对于国内来说，前些年对于天然橡胶的贸易模式决定了直到现在为止，中游贸易商的库存依旧是一个巨大的蓄水池，平滑了下游需求对价格的影响，而这也使得从购买价格来说，国内相较于海外并不具有优势。而相对应的，海外下游需求的变化会对上游形成直接的影响。这样以来，若海外有需求增加的预期，则会在提高产地买盘价格的同时，对我国进口量形成分流，最后同样对价格形成向上的带动作用。
我们认为对于天然橡胶来说，海外下游的补库需求是建立在海外补库周期开启的基础之上的。从宏观层面来看，美国以及欧元区均已经逐渐步入了大的补库周期。而具体到轮胎厂层面来看，过去的补库节奏与大的补库周期基本一致。与海外轮胎厂2021-2022补库周期相对应的，主产国橡胶出口至中国占比显著降低，以及国内港口库存同样下滑至低位水平。对于国内橡胶盘面价格来说，通常于库存变动有着相对显著的反向关系，即当国内库存处于累库趋势当中时，价格大概率走低，反之亦然。
我们采用了美国汽车及汽车零件和用品的批发商库存同比变化作为等同于轮胎企业补库的指标进行验证，且这一数据通常会较补库动作有一定的滞后性。根据与国内RU主连价格的对比，我们发现自2000年开始这两个指标的走势相关性较为显著，且价格变化确实领先于库存指标的变动。
我们在半年中提及，天然橡胶在下半年可以再度期待大行情的主要驱动之一就是来自海外需求改善，而本篇报告中主要分析的就是对海外需求改善这一论点的展开，即天然橡胶下游已经开启了新一轮的补库周期。从目前的进度来看，可能受制于高利率以及海运费高企的影响，三季度内或难以见到明显进展。但进入四季度后，我们依旧维持半年报中的核心观点，即整体供应缺口将会愈发明显，胶价将再度冲高。四季度内预计RU2501波动范围16000-19000，NR波动范围13000-16000。
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