英伟达﹣博通﹣苹果﹣谷歌等观点0709
摘要
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Nvidia和Broadcom都认为AI领域的投资是长期需求，而非短期机会主义行为。超大规模公司（hyperscalers）如Google和Microsoft正在积极确保所需资源，为未来50年的基础设施建设做出重大赌注，以提升模型能力并确定其应用的垂直领域。
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Nvidia的供应链自今年5月中旬以来出现上升趋势，新一代Blackwell芯片的产量比之前计划高出40%。Blackwell芯片的月产量从不到200,000增加到250,000-270,000之间，新平台将在第三季度开始发货，包括B100和B200芯片，而GB200将在第四季度发货。
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Nvidia预计明年将生产60,000台MVL系统，其中包括50,000台MVL36系统和10,000台MVL72系统。MVL36可能会在今年底出货，而MVL72则可能要等到明年第一或第二季度。
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Nvidia的ASP从Hopper时代的20,000美元跃升至Blackwell时代的45,000美元，预计今年单位增长超过100%，明年约为25%。尽管中国市场上的H20芯片ASP只有H100的一半，但并未对整体业务产生重大负面影响，Nvidia仍保持中期70%的毛利率目标。
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Broadcom在当前市场中的表现令人印象深刻，其股票在财报发布后表现良好。Broadcom向Google和Meta供货，其中Google的业务增长显著，从20亿美元增至48亿美元，目前指导目标为110亿美元。Meta作为第二大客户，也计划向百万级XPU集群迈进，将在未来几年成为Broadcom的重要增长动力。
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NVIDIA的市场表现依然强劲，尽管买方已经将明年的预期利润压缩至每股5美元。投资者在考虑是否需要压缩其市盈率倍数，因为今年可能是一个高峰年。然而，如果认为这是一个3到5年的人工智能周期，目前仍处于早期阶段，即使一年后增长曲线有所平缓，需求依然强劲。
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Q&A
Nvidia和Broadcom在AI领域的投资回报和可持续性方面有何看法？
Nvidia和Broadcom在AI领域的投资回报和可持续性方面持相似观点。两家公司都认为，这些是长期需求，而不是短期机会主义行为。这些超大规模公司（hyperscalers）明确知道自己的方向，并提前采购数据中心场地。例如，Google和Microsoft非常积极地确保所需资源。这些公司正在为未来50年的基础设施建设做出重大赌注，以提升模型能力并确定其应用的垂直领域。Broadcom特别指出，这些公司正试图实现通用人工智能（AGI），目标是达到百万倍视图集群。以100,000个GPU为例，其功耗达到150兆瓦，而1,000,000个GPU则需要1.5吉瓦。这种规模的投资对数据中心互连（DCI）有重大影响。
Nvidia近期在供应链和产品周期方面有哪些重要进展？
自今年5月中旬以来，Nvidia的供应链出现了上升趋势，其新一代Blackwell芯片的产量比之前计划高出40%。具体来说，第一季度产量较前一季度增加30-35%，而下半年又比第一季度增加50%。Blackwell芯片的月产量从不到200,000增加到250,000-270,000之间。此外，Nvidia的新平台将在第三季度开始发货，包括B100和B200芯片，而GB200将在第四季度发货。预计MVL主板将于9月中旬开始生产，这将成为明年的重要因素。
