业绩连亏、债务压顶，又遭行政处罚，香雪制药还能顶多久。
文 | 南岂珵
来源 | 经理人融媒体中心
挣扎在“缺钱”困局中的香雪制药（300147.SZ），又被强制执行了。
企查查的信息显示，7月5日香雪制药及其法定代表人王永辉、第一大股东广州市昆仑投资有限公司（简称“昆仑投资”）等被广州市黄埔区人民法院强制执行4.6亿余元。
是的，这家成立于1997年的老牌药企已经到了如此地步。
而这背后则是香雪制药经营的一地鸡毛——业绩方面连续三年巨额亏损，2021年-2023年归母净利润累计亏了约15.96亿元；业务方面因虚假宣传、产品不达标被行政处罚，例如此前虚假宣传旗下凉茶产品能预防新冠以及果味饮品“”，今年又被报出生产、销售不符合标准规定的板蓝根颗粒。
截至2024年7月11日，香雪制药股价报3.47元/股，市值也只剩下22.95亿元。根据东方财富数据，同期中药行业平均市值在122亿元左右，行业总值也在52亿元左右，香雪制药明显落后于行业。
谁还记得，2015年时的香雪制药正意气风发，市值曾超200亿元？
被执行11次，金额超21亿
这不是香雪制药第一次被执行了。
同样的事情今年以来就已经上演了四次：
1月3日，因与宁夏中远工程建设有限公司惠宁分公司的建设工程合同纠纷案件，香雪制药被宁夏回族自治区固原市中级人民法院执行2146.06万元，此后又因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，香雪制药于5月28日被列为失信执行人且公司及王永辉被限制高消费。
3月25日，因与中国农业银行股份有限公司五华县支行的金融借款合同纠纷的案件，香雪制药被执行2.49亿元；因与广州高新区投资集团有限公司的合同纠纷的案件和抵押权纠纷案件，香雪制药于4月2日、5月28日被广东省广州市黄埔区人民法院分别执行了2.91亿元、3.80亿元。
图源：企查查
除了上述被执行信息，香雪制药在2023年还有六条被执行信息，执行标的金额总计超过7亿元——加上2024年的被执行信息，大致一年的时间内香雪制药已经被执行超过21亿元。
何至于接连被执行？
答案其实很简单，香雪制药没钱了。
从现金流量表可以看出，香雪制药2019年-2023年及2024年一季度经营性现金流量净额分别为8301.95万元、2.57亿元、2.57亿元、2.27亿元、2.63亿元、2581.39万元，持续为正具备相当的造血能力。
但若结合资产负债表，香雪制药的“造血能力”可能需要打个问号。
2019年香雪制药的经营性负债——仅计算应付票据、应付账款、预收款项、合同负债四项——总计为7.74亿元，到了2020年香雪制药经营性现金流量净额大幅增长，但同时经营负债也增长至8.86亿元，2021年-2023年的经营负债更是超过12亿元，分别为12.4亿元、12.38亿元、12.41亿元，远远超过经营性现金流量净额。
意味着，香雪制药的“造血能力”实际上是在占用供应商或者经销商的钱。
当然上述情况也或许是因为香雪制药处于产业链优势地位而导致的，故此再结合其金融性负债的情况，2024年一季度香雪制药短期负债、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为14.94亿元、3.43亿元、5.47亿元，合计约为23.84亿元，而当期香雪制药期末现金及现金等价物余额仅1.03亿元，远无法覆盖短期借款。
综上，香雪制药短存在较高的偿债风险，短时间内若无法回笼或借到资金，遭遇流动性危机只是时间问题。
香雪制药正在四处“找钱”。
首先就是处置资产“回血”。2023年8月香雪制药以2亿元转让参股公司湖北天济药业有限公司18.87%股权；2024年6月，香雪制药子公司广东香雪南药发展有限公司以8804万元的价格将德庆县南药产业园项目资产转让给兴顺农业。除此之外，兆阳生物、香雪生物、香雪亚洲饮料、九极日用保健品、茂名恒颐等多元化资产也被纷纷“甩卖”。
其次定增、借款“补血”。2023年4月香雪制药和子公司曾分别向广东南海农商银行申请3.7亿元、7550万元借款重组，同年8月香雪制药还公布了拟定增9.6亿元的预案。
变卖资产也好、借贷也好、定增也好、股权质押也好，若最终无法在业务上持续得到维持资金链所需的资金，一切也只是无基之楼。
难填的购买欲
在诸多中药企业之间杀出重围并站稳脚跟的香雪制药何至于到如今地步？
事情还得从2010年说起。
彼时，凭借抗病毒口服液香雪制药被《福布斯》评为中国最具潜力成长企业，同时也叩开了资本市场的大门。当时的香雪制药，还是能够跟以岭药业一争高下的行业龙头。
再回忆起上市时的辉煌，现在的王永辉或许会后悔当时的决定——2011年年报中香雪制药在中长期发展战略中写道：以现代中药为核心，以国际领先的生物药及医疗器械为依托，形成完整的产业链和丰富的产品结构。
在此战略指导下，香雪制药就此四处并购。
仅2011年香雪制药就完成了四起兼并收购，包括收购了广东九极生物科技有限公司、广东化州中药厂制药有限公司、广东清平制药有限公司部分资产、中山优诺生物科技发展有限公司90%股权。
尽管如此，香雪制药的“购买欲”并未得到满足，白云医用胶、春光九汇、纳泰生物等均被其纳入麾下，截至2019年纳入香雪制药合并财务报表范围内的子公司已有59家，涉及医药流通、软饮料、医疗器械、保健用品、西药产品等诸多业务。
不过最烧钱的项目，还是精准医疗。
那时的香雪制药要做中国强生、辉瑞，于是开始推进精准医疗的战略布局。2016年4月，香雪制药以15.73亿元收购了广东启德酒店有限公司旗下生物岛AH0915002地块1号、2号土地使用权与上盖建筑及其配套物业等整体资产（简称“生物岛项目”），筹建精准医疗项目。
当时香雪制药账面货币资金仅6.3亿元，可谓是倾尽所有。
这还远未结束，自2016年收购生物岛项目以来，这个项目就像一个资金黑洞一般，吞噬了香雪制药巨额资金，而且项目在香雪制药、昆仑投资之间反复易手的过程中，又存在利益输送、资产挪移调节利润、数十亿元装修资金去向不明等诸多疑问和离奇——详细内容媒体多有报道，限于本文主题、篇幅不再赘述，可详见《香雪制药：一栋烂尾酒店引发的危机》。
但是精准医疗项目也没有给香雪制药带来多少收益。
翻看香雪制药的财报，除披露了子公司TCR-T细胞治疗的TAEST16001和TAEST1901的临床进展情况，精准医疗项目无营收、无利润。实际上，香雪制药此前想要多元化自身的营收路径，这么多年来大多都是收效甚微，中成药和中药材依然占据着其营收大头。
等到王永辉反应过来，预备聚焦主业时，一切似乎已经来不及了——营收已经由2020年的30.72亿元下降至2023年的22.99亿元，同时归母净利润自2021年起连续三年巨额亏损，累计亏损总额达到15.96亿元。
态势延续到了2024年，2024年一季度香雪制药营收5.69亿元，同比下降3.37%，归母净利润亏损3566万元，同比下降886%。
再继续亏损下去，香雪制药还能挺住吗？
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