前不久，总市值接近200亿的光伏电池设备大厂捷佳伟创（300724.SZ）公布了一份业绩预告：上半年的归母净利润或为11.65亿至13.53亿，同比增长55%-80%。
说实话，这份业绩预告就算是在光伏行业上扬期发出，也是非常不错的。而当下，当全产业链大部分公司都在业绩下降甚至亏损时，捷佳伟创的上半年利润增长还能保持如此高水准，既是好事也令人意外。
最近，光伏A股多家公司连发半年报业绩预告，整体降速非常明显。而且主产品的价格波动剧烈，外部政策环境和微观状态等变动都极其巨大。所以，单凭“净利润”这一项来观察业内公司的经营质量、盈利水准等都过于草率简单。
与电池、组件、硅片及多晶硅等产品制造商不同，光伏设备厂的产销形式、结算方式及价格体系等有特殊之处，会让某些问题的暴露期延后。捷佳伟创的业绩判断，需要放在一个更长的时间线上观察与考量。
近期，捷佳伟创的现金流表现异常、存货高企、未来能否有高质量的回款和持续的接单能力，都是需要重点关注的部分。
经营净现金大幅锐减
作为太阳能电池生产设备的研发、制造及销售公司，全名为深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司（下称“捷佳伟创”）的下游客户，基本都是光伏电池制造商。捷佳伟创的产品有湿法设备系列、真空设备系列、智能制造设备、光伏电池设备及工艺解决方案等。
截至2023年年底，该企业的控股股东为余仲、左国军、梁美珍。同年，N型电池加速替代P型电池，如此巨量的市场更新换代大潮下，该公司的TOPCon生产设备卖得非常之好，为创造全年87亿以上营收、16.34亿净利润立下超级战功。
尽管上半年盈利预告数据看似非常不错，但能源一号注意到，该公司的财务指标里，有两个数据值得回味：2024年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额（下称“经营净现金”）出现明显下滑，为-1.324亿，同期的企业净利润是5亿多。经营净现金和利润两者之间是背离的。这一表现与过去的2023年乃至更早时期，都出现异常。
一季度的财报周期里，捷佳伟创的大量新签订单集中在今年3月，且大部分的预收款体现在购买收到的现金里，约15亿，比去年同期有所下降。今年，它也有一个募集资金的项目整体完结，需要使用部分现金来支付货款。这会导致经营净现金为负数。换句话说，一季度的捷佳伟创是“花的多、挣的少”。
存货高达200多亿
还有一点在于：至一季度末，捷佳伟创的存货已经高企，达到221.4亿之巨，该季度的营收是25.79亿。
存货高，反映出企业的订单拿得多；但在这个光伏行业整体下行的时期里，存货规模较大的公司也暗藏着高风险。
其实在2023年年末时，公司的存货净值已来到212.82亿，其中“发出商品”占了存货比重的87.42%，比例很高。这是因为捷佳伟创的设备产品验收期较长，如果客户不验收，那么就会在存货中反映出来。假设下游客户取消订单或延迟验收，那么存货就会有滞压或者跌价风险，对企业经营业绩带来不利影响。
在捷佳伟创去年的重大销售合同中，通威签订了一笔28.46亿的设备合同，待履行的金额为28.133亿。另一家光伏巨头与它签订了40.38亿的合同，待履行金额为36亿。待履行的额度，占合同额较高的比重。
现在，行业普遍下调产能稼动率，大部分的下游公司也在延缓新项目的投资，光伏设备商的风险在逐步加大。我们认为，主要体现在几个方面：
第一：预付款风险。本来下游客户（光伏电池厂）签了设备采购的大单，前期的预付款也打了，却突然改变计划不投项目了，可能会找设备商要回前期预付款。
第二：产品制造过程风险。设备商拿了预付款，也买了原材料，把东西制造出来了。还没有发货时，客户不要或者要求延期发货，设备成品就堆在仓库发不出去。
第三：交货风险。即光伏设备商已发出的货品难以如期验收，或者说货款无法及时收回的风险。有的下游电池商产品卖不动了，它会严格控制现金流的支出，设备款拖着不付，或者说拿现有的设备去抵债。
设备商的风险，会滞后反映
综上所述，目前来看设备商的存货跌价风险、经营质量体现需要更多时间观察。
一方面，设备到了客户手里需要调试、验收等，交货的周期从6~14个月不等。另外电池组件的价格波动更加频繁，一旦出现问题，资产减值损失立马会体现出来。所以硅片、电池及组件厂等这类公司今天出了问题，设备商受牵连并造成经营损失的时间会滞后暴露出来。
当然，捷佳伟创作为老牌设备商，该签什么样的客户、如何保障回款都有相应的考虑和措施，它的风险管控比普通的同行或许要高很多。
如在TOPCon的客户结构中，它会挑选更多的头部企业（或者靠得住的大客户），从而减少回款风险。订单签订时，对客户采取分级措施，针对不同分级客户有不同付款条件。订单执行时，也会关注客户经营情况作出相应调整。设备在出货前，公司可收到60%左右的设备款，以降低回款风险。
捷佳伟创也表示，在维持公司稳定运营和发展的同时，将收付款时间差等纳入考量。
作为电池设备制造商的一线公司，它的优势在于技术强、服务水平高、生产管控得当，因而2023年在前期订单验收、不少TOPCon新订单注入的情形之下，企业现金流大量增加，这对于设备厂家度过阶段性的光伏下行期，有着相当大的正面、积极影响。
2024年，企业经营业绩“光速”下滑、下游电池组件厂大规模亏损倒闭潮袭来，但捷佳伟创凭借着各类优势，都要比不少光伏同行好过很多。别人亏损，它在上半年盈利实属正常。
不过，当竞争压力加大、产业链供需错配时长加大后，下游TOPCon电池客户产线的升级改造、持续新建产能都会延缓。捷佳伟创新接单的数量能否像前期那样延续，并保持盈利的持续向好是一个疑问。
国内的主流光伏电池设备厂商，现在的订单大致分两个部分：第一，是P型转N型电池厂的改造，带来的TOPCon设备新单。第二，一些新建电池公司的TOPCon大单。光伏业寒冬期，接下来捷佳伟创的客户在电池厂上的投资额必然是大幅缩水的，设备商“独善其身”的概率会很高么？
2024年上半年财报预告显示，多家光伏电池厂商都将出现多年未见的大亏损，头部企业的亏损数量占比很大，其中包括多晶硅及电池组件巨头等。这里面不少都是捷佳伟创的大客户之一。
我们希望捷佳伟创的回款正常、订单大举增加，这对行业也是好事情，说明投资在继续平稳提升。而且企业有了正常的经营业绩，才是对社会最大的贡献，经济社会的运转才会更加健康有价值。
当然，捷佳伟创不仅做TOPCon，也在涉足HJT和钙钛矿设备制造，现在阶段虽然TOPCon电池看似过剩，投资放缓，但今后的多元化业务收入也将会呈现出来。
从地区来看，关注海外电池厂商的投资进展、加强海外项目的供货也是它的必由之路。这对于企业的业绩拉动也会带来一些裨益。2023年，其境外营收占比12%，达10.53亿。国内营收还是大头，有近77亿的收入。
（上图为推广位）
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