近日,生物科技公司荣昌生物的现金流问题引发了广泛关注,公司曾在A股、港股上市公开募集了60多亿,但一共还没5年的时间,已剩下了不到10亿。
面对未来还要高额的投入,市场信心骤降。
不得不说,对于创新药公司,产品造血的重要性越发凸显,尤其是医药融资环境刚刚有所好转的当下。
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但这不代表其他医药企业都面临这个问题,被定义为创新药第一龙头的百济神州,到今年一季度末仍有143.29亿元现金,当然,恒瑞相当于传统大型制药龙头,账面上资金比百济还多。
而百济账面上资金多的原因,一是和公司历史融资相关,另一方面便得益于企业本身的造血能力。
百济成为近几年国内创新药、生物科技公司的表率,2018年-2023年,营业收入由13.1亿元增长至174.23亿元,增长了13.3倍,而且到今年一季度依然保持着74.78%的增长。
另外一季度的存货周转率、应收账款周转率都在提升,也说明公司销售情况依然向好。
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其实荣昌生物一季度营收增长也是不错的,营收同比增长96.41%,比百济增长还快,且存货、应收账款周转率都是提升的。
最近主要是受产品RC18出海进度慢于预期所致,但公司同时表示争取年内完成出海落地。
种种迹象表明,创新药发展依然处于向上周期,我们只需要多给它们一点耐心。
而除了前面提到的公司业绩向好、当下投融资环境改善外,最近最提振人心的就是支持Z策了,《全链条支持创新药发展实施方案》落地之后,预计后面还会有各省市配套方案跟上,基于此,即使市场氛围降到了冰点,那未来或也不会更悲观了。
恒生医药ETF(159892)作为恒生香港上市生物科技指数规模最大的ETF,在当前时点配置价值显著,并且可以看到,百济神州正是其第一大重仓,还有石药集团、信达生物、药明生物、康方生物、中国生物制药等,都是其主要持仓公司。
另外恒生医药ETF(159892)的场外联接基金(A:016970;C:016971),还是“蚂蚁金选”,展示出更为精准的指数跟踪和低费用率特点。
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具体来说,这些公司无疑代表着我国生物科技领域的前沿力量,石药集团、中国生物制药媲美恒瑞,信达欲和跨国药企诺和诺德、礼来争夺市场,药明生物、金斯瑞则承载着全球生物医药的研发,还有康方即使也一度面临质疑,但它仍在以超50%的胜率与全球药王PK。
正是它们一再向我们证明,我国医药企业的价值不能被忽视。
但大家可能仍会疑惑,诸如研发投入高的创新药公司,如果现在亏损,它们的投资价值又该如何判断?
接下来我们就以百济神州为例,介绍几个创新药公司的分析方法。
1、同类对比
缺乏市盈率的情况下,“研发投入与市值比”成为判断创新药企业潜力的第一指标,并选取恒瑞、复星龙头药企作为参考。
可以看到像恒瑞这样盈利比较好的公司,它的市值其实也是相对较高的(对应指标越低),其他企业的市值就会被折价,但相对来说它们的潜力也就越没有被发掘出来。
百济神州、荣昌生物、复星医药当前指标数值明显偏高,也就表明它们越可能被低估。
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2、充分了解公司研发情况
但仅看账面数值远远不够,我们还需要关注公司到底干了什么,从而了解产品未来的潜力。
百济神州三大商业化产品线仍是公司主要研发投入,但除此之外,还有大部分投入到了其他在研管线中,继而说明,百济神州的研发情况值得长期关注。
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已上市产品,泽布替尼“头对头”打败了全球销售额曾经达到近百亿美元的伊布替尼,而打开了国内外销售的大门,替雷丽珠单抗则盯上了全球PD-1约600亿美元的市场,相比之下,目标是全球100亿美元PARP市场的帕米帕利都显得有些逊色。
公司因此成为国内创新药海外营收规模最大的企业,且能和海外跨国药企一决高下,堪称医药界的华为。
另外两款临床三期产品,欧司珀利单抗是公司当前在研管线中投入最多的产品,目的是配合替雷丽珠单抗加强对PD-1市场的争夺,BGB-11417则是配合泽布替尼的产品。
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(百济神州2023年年报)
此外除了自研,百济神州还利用合作、引进的方式快速完善产品管线,当前广泛覆盖了全球80%的癌症类型,其中60+临床前项目中,有约50%具有“同类首创”或“同类最佳”潜力,且预计2024年起每年都将有10余项进入临床。
信心由此而来。
3、参考机构预期
大概了解完公司的基本情况后,对于业绩预测就是最后一步。
但既然是预测,力求准确其实是很难的,我们只有跟踪公司业绩和基本面变化,同时可以参考的一个工具就是“机构一致性预测”。
如下图可以看到,百济神州有可能会在2026年实现盈利,且预期营收维持快速增长,2026年预期净利率为3.59%,还是比较符合公司高投入的特点。
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但需要注意的是,机构预测只能做参考,未来任何一个季度的业绩变化都可能使其发生变化或修正。
况且连巴菲特都是在追求“模糊的精确”,所以无论是券商预测还是市场行为其实都是模糊的,只有更为细致的分析才是我们能把握的精确。
或许本文对百济的分析也并不精确,但至少从企业发展、政策导向、全球投融资环境来看,创新药这个方向是正确的,而且是值得长期关注的方向。
以上仅供上市公司分析使用,不作为具体投资建议。
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来源:飞鲸投研
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