前几天回家，听媳妇说我们县的牛奶才1.5元一斤，真是比瓶装水都便宜了。我们县的五花肉，目前12块钱一斤，也不贵，我记得30年前，猪肉贵的时候都8块钱一斤，目前12块钱，真不算贵，通货膨胀也没有想象的那么大。
这三个公司放一起比较，主要是因为，我觉的卖火腿肠和冷鲜肉的双汇，生意模式和伊利股份没有大的差别。云南白药作为一个医药和牙膏的生产和销售者，跟消费品的伊利股份、双汇发展也没有本质区别。
先看看这三个公司目前情况。三个公司近十年的投资回报，为了方便从2014年6月30日起算。2024年7月9日收盘止。
近十年，伊利股份的回报最高；双汇发展和云南白药回报相差不多，都很低。易方达沪深300ETF近十年收益为96.63%，年化7.00%。
三个公司的质地如何呢？用数据说话，看看几个公司的经营历史。
数据比较多，而且这几个公司期间都进行过融资或者混改，咱们一个公司一个公司分析。
1云南白药
2019年7月，云南白药增发6.68亿股，募资510.3亿元。吸收合并云南白药控股。
2019年股本是12.77亿股。2018年吸收合并前是10.41亿股，总股份增加了22.6%。吸收合并的股权变换就不再仔细算了，我看了看，吸收合并云南白药后，股东权益不但没增加，还从原来的400亿减少到381亿。净利润也减少了，但是2020年净利润又回到了2018年吸收合并白药控股前的净利润。有可能是这期间的会计处理造成的。总体来说，对长期投资者来说，吸收合并白药控股，应该是小亏。
吸收合并完白药控股后，毛利和净利都有所降低，净利由原来的13%降到10%以内了，总体来说，效率降低不少。
ROE由原来的平均20%，降到10%左右，大大降低了。说明融资来的钱，大大降低了企业的经营效率。
负债率由原来的33%降到平均27%。
2018年之前，云南白药的27亿利润中，只有1个多亿的用来维持企业运转。2018年之后，这个数字变成了平均5个多亿。5个多亿中，如果还是有1个多亿来维持企业运转，剩下的4个亿大概率用来扩张业务。说明云南白药对于规模扩张来说还是比较稳健的。
近9年，公司的自由现金流占经营净利润的82%，自由现金流的含量还算不错。
云南白药的近5年平均自由现金流30亿。
云南白药大概率每年有4-5%的增长，那么白药的合理估值为16-20倍PE,20倍PE买入，长期大概每年能有8-9%的年化收益。目前价位买入，长期8%的收益是大概率。
2.伊利股份
伊利股份这期间多次增发，给管理人员进行股权激励。这一点让我有点不舒服。说实话，管理人员，大部分都是按部就班的上班，公司业绩也是随着行业的起伏而起伏。为啥赚钱了就要激励，亏钱了不对管理层惩罚呢？没法控制的事情，就不去考虑了，干生气。我最近研究心理学，大部分的人都会认为，业绩增长了，就是管理层的功劳，但是事实上这种稳定经营的公司与管理层关系不大。万科就是一个活生生的例子。
小的增发就不计算了，2021年以37.89元增发3.18亿股，募资120.5亿元，用来液态奶基底建设、智能化婴幼儿配方奶粉、天然矿泉水等项目。说实话，公司有钱，不增发，慢慢也能靠自身赚的钱来投入这些项目。估计就是管理层想沾市场的便宜，看到股价在高位就进行融资。我对这种事情持中立态度。高位增发，其实加大了股票的波动性。对于擅长高抛低吸的同学是好事。目前股价在底部，公司又扩产，扩产后进一步提高市占率和营收，新一轮周期就又来了。
对于伊利股份的生意模式，我比较看好，至少和云南白药持平吧。
ROE由原来的平均25%，降到23%左右，这还是在财务杠杆大大提升情况下获得的。不过考虑到2021年的大额增发，ROE降低也在情理之中。
负债率由原来的47%提升到平均57%。看网友说是通过财务手段，低利息借来钱再高利息贷给相关单位，赚一个价差。我认为这点小聪明不太好。银行纯搞信贷的，坏账率都控制的不好，你一个乳企能搞好，我是不相信的。算一个隐患吧。
近几年销售毛利和净利都有不同程度的降低。这与这几年的鲜奶降价也有关系。
伊利股份的维持性资本还是很高的，一年60多亿，也不知道都干啥花掉了，知道的人可以评论区说说。
近9年，公司的自由现金流占经营净利润的83%，自由现金流的含量还算不错。
伊利股份的近5年平均自由现金流59亿。
伊利股份大概率每年有4-5%的增长，那么合理估值为16-20倍PE,20倍PE买入，长期大概每年能有9-10%的年化收益。当前25元买入，长期持有，长期每年能有9-10%的年化收益是大概率。
PE中的E，应该按净现金流来进行计算=经营净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。雪球上目前显示的PE，包括了一次性卖掉煤矿的收益，显示的其实是偏低的。目前的伊利股份的实际pe应该是18.9倍。
3.双汇发展
双汇发展的资本操作更花。
2019年，以19.79元，发行19.75亿股，募资390.9亿元，吸收合并双汇实业集团有限公司。
2020年，以48.15元的价格，增发1.45亿股，募资70亿，用来扩大产能。我对这次的增发印象很深，刚买完，就吃了一个跌停了。看来高位，别想搏短线。大股东还想增发割韭菜呢，小散往里冲，风险太大了。高位搏短线，就是找死啊。至今我仍被这只股票套的死死的。可能投资人大多都得交这个学费吧。今天再分析分析这只股票的投资价值。
题外话，以后长期收益率低于10%的不能投资。没有巴菲特的水平，风控得比巴菲特强点，才有可能达到巴菲特的收益。
2019年，吸收合并双汇实业后，股本由原来的33.19亿股变位34.65亿股，股本增加了4.3%，所以大股东还是比较厚道，稀释股本稀释的不算多。
2020年的增发，沾了市场的便宜，增发后，股价一泻千里。
增发后，平均roe由原来的32%，降到平均23%，融来的钱变为产出，肯定需要几年，这个可以理解。
正常情况下，双汇发展的净利润中自由现金流含量比伊利和白药要高，这点不错。
构建固定资产，这几年猛增，看来融来的钱要大力扩张了。应该过几年扩张的产能能成为营收和增加净利润。但是说实话，这个行业的门槛不高，激烈竞争，竞争优势感觉不如伊利股份。
一年的净现金流大约42亿。
剩下的数据就不一一分析了。直接看看投资价值。
双汇发展我觉的应该能跟上通货膨胀，大概率每年有3%的增长，那么合理估值为14.3倍PE,这种稳定分红类似于债券的公司，15倍以下的估值不多见，按15倍PE买入，长期大概每年能有8-10%的年化收益。当前23.22元买入，长期持有，长期每年能有8-10%的年化收益是大概率。
结论：
目前三个公司的投资价值，我觉的，三个公司质地差不多。伊利股份虽然有瑕疵，长期大概率还会胜出。云南白药和双汇发展的投资价值类似，半斤八两，云南白药比起双汇发展来，可能差异化竞争方面稍胜一筹。但是双汇发展的波动性，会受猪周期的影响，可能会更大一些。
这几个公司目前价位都可以进行投资，遇到牛市，2-3年内股价翻倍，就可以逐步卖出，锁住利润。$云南白药(SZ000538)$ $双汇发展(SZ000895)$ $伊利股份(SH600887)$
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