文丨惠凯
编辑丨承承
估值方面，目前华润三九、昆药集团的PB（MRQ）分别是2.6倍、2.4倍，差距较小，而在PE上，昆药集团更高，华润三九、昆药集团的PE（TTM）分别是17.2倍、30倍。把华润圣火从估值较低的华润三九转给估值更高的昆药集团，有助于华润三九享受更高的估值红利。
得益于昆药集团并表的增量效果，在近期的投资者调研中，华润三九相关负责人透露，“上半年延续了一季度的良好发展趋势”，有信心实现2024年全年业绩目标。
值得一提的是，华润集团旗下的医药上市公司一向有高分红传统，这对于2023年刚进入华润旗下的昆药集团而言，后续的分红比例显然有一定的提升空间。
据统计，除了昆药集团外，华润当前A股医药公司有博雅生物、江中药业、华润三九、迪瑞医疗、华润双鹤、东阿阿胶，多数企业的现金分红比例较高。博雅生物、江中药业、华润三九、迪瑞医疗、东阿阿胶2023年度的现金分红比例分别是63.7%、62.2%、52%、50%、99.6%，仅华润双鹤的现金分红比率较低。
融入华润销售渠道
昆药集团销售成本或将降低
在聚焦三七赛道后，华润对于昆药集团的后续整合亦有安排。今年7月的投资者沟通会上，华润三九高管传达了对昆药集团深度整合的路线图：推进“三年融合”的目标，首要任务是保持业务稳定、团队稳定和客户关系稳固，并与华润三九进行有效对接；昆药将聚焦于慢病管理和老龄市场机遇。
有投资者向昆药集团提问，“接下来如何与华润三九专业化整合？”昆药集团表示：公司的医药流通业务和华润医药商业有一定重叠，“华润三九在收购过程中就同业竞争问题出具了承诺函，计划在5年内解决同业竞争的问题”，未来双方将结合市场情况确定解决同业竞争的具体方案和启动时机。
昆药集团在人事层面也有所调整。6月底，昆药集团公告引入高童、孙成为公司副总裁。两人均为“80后”，有助于高管团队的年轻化。有分析师和投资人认为，昆药集团将通过人事调整，后续深度融合到华润的渠道体系下。
公开信息显示，昆药集团的销售费用较高、渠道有待进一步拓展和打通。财报显示，2021年-2023年昆药集团的销售费用高达23.7亿元、24.3亿元、24.3亿元，分别相当于同期总营收的28.7%、29.3%、31.6%，销售成本持续走高。同期，研发费用仅1亿元、6965万元、7126万元。销售费用是研发费用的30多倍。
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