Nvidia在MVL系统方面有哪些新的发展？
根据最新检查数据，Nvidia明年将生产60,000台MVL系统，其中包括50,000台MVL36系统和10,000台MVL72系统。MVL72由于其更大的热管理问题，目前仍处于液冷电源开发阶段。如果一切顺利，MVL36可能会在今年底出货，而MVL72则可能要等到明年第一或第二季度。然而，从长远来看，更高密度机架将带来更多价值，即使需要解决液冷基础设施的问题。
Nvidia的新产品对其平均销售价格（ASP）有何影响？
预计Nvidia今年单位增长超过100%，明年约为25%。其ASP从Hopper时代的20,000美元跃升至Blackwell时代的45,000美元，包括所有进入NVL机架中的组件，如计算托盘、网络托盘及连接电缆等。在中国市场上，H20芯片虽然ASP只有H100的一半，但这并未对整体业务产生重大负面影响，因为新产品通常起初毛利率较低，但随着优化会逐步提高。目前Nvidia仍保持中期70%的毛利率目标。
对于中国市场上的H20芯片，有哪些特别之处？
H20芯片基本上是H100，只是在最终系统测试阶段进行了部分功能限制。因此，其ASP约为H100的一半，但这并未显著影响整体业务表现。此外，由于新产品通常起初毛利率较低，但随着优化会逐步提高，因此Nvidia仍然维持中期70%的毛利率目标。同时，由于需求远超供应，使得Nvidia能够灵活定价，并优化产品组合策略。据悉，一家客户如字节跳动可能会购买300-400千台H20芯片。
如何看待NVIDIA当前的市场表现及未来前景？
NVIDIA的市场表现依然非常强劲，尽管买方已经将明年的预期利润压缩至每股5美元。投资者在考虑是否需要压缩其市盈率倍数，因为今年可能是一个高峰年。然而，如果认为这是一个3到5年的人工智能周期，可能是我们职业生涯中见过的最大周期，目前仍处于早期阶段。即使一年后增长曲线有所平缓，需求依然强劲。例如，Hopper芯片的需求仍然非常旺盛，因为客户通常提前一到两年规划并部署这些芯片。此外，来自亚洲的数据表明Hopper的生产也在增加。尽管存在一些供应链限制，但通过时间可以解决大部分问题。
Broadcom在当前市场中的表现如何？
Broadcom在当前市场中的表现令人印象深刻，其股票在财报发布后表现良好。Broadcom向Google和Meta供货，其中Google过去三年的业务增长显著，从20亿美元增至48亿美元，目前指导目标为110亿美元，并有望略微超出这一目标。这主要由Google的CPU驱动，预计下一代产品将在第四季度带来新的增长点。此外，Meta作为第二大客户，也计划向百万级XPU集群迈进，仅一个数据中心就计划投入约400亿美元。因此，Meta将在未来几年成为Broadcom的重要增长动力。
Marvell与Broadcom相比，在AI业务上的表现如何？
相较于Broadcom，Marvell在AI业务上的规模较小，其与亚马逊合作仅实现了5亿美元的基础收入。此外，由于缺乏软件业务支撑，其整体业务增长受到限制。尽管Marvell光学业务有一定上升趋势，但总体上投资者对其未来前景持谨慎态度，相比之下，对Amazon和Microsoft的信心不如对Google和Meta。因此，在第三季度可能会面临一些挑战。
Broadcom与Apple之间有哪些新的合作动向？
Broadcom正在无线领域获得Apple的一些新内容。据我们的数据点显示，这很可能是来自Skyworks的一款价值3美元的新插槽产品，将于明年推出。虽然这对于Broadcom来说不是最大的交易，但它显示出公司在应对网络业务周期性波动时，通过强大的AI业务来增强其整体实力。同时VMware也保持稳定增长，为公司提供了额外支持。
