力。”
记者就债务问题、融资问题、海外市场风险等致函紫金矿业，截至发稿，尚未收到回复。
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