在敦和资管近期举办的2024年中期投资策略报告会上，敦和资管首席经济学家徐小庆对中国经济和股市前景进行了深刻分析。他认为中国经济处在一个重要的转折点，下行周期接近尾声，尽管今年经济表现仍会非常纠结，但未来几年经济前景可以乐观看待。
A股融资环境变化与市场前景
徐小庆指出，IPO门槛的提高和融资环境的巨大变化，可能会改变A股长期易跌难涨的格局。过去，A股市场因其定位为融资市场，导致大量资金需求推动市场大幅扩容，但并未带动股指上涨。数据显示，沪深300指数从2012年到现在的涨幅中，90%来自盈利贡献，估值提升贡献不到10%。
随着IPO门槛的提高和减持的规范，A股市场的资金需求处于2015年以来的最低水平。分红金额在去年已超过募集金额，今年这一差距预计会进一步扩大。这意味着融资环境的变化不仅改变了股票的供需格局，也将改善产业竞争环境，从而有利于提高产业利润，对股票市场是长期利好。
港股表现优于A股的原因
徐小庆表示，今年港股市场表现优于A股，主要由于增量资金流入。在高分红主题盛行的背景下，港股的股息率比A股更高，这吸引了大量资金，特别是南下资金。此外，香港的M2持续回升，而大陆的M2在下降，A股仍处在存量博弈的阶段。
房地产市场分析
对于房地产市场，徐小庆认为，房地产问题具有周期性，关键在于是否会引发金融危机。近年来，政府主动对银行信贷资产和房地产企业进行了切割，尽管房价大幅下跌，但并未对银行资产质量造成严重冲击。银行股走势与房地产股走势明显不同，表明房地产问题未对金融产业造成巨大冲击。
美债与美股的投资价值
在海外大类资产方面，徐小庆认为美国经济处于繁荣周期末端，美债的投资价值远好于美股。目前，美股主要集中在AI领域，市场集中度高，容易出现集中度达到极致后的反转。道指和纳指的比值回落至历史低位，容易出现比值向上的反转。
日本退出宽松货币政策也是全球股市的潜在风险点。日本央行若加速收紧流动性，将对美股产生负面溢出影响。
黄金的风险回报特征
黄金在过去五年中显示出比其他风险资产更好的风险回报特征。用黄金计价的标普500指数基本持平，即使美股表现强劲，但在黄金面前表现不佳。徐小庆认为，美元强势是因为短期的息差交易，但美国的高利率会导致未来债务状况恶化，黄金的走强反映了对美国国家信用的长期担忧。
商品市场的长期配置价值
短期来看，商品价格回调是正常现象，因全球需求放缓。然而，从长期来看，商品资产的配置价值明显提高，尤其在全球化脱钩和地缘政治冲突加剧的背景下。若特朗普在美国总统选举中胜出，可能继续实施激进财政扩张政策，并维持宽松货币政策，这将导致美元走弱，进一步推高商品价格。
结论
总的来说，徐小庆对未来几年中国经济持乐观态度，认为A股市场融资环境的变化将改变其长期易跌难涨的格局。港股市场因增量资金流入表现优于A股，房地产市场的周期性问题无需过度焦虑。海外大类资产方面，美债投资价值优于美股，黄金具有较好的风险回报特征，商品市场的长期配置价值也将提高。@东方财富创作小助手 @股吧话题 $上证指数(SH000001)$ #转融券业务暂停，A股影响几何？# #神秘资金抄底，A股异动，什么信号？#
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