对于未来一年AI行业的发展趋势，有哪些值得关注的方面？
AI行业的发展趋势将继续受到高度关注。NVIDIA、Broadcom等公司都展示了强劲的市场需求和技术创新能力，而Google和Meta等大型科技公司也在加大投入以追赶领先者。从整体来看，无论是在芯片制造、数据中心建设还是软件开发方面，都存在巨大的发展潜力和商业机会。同时，需要注意的是供应链管理、技术迭代以及市场竞争等因素都会影响行业的发展轨迹。
在光学和企业库存管理方面，目前的进展如何？特别是关于最近IPO的公司Astra，其销售情况和与NVIDIA的合作情况如何？
Astra最近进行了IPO，主要销售重定时器产品，结合了AI技术。其最大的客户是NVIDIA。在会议中，他们强调了在NVIDIA Blackwell平台上的内容有所增加，特别是在GB 200变体中，这种增长也很明显。当前一代HCX盒子中，B100和B200的内容将显著增加，因为PCIe Gen 6带来的性能提升超过25%。预计Astra将在NVIDIA获得PCIe Gen 6交换机的订单。
然而，我们之前错误地认为增长会集中在GB 200上，但实际上是HCX系列中的交换机内容。如果情况属实，其内容可能会翻倍，对60%的收入贡献很大，而40%则来自GB 200 MBL系统。这引发了投资者的一些困惑和负面情绪。
此外，NVIDIA有一个MGX计划，即客户主导配置，其中包括超过100种不同配置，比Hopper时期的50种有所增加。MGX版本包括Grace CPU ARM CPU，有些版本还包含x86 CPU用于软件目的，这将进一步增加Astra的内容。因此，在未来一些产品发布后，Astra可能会有更多信息披露。然而，需要注意的是，NVIDIA可能优先考虑自己的ARM基础MBL系统，然后才是MGX版本，这仍然存在不确定性。
关于AMD在AI领域的发展前景及其今年的收入预期如何？
AMD在AI领域被视为潜在的重要玩家，但今年其收入形势令人担忧。目前投资者预计AMD今年将在AI领域实现50亿美元收入。这与上一季度相比略有提高，当时他们仅将全年指导提高了5亿美元，如果再次出现类似情况，将不会太令人失望。
一个重要的数据点是AMD第二大客户为Oak Ridge National Laboratory，与Supermicro合作进行Frontier项目，该项目去年启动，并且有后续项目可能超过10亿美元。如果考虑到今年50亿美元收入中的10亿至15亿来自HPC、20亿来自微软、20亿来自其他来源，可以看出其收入来源相对多样化。然而，由于HPC项目具有一次性特点，不一定能重复，因此未来几年仍需依赖云实例等持续性业务来达到80至100亿美元目标。尽管听到微软整体支出良好的消息，但尚未看到明确数据表明AMD业务能从2亿美元增长到80亿美元，因此对AMD仍存疑虑。
苹果供应链及智能手机市场近期表现如何？Qualcomm是否受益？
最近一个月内，苹果供应链在客户定位方面变得非常重要。手持设备股票，如Qualcomm股价翻倍，人们关注基于ARM架构的AI处理器以及智能手机中的AI功能。苹果举办活动后，人们开始认为或许会迎来苹果超级周期。
具体来看，高端市场表现较好。例如Qualcomm在三星高端机型中可能获得500万部份额，总体上高端市场份额或增10%，明年再增10%。以Snapdragon第四代处理器为例，其平均售价（ASP）约为140-150美元，相比上一代110-120美元，有显著提升。因此，目前智能手机市场趋势良好，对Qualcomm等公司形成利好影响。
当前手机市场的表现如何？苹果和华为在供应链和销售预期方面有何变化？
目前，手机市场的表现较为积极。苹果的供应链状况有所改善，其供应商如台积电（TSMC）上调了对苹果的预测，从持平到中个位数增长。此外，预计苹果今年的生产量也将增长中个位数。而另一方面，华为则下调了其销售预期，从7,000万部降至5,000万至6,000万部。因此，总体来看，手机市场环境相对良好。除了Skyworks因内容损失外，大多数公司都应能从中受益。此外，明年可能会出现AI超级周期，这也是市场兴奋的原因之一。
