紫金矿业(601899)
投资要点
事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告。预计2024H1实现归母净利约145.5-154.5亿元，与2023H1的103.02亿元相比增加约42.48-51.48亿元，同比增加约41%-50%。预计2024H1实现扣非归母净利约148.5-157.5亿元，与2023H1的96.55亿元相比增加约51.95-60.95亿元，同比增加约54%-63%。经计算，2024Q2单季度归母净利区间为82.9-91.9亿元，取中枢87.4亿元，较2024Q1的62.6亿元环比增加39.6%，较2023Q2的48.6亿元同比增加79.8%，得益于主要矿产品增加及铜金银价格上涨。
2024Q2主要产品产量同比增长，价格同环比显著增加。产量方面，2024H1主要矿产品产量同比增加，公司矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%（2023H1为32.3吨）；矿产铜产量约51.8万吨，同比增长5.3%（2023H1为49.2万吨）；矿产银产量约210.3吨，同比增长1.3%（2023H1为207.6吨）。经计算，2024Q2公司矿产金产量约18.6吨，环比增加10.7%，同比增加13.5%；矿产铜产量约25.5万吨，环比减少2.8%，同比增加3.1%；矿产银产量约108.3吨，环比增加6.1%，同比增加4.7%。价格方面，2024Q2上海金交所公布的黄金现货收盘价均价552.59元/克，同比+23.4%，环比+13.0%；国家统计局公布的电解铜1#市场价均价79543元/吨，同比+17.8%，环比+14.6%。
上半年资源储备取得突破性成果。公司旗下西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨、铜金属储量577.7万吨。这一新增的铜金属储量约占中国2022年末铜储量的14.2%，标志着公司全面落实国家新一轮找矿突破战略行动取得重大成果。
旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266万吨，2023年矿产铜39.4万吨，2024年计划矿产铜50.7万吨；项目一、二期联合改扩能于2023年第一季度建成投产，年产能达到45万吨；三期采选工程于2024年5月26日提前建成投产，年矿石处理总量将达到1420万吨，铜产量将提升至60万吨，晋升为全球第四大铜矿。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨，2024年计划矿产铜16.6万吨；二期改扩建2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023年12月22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5吨。海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562吨，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。
盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/85/99吨，矿产铜产量分别为111/122/134万吨。得益于金属价格大幅上涨，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为313、391、446亿元，同比增速48.4%、24.8%、14.1%，截至2024年7月8日收盘，2024-2026年对应PE分别为15.7x/12.5x/11.0x，维持“买入”评级。
风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。
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