7月以来，短短十几天的时间，央行就先后出台了两则重磅消息，先是在7月1日的时候宣布要进行借券卖出操作，接着在7月8日又公告会启动临时正回购、逆回购操作。央行先后的这两次消息均对债券市场产生了直接的影响。上周在直播间，我们分析过央行借券这一操作是如何影响债市的，那么今天，我们就跟大家分享一下央行启动临时正回购、逆回购操作又会有什么影响？
我们先来仔细传达一下这则消息：7月8日（周一）早间，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。具体操作细节方面，临时正、逆回购操作时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。
这则消息一出，当日的债券市场应声而动，国债期货市场均发生了回调。
那么它是怎么影响到债券市场的？我们要怎么理解呢？这里就有一个必须要先理解的概念，就是央行的正回购与逆回购。
所谓的回购，属于中央银行基础货币的一种公开市场操作，是调节市场流动性的主要货币政策工具之一。其中回购交易分为正回购和逆回购两种。正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。
简单来说就是，当市场流动性紧张的时候，通过逆回购操作，向市场投放资金，能满足机构对流动性的需求，维护金融市场平稳运行；当市场流动性过剩的时候，通过正回购的操作，收回流动性，能有效防范资金空转套利。
所以这也就能够理解为什么在消息出台之后会对债券市场产生利空的影响了，因为这里有一个值得关注的点就是央行重启了正回购，而正回购的目的是为了收紧流动性，这对债券市场来说是有一定的利空影响的。
说起逆回购，大家都不太陌生，经常会听到。但是公开市场正回购操作央行其实已暂停很久了，上一次的正回购操作还是在2014年的11月份。这一举动，包括月初的融券操作，都是在配合此前央行调控长期利率的意图。我们都知道今年以来一直是单边债牛的行情，与市场的流动性充足是有一定的关系的。市场资金趋于宽松、信用利差持续压缩、多数品种信用利差再到年内低点，部分品种创出年内的新低，尤其是长端利率，央行此前一直都在提示应当回到合理的区间内，因此这次重启正回购，也是考虑到当前市场资金面过松导致长端利率偏低，应当通过调整流动性使得长端利率回归到合理区间内震荡。
虽然是利空消息，但也不必过于担忧。
首先从政策的本身来看，本次公告的临时正回购、逆回购操作是在原有7天、14天、28天等期限上，增设了隔夜这一更短期限，增加了一个日间流动性管理工具，能更好的帮助稳定市场流动性。
同时我们还注意到，操作的时间在原有的工作日上午9：00-9：20上，新增了16:00-16：20这一时间段。在下午收盘之前增加了流动性投放/回笼工具，使得央行可以更及时、精准、快速地调节市场流动性。
政策中还明确了临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，这将形成短期利率调控的“走廊”，使得利率走廊将进一步优化并收窄，临时正回购利率可以看作新的利率走廊的下限，而临时逆回购利率可看作新的利率走廊的上限。这样一来能够有效的引导市场利率走势符合央行操作目标。
因此总体来说，央行增加了公开市场调节工具，丰富了货币政策工具箱，使央行在公开市场上对于流动性和资金面，在操作的工具、期限和时间上有了更多选择，也使得操作可以更加灵活。这都将有利于提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，满足流动性管理精细化的要求，这对债券市场长期平稳健康运行有着积极的意义。
其次我们从市场本身来看。经济基本面的维度上，当前我国经济弱复苏仍可持续，供给强于需求，外强内弱的问题仍在。外需方面，三季度出口可能仍能维持高位震荡，外需对于生产和制造支持仍可维持；但从6月PMI数据上看，外需面临边际回落风险。国内的需求整体仍然较弱，消费持续复苏的动力不足；投资方面，地方项目储备不足，政府债发行较慢的背景下，实际落地效果可能更弱；5月购房政策进一步放松下，房地产成交活跃度有所提升，但政策效果边际减弱明显。
从货币政策方面，虽然汇率的约束较大：在人民币兑美元汇率再度逼近7.3后，货币政策中稳汇率的潜在约束加大，另一方面，央行从二季度开始，加大对长端利率的市场引导，制约了长端利率下行的空间。但美联储降息只会迟到不会缺席，美元进入降息周期后，会打开货币政策的空间，降准和降息可以期待。
综上，当前中长端利率短期进一步下行的空间有限，在三季度供给扰动下，利率重返区间震荡的概率较大。由于利率大幅上行风险也不大，因此信用利差大幅走阔的风险有限，在二季度末信用利差有所修复的背景下，叠加信用配置需求仍然较大，信用仍然存在票息挖掘空间，适当关注中端品种机会。
所以不管是从政策本身来看，还是从市场角度来看，央行的这一系列政策虽然短期对市场有利空影响，也会缩紧流动性，中长端大概率开始进入上行通道，但上行风险不大，大家不必过于担心，这一点也可以从消息出台后的市场表现中感觉的出来。消息出台当天引发了市场回调，但是市场消化消息的能力也很强，之后依然还是以做多情绪为主。
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