1.市场趋势跟踪
市场表现回顾：过去1个月内，可转债市场整体的已实现收益率为-2.68%，平价端的正股指数下跌7.15%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别下跌0.49%、3.47%和3.28%，超额收益分别为2.81%、3.21%、4.97%。本期转债和正股市场均下行，但转债的整体跌幅明显低于正股，在结构层面，股性风格的绝对收益优于其他两种风格。
从衍生品定价看，转债定价处于合理水平。目前转债市场的期权定价偏离度中位数为0.10元、余额加权值为0.22元，短期内在0线上下呈震荡走势，从期权估值维度看定价较为合理。风格层面，股性、平衡和债性转债的定价偏离度中位数分别为-3.30元、-1.44元和-0.44元，偏离度余额加权值为-2.30元、-1.77元和0.89元，相对较为均衡。
从分析师情绪看，盈利预期强度低位震荡，分歧下降。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-4.28%、净利润增速同比值为-2.55%，仍在低位徘徊。而营收和净利润增速分歧的最新读数为-0.77%和-0.99%，相对上个月分别上升0.20%和下降0.17%。权益资产的短期分析师情绪一致走低。
市场隐含的正股波动预期下降。以BSM模型进行逆算转债市价中隐含的正股的预期波动率，当前中位数录得33.42%、余额加权值为28.19%，相对5月的35.01%和30.71%分别下降1.66%和1.66%，整体看正股端波动率预期值显著下行，接近历史3年来的低点。
转债基金的持仓DELTA下降，其中债性风格贡献明显降低。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为59.59%，相对5月底下降6.93%。机构持仓的风险偏好自5月底以来有明显下行，主要是债性转债部分的DELTA贡献明显降低，这可能是由近期的信用风险冲击所导致。
2.策略组合表现
转债CRR定价组合：6月绝对收益为-3.48%，策略2017年起的长期年化收益率为14.64%、最大回撤为12.06%、收益回撤比为1.21，月度胜率为65.38%。
转债低估值动量组合：6月绝对收益为-1.66%，策略2017年起的长期年化收益率为12.71%、最大回撤为12.90%、收益回撤比为0.99，月度胜率为60.26%。
风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。
$可转债ETF(SH511380)$$天业转债(SH110087)$$新港转债(SH111013)$
文章来源：招商证券
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