平安观点:
本轮转债下跌及反弹是典型的结构性行情,其大背景是股弱、债强,流动性相对友好,转债指数跟随权益整体阴跌。6月24日,低价转债中72.31%的个券(按数量)跌破纯债价值,呈现相对价值,投资者开始买入低价转债,带来一波超跌反弹行情。但由于权益仍然偏弱,可转债在7月2日以后转为下跌。从6月24日低价转债超跌反弹至7月8日,市场行情呈现以下特点:第一,转债价格整体下跌,其中低价转债上涨,高价转债下跌。第二,高评级+高YTM标的增多,并受到市场关注。本轮结构性机会来自低价转债的超跌和高评级+高YTM错杀券的抓取。因此,本轮反弹行情能否延续,一方面判断信用风险是否被充分定价,另一方面判断高评级+高YTM策略的剩余空间是否充足。
投资者对可转债的尾部风险担忧略有缓解,但认为当前定价仍未提供充分安全垫,因此低价转债超跌反弹行情大概率已经走完。70元以下深度折价的个券大幅反弹,此后具有一定韧性;低价转债反弹结束后,70-90元价格带则相对脆弱,下跌6.31%,是表现最差的价格带,可能反映出投资者认为这部分转债信用风险定价并不充分。结构上,70元以下深度折价个券或仍有一定的相对价值。
若权益市场延续震荡,可转债或仍跟随权益维持震荡,重点仍是挖掘结构性机会。从本轮低价转债下跌到超跌反弹中,我们看到深度折价个券已经率先走出底部并呈现韧性,跌破纯债价格的行业龙头也有补涨的空间,最后,高评级+高YTM策略仍有挖掘空间。深度折价个券方面,筛选剩余期限较长、正股价格大幅高于1元的个券,其价格未必能回到纯债价值之上,绝对收益达到一定水平(根据投资者偏好,如上涨5-10元)即可止盈。跌破纯债价值的行业龙头方面,可以结合ROE、资产规模、营业收入规模等财务指标筛选,主要博弈它们能在短期回到100元、或纯债价值以上。低价转债反弹后,高评级+高YTM转债可投范围没有明显收窄,这类转债的价值来自于纯债比价,如果债市维持强势,这类转债行情仍会延续。
风险提示:经济周期波动超预期,金融监管政策超预期,投资者偏好大幅变动。
$可转债ETF(SH511380)$$英力转债(SZ123153)$$广汇转债(SH110072)$
文章来源:平安证券
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