类比芯片市场目前处于什么状态？未来前景如何？
类比芯片市场目前复苏速度不够强劲。尽管听到了不少积极信号，如交货时间缩短、库存减少等，但工业和汽车领域的数据并不理想。在第三季度，各家公司需要达到不同的业绩标准。例如，Microchip预计将实现温和增长，而德州仪器（Texas Instruments）第三季度预计增长9%，其他公司如Lakers预计低双位数增长。这些目标相对较高，目前类比芯片市场仅呈现出温和改善。因此，在投资者定位方面，人们并不倾向于持有这类资产，这也增加了其复苏难度。尽管如此，我仍然相信类比芯片会有轮动机会，但需要更多时间及更好的业绩表现。
关于PC市场及AI的发展前景如何？
在PC市场方面，目前尚未完全买入AI热潮。虽然在亚洲看到了一些数据点，并进行了测试，但仍未完全理解为何大规模采用RMP CS（高性能计算）的电池寿命显著提升。目前测试显示电池寿命可能提高2到3小时，但软件兼容性问题依然存在，而且OEM厂商也没有特别强力地进行营销。然而，我认为ASP（平均售价）将逐渐提升，并且随着更多MPU（微处理单元）的加入，将进一步推动这一趋势。例如AMD计划推出50 TOPS产品，而英特尔将在今年下半年推出其AI兼容芯片。我预测2026年PC市场可能迎来更好的周期，当企业级用户能够与Copilot等新技术结合时，将具有很大的潜力。但当前阶段，对PC市场持观望态度，不完全认同当前AI热潮。
Marvell客户中的亚马逊与谷歌、Meta相比，在AI领域的发展情况如何？
谷歌在AI领域已经发展到第六代，而亚马逊仅处于第二代，其第一代产品并未取得显著成果。因此，与Broadcom合作时了解到谷歌计划投入400亿美元用于一个集群建设，而Meta也将采取类似行动，这种明确的长期计划使投资者更容易接受。当然，这并不是说亚马逊不会有所作为，但是否使用ASIC或视频处理器仍是一个大问题。对于Marvell来说，与亚马逊合作可能带来10亿美元收入，这是一个不错的数据，但远低于10亿美元。此外，还有一些关于平台保留权的问题存在争议，例如台湾ASIC供应商在亚马逊和微软业务中占据一部分份额，使得路径不如Broadcom那样清晰明确。这就是我想表达的观点。
英伟达需要从三星采购多少比例的HBM才能实现当前的数据中心预测？在2025年能否实现这一目标？
目前，SK海力士的HBM已经售罄，我们从美光了解到他们也基本上处于售罄状态，尽管其市场份额较小。三星作为最大的供应商之一，其参与这个生态系统是不可避免的。然而，三星在其HBM3E（包括8层和12层堆叠）的认证方面遇到了一些问题，目前尚未通过英伟达的认证。在今年5月，我们曾询问他们是否能在6月通过认证，但他们并未承诺，并且态度相当防御性。截至目前，我还没有听说他们已经通过认证。我认为英伟达不会轻易放弃与三星的合作，因为三星是一个非常有能力的公司，他们最终会解决这些问题，只是时间问题。如果没有三星，明年的数据中心目标可能难以实现。虽然我没有具体的数据来回答这个问题，但可以肯定的是，这需要尽快解决，并将在未来一两个月内成为关键数据点。
如果三星无法按时交付，有可能从SK海力士或美光获得额外供应吗？
我不直接覆盖内存供应商，但根据与SK海力士和美光的交流，他们都表示目前已经售罄。虽然美光明年的资本支出计划相当大，但我不确定这对HBM供应有多大帮助。因此，三星在这里至关重要。
GB200、MVL36和MVL72机架预计何时开始出货？当前预期时间表是否存在延迟风险？
GB200主板预计将在9月中旬开始生产，如果一切顺利，MVL36将在第四季度开始出货，而MVL72则计划在明年第一季度出货。目前设计工作已经完成，但客户在使用更宽的液冷机架时可能会面临一些挑战，不过这些挑战是可以克服的。我预计MVL36将在上半年成为重要产品，并且将成为英伟达优先考虑的项目。英伟达需求量很大，可以决定优先发货什么产品，因此我认为他们会优先考虑这款产品。这是公司未来的重要产品线。虽然目前还没有正式生产和发货，但应该会在9月中旬开始，到第四季度就会有明确结果。
