中科曙光(603019)
核心观点
不断提高公司整体竞争力，促进业绩持续增长。公司发布2023年报，全年实现营收143.53亿元（+10%），归母净利润18.36亿元（+19%）。单2024年Q1来看，公司营业收入24.8亿元（+8%），归母净利润1.43亿元（+9%）。
毛利率稳定，合理控费下加大研发力度。2023年，公司整体毛利率为26.26%，与22年持平。分业务来看，公司IT设备毛利率21.88%，同比提升2.22pct；软件开发、系统集成及技术服务毛利率为61.79%，同比减少12.94pct，该项毛利率降低主要系曙光数创冷板产品销售占比提升所致。单24Q1，公司整体毛利率为26.85%，同比提升2.81pct，盈利能力进一步提升。费用率方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为5.23%/2.05%/9.17%，同比提升0.47pct/-0.33pct/0.67pct。
算力服务器+互联网输出强大算力，服务器+存储双轮驱动。AI大模型的兴起带来算法需求的蓬勃增长，曙光GPU深度学习平台计算系统采用曙光新一代XMachine高性能GPU服务器组成大规模GPU训练、推理集群，广泛应用于运营商、金融、能源、互联网领域。公司打造“全国一体化算力服务平台”创新型算力服务平台，充分受益于算力国产化，成为算力调度建设行业领头羊。AI技术软件栈DASDAS成为曙光软件生态的核心，依托基础硬件系统及开发工具栈，与高效算子库、框架及组件协同提升AI全栈优化能力。信创产品兼具高适配性与稳定性能，与头部客户关联紧密打牢客户基础，进一步推动信创产品服务器与存储双管齐下带动业务增长。
打造“芯-端-云”产业生态体系，实现上中下游业务全覆盖。曙光旗下子公司与参控股公司全方位覆盖上游芯片、服务器硬件、IO存储；中游云计算、大数据、算力服务平台；下游云服务的全计算业务生态体系。上游海光信息负责芯片业务提供强大CPU+GPU服务；中游曙光数创负责液冷技术研发打造大数据平台，与曙光智算研发的算力互联网、曙光云计算打造的云计算平台共同衔接上下游；下游中科三清、中科星图与联方云天协同打造绿色节能智慧模块化数据中心，开展数字地球战略。
风险提示：AI大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期。
投资建议：预计2024-2026年归母净利润20.30/23.12/26.82亿元，对应当前PE分别29/25/22倍。我们采用PE估值法，选取同行业可比公司浪潮信息和紫光股份为可比公司，24年行业平均PE为28倍。考虑到中科曙光在AI领域的全面布局与业务间较强的协同效应。我们给予公司2024年29-31倍PE，预计合理估值40.2-43.0元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
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