半年已过，2024年1月15日，杭州图南电子股份有限公司（以下简称“图南电子”）向北交所递交了上市注册申请，至今依然没有收到注册批文。这一延迟不仅引发了市场的广泛关注，也让人们对其上市前景充满疑虑。
图南电子的保荐机构为财通证券股份有限公司，保荐代表人为程森郎和周磊。
随着时间的推移，图南电子招投标过程中的不透明操作、复杂的客户关系、依赖单一业务模式所带来的业绩和财务风险、高昂的销售成本以及不足的研发投入，这些都成为了其IPO之路上的巨大障碍。
图南电子能否顺利进入资本市场，尚需拭目以待。
图南电子如何应对这些挑战，是否能够在北交所的严格审核下脱颖而出？
招投标过程存疑，客户关系成谜
杭州图南电子股份有限公司（以下简称“图南电子”）正处于北交所IPO的关键阶段。然而，其招投标过程中暴露出的诸多问题，让人对其合规性和透明度产生了严重质疑。
2020年至2022年间，图南电子通过招投标获取了大部分收入，但多个项目的评分异常高、客户与竞标方身份交错、资金流动异常等问题，严重影响了其公信力。
2020年至2022年，图南电子通过招投标渠道获取了超过半数的收入。
根据2023年9月18日的首轮问询函回复，2020年至2022年及2023年上半年，图南电子通过招投标获取的订单金额分别占其营业收入的67.27%、57.48%、55.44%和39.59%。
这种高度依赖招投标的收入模式使图南电子的经营风险显得格外突出。
然而，图南电子参与的多个招投标项目中，其竞标方竟然是自身的客户。
一个显著的例子是重庆根众电子技术有限公司（以下简称“重庆根众”），这家公司不仅是图南电子的主要客户，还作为其在重庆的唯一授权供货和服务商。
这种双重身份在2019年至2020年的多次竞标中频繁出现，图南电子总能以明显高于其他竞标方的评分中标。
这种现象是否意味着图南电子在招投标过程中存在串通行为？评分标准是否存在人为操控的可能性？
在2019年和2020年的多个竞标项目中，图南电子的评分远高于其他竞标方。
2019年巨野县广播电视台应急广播系统升级改造工程中，图南电子以89.4-90.4的评分中标，而竞争对手重庆根众和济南渊丰网络器材有限公司的评分分别仅为31-32和28.35-29.35。
2020年潮州市潮安区广播电视台应急广播系统采购项目中，图南电子以83.9的评分远超其他竞标方。这些竞标中，图南电子为何能够获得如此高的评分？评分的合理性和透明度令人质疑。
此外，图南电子的另一客户重庆天意电子技术有限公司（以下简称“重庆天意”）也在2019年的奉节县应急广播体系深化覆盖建设设备采购项目中，与图南电子和重庆根众同场竞标，最终图南电子中标。
图南电子在这些竞标过程中评分异常高，令人质疑竞标的公平性和透明度。
图南电子的招标信息收集服务也存在诸多疑点。
其集成商客户成都丰岳电子科技有限公司（以下简称“成都丰岳”）不仅为图南电子提供招标信息收集服务，还在2020年至2022年间成为图南电子的主要集成商客户之一。
然而，成都丰岳仅有五名员工，却负责了多地项目的招标信息收集服务。如此少的员工如何能够覆盖广泛的招标信息收集服务？这些信息的准确性和全面性是否有保证？
根据图南电子的首轮问询函回复，2020年至2022年，图南电子向成都丰岳支付的招标信息收集服务费分别为445.48万元、361.51万元和381.19万元。这些费用在2023年3月至4月才被更正为市场调研费，并补签了服务框架合同。
这种事后补签合同的行为不仅显得仓促，而且缺乏透明度。为何成都丰岳的员工人数在短时间内发生如此大的变化？这是否与图南电子的招标信息收集服务有关？
图南电子与重庆根众的关系更为复杂。
2020年初，图南电子以支付货款为名，向重庆根众控股股东伍照益的个人账户转账，但这些资金随后又被转回图南电子员工手中，用于发放业绩奖金。这种资金流动的路径耐人寻味，似乎暗示着潜在的利益输送。
图南电子为何通过个人账户进行资金流动？这些操作是否符合财务规范？北交所能否确保资金流动的透明性和合法性？
监管层对图南电子的招投标行为表示了关注，尤其是其与成都丰岳的合作关系。
成都丰岳为图南电子提供了大量的招标信息收集服务，但其员工数量和业务能力却难以支撑如此广泛的服务范围。此外，成都丰岳还通过多个经营部与图南电子签订三方协议，将部分业务转给个人经营者，这种复杂的交易结构进一步增加了监管的难度。
图南电子为何选择如此复杂的交易结构？这种安排是否有规避监管的嫌疑？
图南电子在2023年3月至4月才与成都丰岳补签合同，并更正了前期的会计差错，这种事后补救的行为让人质疑其信息披露的及时性和透明度。
图南电子为何在招投标过程中未能及时披露相关信息？其信息披露是否存在重大遗漏？
图南电子在招投标过程中的诸多问题，包括评分异常高、客户与竞标方身份交错、资金流动异常等，严重影响了其公信力。
在这一背景下，图南电子能否顺利通过北交所的审查，其未来的IPO之路将充满挑战。
单一业务模式下的业绩困境与财务风险
图南电子最新的招股说明书揭示了公司在2020年至2023年上半年间的一系列令人担忧的数据。
公司的营业收入分别为1.94亿元、1.81亿元、1.78亿元和6559.81万元；归属净利润则分别为4625.84万元、4518.89万元、4271.44万元和663.29万元。扣除非经常性损益后的净利润从4314.52万元锐减至583.01万元。