英伟达接近80%的毛利率能够持续多久？这是自然垄断的标志还是将来会受到ASICs（专用集成电路）的挑战？下一个财报季最相关的数据点是什么？
大型云服务提供商继续推动强劲增长，因为他们正在大规模部署和扩展英伟达AI基础设施，上个财季占据了我们数据中心收入中的中位数40%左右。这些超大规模用户达到一定水平后，投资回报率并不是首要考虑因素。我听过微软和OpenAI（尽管它们属于不同团队）对此发表过类似评论。ASICs确实很棒，如果能够做到的话。但系统性能方面，英伟达不仅仅是在芯片层面上取得了更高性能，还包括整个系统优化。而谷歌并没有同样级别的变压器引擎，这显示了与ASICs竞争之难。当然，他们会在后续代际中进行改进，但技术进步速度非常快，很难追赶。从长远来看，ASICs应当在AI领域扮演更重要角色，不过我们已经讨论这个话题很多年了。在过去6到8年里，我对这一点判断错误，因为半导体行业总是不断交替前进。但AI领域的发展速度太快了。此外，不容忽视的是英伟达还将通过DGS Cloud提供服务，其软件和服务水平才是真正增值所在，大部分收入仍然来自芯片销售。但客户，包括云服务提供商，无论是自建还是通过DGS Cloud，都必须使用英伟达硅片来访问这些客户。因此，人们往往低估了这一点的重要性。这种趋势只会加速发展。
对于某竞争对手最近发布的一份报告称当前超大规模用户资本支出计划过高，有何看法？
这种观点值得讨论，但是需要结合实际市场需求、技术进步以及各厂商战略布局等多方面因素综合考量。目前来看，大型云服务提供商对于AI基础设施的大规模部署仍然保持强劲需求，因此资本支出的增加也具有合理性。
最近有竞争对手指出推理成本正在大幅下降。您是否听说过相关的担忧？对此有何看法？
虽然我没有看到具体的报告，但这个观点确实很有趣。在NVIDIA最近的一次会议上也讨论了类似的问题。很多人认为推理工作负载相对简单，可以由旧款NVIDIA芯片或ASIC来处理。然而，实际上Blackwell在推理方面的性能非常出色，订单中很大一部分是用于推理任务。因此，即便是最新的采购也多用于推理。此外，人们往往只关注参数数量作为计算需求的驱动因素，但实际上模型复杂性、数据集规模以及处理视频等更复杂的数据类型都在快速增长。这些问题使得计算需求呈指数级增长，因此我并不认同推理成本显著下降这一观点。
从2030年的角度来看，您如何看待视频GPU、自定义芯片和其他供应商GPU之间的市场分布？
这是一个很好的问题。如果观察支出情况，可以将其分为几个部分。目前AI领域中，NVIDIA在云端市场占据主导地位，因为客户无法克服使用ASIC所需的软件障碍。在内部部署方面，训练任务仍然主要依赖于NVIDIA，因为它始终处于技术前沿。Broadcom曾表示一些客户可能会构建自己的集群，我们拭目以待其发展。在推理方面，人们认为其他解决方案可能会有所作为，但NVIDIA强调其性能优势。如果从整体来看，在云端市场，NVIDIA仍将占据半壁江山；而在内部部署市场中，ASIC可能占到四分之一，这对NVIDIA来说意味着市场份额有所下降。不过，这个市场变化迅速，需要每6到12个月重新评估。目前来看，形势依然乐观。唯一值得注意的是Google和Meta等少数公司可能会采用ASIC。
关于ALAB竞争日益激烈的问题，有什么看法？
ALAB竞争确实非常激烈。例如Broadcom就在路演前一天宣布了他们的第六代产品，这显然是一种营销策略，而Marvel最近也发布了新闻稿。然而，从实际反馈来看，目前还没有看到这些公司的实际硅产品。今年和明年出货的产品都是基于一年前设计好的硅片。因此，我们理解Astera Labs选择切换供应商是因为Broadcom当时没有PCIe Gen 6交换机。这些公司已经与我们共同投资并制定了路线图，因此除非我们出现重大失误，否则我们认为不会有太多机会给竞争对手。这种情况类似于光学领域的发展路径。当然，对于投资者来说，高倍数估值仍然存在风险，让我们看看第一季度表现如何。
