市场逐渐重视可转债的退市风险。尽管历史上因为正股退市的转债数量较少，但在趋向严格的正股退市新规下，转债投资者对当下与未来退市的风险愈加重视。近期较多的低价转债由于投资者担心退市风险，产生了巨大的回撤，因此对可转债退市风险研究的重要性显而易见。本文主要着眼于转债的退市风险，有以下研究成果。
可转债正股ST风险打分。在历史上，有多只股票因为财务类原因退市，因此我们基于全A股票的财务等指标构建了基础排雷池与财务风险分数，从而生成具有较高基本面风险的风险个股池。在转债市场中，风险个股对应的风险转债占比约为15%，并且在偏债转债中，风险转债回撤显著高于基准。对于低估或低价类转债策略，去除风险转债能够降低一定的回撤与尾部风险，在退市风险逐渐加大的市场中十分重要。
包含股价类退市风险的转债定价。由于小盘股自五月中旬以来连续下跌，部分转债正股价已接近1元退市线，转债价格远低于面值，隐含了较高的退市预期。因此我们构建了能够同时体现退市风险与赎回条款的定价模型，该模型有着以下的优点与特征：
模型能够体现退市风险。模型由多个障碍期权的价格所组成，能够体现当股价濒临退市时的尾部风险，以及负gamma、负vega等诸多特征。当前偏债转债估值极低、YTM极高现象的原因便是隐含了较大的退市风险。
提升偏债转债策略效果。在偏债转债中，定价偏离度的因子IC与超额收益均优于其他定价模型，同时在2021年与今年初有着更小的回撤。
模型运算效率高。可以由解析解所组成，因此有极高的运算效率。
低风险类转债投资策略。上述两类方法属于尾部排雷、或是对退市风险较大的转债进行更合理的定价。然而很多投资者的风险偏好更低，因此我们构建了两种低风险的转债绝对收益策略：
银行转债策略。由于银行转债的尾部风险相对较低，因此在低估时左侧配置较为安全。同时银行转债基本没有赎回博弈，在高估时可以进行低配。由此我们可以构建银行转债策略，该策略能够获得6.7%的年化收益，波动与回撤分别为4.3%与5.3%。
高股息转债策略。由于银行转债数量相对较少，因此我们可以扩展转债池从而构建高估息转债策略，配置高评级、大余额、低估值的高股息转债，从而获得稳定的绝对收益。该策略能够获得7.8%年化收益，波动与回撤分别为3.6%与5.1%。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
$可转债ETF(SH511380)$$凯中转债(SZ128042)$$广汇转债(SH110072)$
文章来源：国盛证券
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