这些数据表明，图南电子的盈利能力正在逐步减弱，市场竞争力显著下降。
图南电子的收入主要依赖于应急广播系统集成服务，这一业务在报告期内的收入占比分别为79.37%、82.97%、76.44%和92.70%。
尽管比重有所波动，但总体呈现上升趋势，反映出公司业务结构过于单一，过度依赖这一领域。这种单一化是否意味着图南电子在市场竞争中处于不利地位？公司是否具备足够的创新能力和市场应变能力来应对潜在的市场变化和技术革新？
毛利率的数据同样不容乐观。报告期内，公司毛利率分别为48.52%、47.65%、48.78%和44.97%，主营业务毛利率为48.52%、47.65%、48.91%和45.11%。毛利率未能随收入增加而提升，反而有所下降，显示出公司在成本控制和盈利能力方面存在显著问题。
这种毛利率的波动是否意味着公司在成本管理和定价策略上存在重大漏洞？
值得注意的是，图南电子的产品主要通过直接销售和集成商销售两种渠道销售。
报告期内，直接销售的占比从2020年的68.39%下降至2023年上半年的41.32%，而集成商销售的占比则从26.69%上升至57.60%。尽管销售模式有所调整，但公司对大客户的依赖度不断增加。
前五大客户销售金额占当期营业收入的比例从21.93%上升至64.68%，最大客户的收入占比则从7.17%上升至31.69%。这种高度依赖大客户的情况，使公司面临较高的经营风险。一旦主要客户减少订单或出现其他变动，将对公司业绩产生重大影响。
是否存在为了保住大客户而进行不合理价格让步或其他交易条件的风险？图南电子的解释是否足够透明和可信？是否存在通过调节成本和价格操纵利润的嫌疑？
公司在财务健康状况上同样令人担忧。报告期内，图南电子的应收账款占比逐年上升，赊销风险加剧。
报告期末，公司应收票据和应收账款总额从2020年的5414.02万元增加至2022年的7172.06万元，应收款项融资从0元增加至515.94万元。总体来看，2020年至2022年，应收款项占营业收入的比例从29.35%上升至50.44%。与同行业可比公司相比，图南电子的应收款项占营业收入的比例显著偏高，显示出公司在应收账款管理方面存在明显问题。
这种情况表明公司可能在销售过程中采用了更为宽松的信用政策，以刺激销售增长，但也增加了公司面临的财务风险。
公司在应收账款管理上是否存在违规操作，故意通过赊销来美化销售业绩？这种宽松的信用政策是否导致了潜在的财务风险，甚至存在虚增收入的可能性？
图南电子面临的经营风险和财务压力显而易见。投资者在评估其投资价值时，需要对公司未来的盈利能力和市场拓展能力保持谨慎态度。
高销售成本与研发乏力成致命短板
图南电子的销售费用率长期居高不下，明显超出同行平均水平。
数据显示，在报告期内，图南电子的销售费用率分别为10.44%、10.54%、10.48%和13.86%，而行业内其他公司的销售费用率则分别为10.34%、12.61%、9.94%和10.45%。
2023年上半年，图南电子的销售费用率进一步攀升至13.86%。这反映出公司在市场推广和客户维系方面的成本高昂，但这些支出并未带来相应的市场份额增长和利润提升，反而增加了公司的运营压力。
值得质疑的是，图南电子在销售费用上的高投入是否合理？这些费用是否有部分被用于其他目的，如利益输送或虚增业绩？公司是否在过度包装自身的市场推广效果，以掩盖实际经营能力的不足？
图南电子的应收账款在报告期内逐年增加，2023年上半年，应收账款余额占营业收入的比例高达146.11%，应收账款周转率降至报告期内最低水平的0.72次。
这表明公司在信用管理和客户付款方面存在严重问题。
公司解释称应收账款的增加是由于经济环境的影响和客户付款审批流程的滞后，但是否存在内部控制和信用管理漏洞？图南电子是否过于依赖某些大客户，导致应收账款过高，进而风险集中？此外，是否存在利用应收账款掩盖资金周转困难的行为？
在人员管理方面，图南电子的情况也不容乐观。
数据显示，从2020年底的184名员工减少到2023年上半年的156名，尤其是研发人员的流失最为严重。
2020年底至2022年底，公司研发人员从53名减少到39名，研发人员的流失对公司的技术创新和产品开发带来了巨大挑战。
在人才竞争激烈的市场环境中，图南电子为何未能有效留住核心研发人员？是否存在管理层对研发团队的重视不够，或是公司内部激励机制不足的问题？公司是否在研发人员流失后，未能及时补充新的技术人才，导致技术创新能力下降？
图南电子在研发方面的投入也显得捉襟见肘。
报告期内，其研发费用率分别为5.95%、5.35%、4.85%和7.02%，远低于同行可比公司的9.86%、10.54%、10.18%和12.00%。尽管公司声称其技术已相对成熟，但在一个快速发展的行业中，持续的低研发投入无疑会限制公司的创新能力和市场竞争力。
公司声称技术成熟，但为何在研发投入上显著低于同行？是否存在利用低研发费用率来虚增短期利润以吸引投资者的行为？公司是否因资金不足而被迫削减研发投入，进而影响了未来的技术开发和市场竞争力？
公司是否具备足够的内控机制和风控措施，以应对未来可能的市场和运营风险，这将是投资者在考虑图南电子IPO时需要重点关注的问题。
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