您如何看待有关更大规模Blackwell项目（例如1,800亿美元以上）的传闻？
对于有关更大规模Blackwell项目的问题，目前尚无明确的信息可以分享。不过，从现有订单和需求趋势来看，不排除未来会有更大规模项目出现的可能性。
数据中心的电力限制是否会影响项目的可行性？特别是关于Blackwell系统和H200软件的问题？
数据中心的建设确实受到电力供应的限制。数据中心通常根据其电力消耗来规划，例如一个100兆瓦的数据中心，可以通过计算每个解决方案的功率来确定可以安装多少机架。在某些情况下，可能只能使用数据中心容量的八分之一。然而，这种情况是普遍存在的，因为寻找足够电力供应并不容易，通常需要三年的规划周期。因此，需要选择有足够电力供应的电网，并建造类似于现有边界设施的大楼。目前需求激增，使得供需平衡更加困难。像谷歌或微软这样的公司在确保电力供应方面表现非常强劲。当涉及到数百万单位集群时，可能需要1.5吉瓦的功率，这意味着要么在建筑旁边建立核电站，要么将多个小型发电站串联起来。Marvel公司在这方面也扮演了重要角色，通过提供长距离光纤连接（如ZR+到1,000公里），使得数据中心之间可以通过虚拟集群绕过电网限制。这些问题已经被充分考虑，目前没有任何数据中心完全排除使用Blackwell系统，只是可能需要进行液冷改造，并且无法完全填满整个数据中心。
NVIDIA的软件包是否面临监管风险？
目前尚未听说有任何具体针对NVIDIA软件包的监管行动。然而，人工智能技术的发展确实引发了许多关于其对世界影响的问题，包括潜在负面和正面影响。政府通常会在技术发展后期介入，因此未来十年内AI领域将会受到更多监管关注。至于NVIDIA的软件包是否会引起额外审查，目前并没有明确迹象表明这一点。NVIDIA正在解决客户自身无法解决的问题，并积累了大量垂直领域知识，如自动驾驶领域，他们比大多数客户拥有更多专业知识。这使得他们能够提供定制化模型和解决方案。目前来看，NVIDIA的软件包并未阻碍任何人使用，也不存在直接关联导致其被封锁。
Marvel公司的光学业务现状如何？特别是关于库存问题及AI相关光学业务的发展前景？
Marvel公司确实提到他们正在处理库存问题，但预计今年光学业务将恢复增长。他们报告中将光学业务与互联网工作业务合并报告，同时单独列出AI相关光学业务。这使得两者之间的数据有些混淆。总体来看，他们指导整体光学业务持平，但实际表现略好，并预计7月份单一数字增长。不过，他们并未暗示10月份会出现显著增长拐点。目前市场上仍存在800G产品库存，而他们对AI整体持积极态度，并谈到确保额外供应。他们预计整体光学市场应增长25-30%。随着100G向1.6TB过渡，以及DCI（数据中心互连）故事的发展，这一领域应重新加速发展，但目前处于过渡期，没有明确信号表明10月会成为重大转折点。
Marvel公司在当前市场环境下的表现如何？
Marvel公司目前面临的问题是缺乏足够的顺风因素来抵消逆风影响，导致其增长速度可能不如预期。尽管如此，公司仍然会有所增长，只是可能不及市场预期。
关于Broadcom（AVGO）和MediaTek在AI ASIC市场上的合作，有哪些最新进展？
MediaTek已经宣布进入AI ASIC市场，并计划在2025年第一季度进行首次流片，随后在2025年晚些时候开始量产。根据我们的调查，MediaTek可能正在基于Google和Broadcom的设计进行衍生开发，这涉及到前端部分。预计这部分业务的毛利率大约在35%到40%之间，这对Broadcom来说并不理想。然而，Broadcom可能会通过某种形式的经济补偿从中获利，并且他们一直以精明的交易能力著称。因此，即使面临ASIC领域的一些利润压力，他们也能通过这种方式暂时缓解。
NVIDIA在中国市场上的H20订单情况如何？
我们了解到NVIDIA在未来两个季度内预计将收到来自中国的大量H20订单，总金额可能达到100亿美元。这些订单数量大约为60万至80万台，其中字节跳动占据了三分之一或更多。然而，需要注意的是，美国政府可能会在10月份实施新的限制措施，这将影响这些订单的执行。NVIDIA对此表示，如果能够继续向中国出货当然很好，但如果不能，他们也有应对措施，就像过去几次面对类似限制时一样。
NVIDIA的NVL机架产品是否能维持公司的平均利润率？
NVIDIA为企业客户提供了高价值的工程服务，但云服务提供商（CSPs）通常自行完成机架工程，因此NVIDIA是否能从冷却组件和HBM内存等方面获得75%的利润率存在疑问。目前，HBM内存已经包含在芯片成本中，并且仍然保持80%的利润率。在NVL 36系统中，NVIDIA主要提供计算托盘、网络托盘以及铜缆连接，而ODM负责机架和电源等部分。在NVL 72系统中也是如此。因此，即使存在一些冷却组件的小规模加价，其主要利润来源仍然是计算托盘、网络托盘和连接线缆，因为GPU占据了大部分成本，并且增加了大量价值。
Broadcom、NVIDIA与其他竞争者之间在交换机业务上的竞争情况如何？
在PCI交换领域，Broadcom几乎占据了100%的市场份额，而Alab则试图获取一部分份额，但整体影响有限，大约几亿美元。在以太网交换领域，争论较多。Broadcom坚信以太网是王者，将赢得一切，因为所有人都希望构建一个两层网络结构。而Google也支持这一观点。因此，以太网交换领域将成为未来竞争的重要战场。
在视频领域，NVIDIA未来的发展方向是什么？其在网络架构设计上的优势如何体现？
NVIDIA在视频领域将持续推动标准的提升，并逐步增加其在网络架构设计中的影响力。特别是在机架设计方面，NVIDIA有望占据更多的顶层机架市场份额，这与Arista等竞争对手的策略有所不同。当前市场上存在大量压缩叶脉结构（leaf-spine）的努力，如果NVIDIA能够部署更大的集群，将可能减少叶脉结构的机会。同时，参与叶脉结构设计的公司也会尝试通过更多交换机机架来压缩这一结构。NVIDIA一直以来都以快速迭代著称，其在30年代内率先推出了多个带宽产品，这使得他们有能力不断突破技术边界。此外，Broadcom作为一家电缆公司，也面临着市场份额被NVIDIA侵蚀的风险。
NVIDIA目前供应是否能满足需求？未来供应链可能出现哪些问题？
目前来看，NVIDIA的需求远超供应，每隔几个月就会听到新增产能的信息。例如，今年和明年的COOS（Chip-on-Substrate）数量仍保持增长趋势，目前约占50%的分配比例，并且预计到2025年下半年这一比例还会进一步上升，有人预测第四季度TSMC每月产能将达到65,000片。在足够的提前期内，这些问题是可以解决的，因为设备交付和洁净室空间并不是最大的瓶颈。然而，在短期内完全增加50%的产能是不现实的，因为部分COOS已经锁定，但到2025年下半年情况可能会有所改善。
对于供应链紧张的问题，我主要担心的是三星在高带宽存储器（HBM）上的资格认证。虽然NVIDIA提到了COOS和HBM以及一些网络组件的问题，但这些问题主要集中在基础设施如电缆和时间安排上。我不太担心这些部分，因为晶圆厂产能是可用的，即使是3纳米制程也可以通过合理安排提前期来管理。因此，我最担心的是HBM。如果三星未能按预期交付HBM，将直接影响到NVIDIA无法实现预期收益。
NVIDIA的软件产品在大型企业客户中取得了哪些进展？
NVIDIA的软件产品已经取得了一定进展，上次更新时其软件收入已超过10亿美元。然而，相比于整体营收规模（2000多亿美元），这一数字显得相对微不足道。尽管如此，他们的软件产品，如Names项目，与其硬件销售形成互补关系，通过DGX Cloud服务客户，从而推动设备销售。这表明他们更倾向于通过半导体业务而非软件业务来实现盈利，但软件确实为客户提供了巨大的价值，并且这种价值将在未来不断增加。不过，从经济效益来看，软件收入虽然重要，但如果能够通过云服务吸引新的AI客户并增加系统销售，那么系统销售额可能会增加100亿美元。
媒体技术在TPU市场份额增长的主要驱动因素是什么？是ASIC承诺、知识产权和关系，还是价格越来越重要？
主要驱动因素是利润率。以Marvell为例，媒体技术在推理芯片上的毛利率达到35%-40%。如果每年增加20亿到30亿美元的收入，这对媒体技术来说是可行的，其毛利率保持在40%左右。假设Broadcom从中获得5亿美元利润，而销售额达到20亿美元，对于Google来说，如果能将这一规模扩展到60亿或80亿美元，他们也会从中获益。这需要我们密切关注其发展情况。此外，Broadcom在训练集群方面的增长非常强劲，即使他们放弃部分市场份额，也能通过其他业务平衡并继续增长AI收入，到2027年或2028年可能轻松超过300亿美元。
Marvell在DSP竞争定位方面的最新进展如何？我们是否低估了GPU集群的发展机会？
Marvell近十年来一直保持其市场份额，这表明其投资回报良好。尽管有传言称Broadcom可能会获得Google的一些订单，但总体来看，Marvell仍然占据主导地位，市场份额超过80%。只有Amazon采取了多源采购策略，而其他客户通常只选择单一供应商。在力链接（如AOC）方面存在一定风险，但目前没有迹象表明这种情况会改变。
关于GPU集群的发展机会，目前1百万只是一个任意数字，并非最终目标。虽然当前AI模型还处于早期阶段，但未来潜力巨大。例如，有人认为AI模型可能比人类智能高出1万倍。这些模型不仅限于搜索，还将在各个垂直领域展现出色表现。例如，将来它们甚至可以成为最优秀的律师，因为它们将拥有所有相关知识。因此，我们不应低估GPU集群的发展潜力。
Google计划在2025年升级至800G网络，这是否仅适用于TPUv6，还是包括旧版本（如v4和v5）？
通常情况下，不会更换已有系统中的互连设备。新的系统将使用新的互连设备部署，而旧系统则保持原有设计。因此，可以预期TPUv6将采用800G网络，而旧版本（如v4和v5）则不会进行升级。此外，一般用途计算也将开始使用200G网卡，并逐步过渡到800G网络。因此，预计明年光学周期将表现良好，但具体时间尚未确定。
能否解释一下每周更新的目的和内容？
每周更新的目的是帮助投资者了解过去一周内发生的重要事件以及未来一周的预期。通过这种方式，我们能够汇总所有市场动态，提供最新分析，并将各种信息整合在一起。这种方法有助于清理一些变量答案，并保持一定的节奏。此外，这些更新还包括对亚洲市场同事工作的窗口展示，例如台湾的傅邦和定期前往美国的Sherman Shang，他们提供了关于NVIDIA及其他美国半导体公司相关动态的重要信息。
Blaine如何看待中国客户对NVIDIA产品需求强劲的问题？这是否与美国大选有关？
从目前情况来看，中国客户对NVIDIA H100芯片的需求非常强劲，但这并非是为了在美国大选前囤货。中国超大规模数据中心运营商正试图实现与美国同行相同的目标，尽管他们无法获得相同水平的硅材料。目前H100芯片预计将在第三季度开始发货，而不是现在。可以说，这种需求是难以满足且持续增长的，而不是简单地囤积库存。NVIDIA在管理需求方面表现得非常聪明，他们通过多样化服务不同客户群体来维持市场平衡，包括主权AI项目等。
投资者应如何看待NVIDIA资产负债表上大量现金？是否有必要向股东返还现金？
这是一个很好的问题。目前，NVIDIA确实拥有大量现金储备。他们过去进行过加速回购，但这些操作较为零散。在半导体行业的大型并购似乎已经不太可能，他们更倾向于进行软件方面的小型并购。因此，虽然他们尚未明确下一步计划，但历史表明他们会采取某些行动，无论是加速回购还是软件领域的小型并购。
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