医疗健康产业：下半年拐点机遇明显
2024年上半年，医药行业继续延续近十年来最严厉的医疗反腐风暴，从临床端到产业端都受到了较大程度的影响，同时叠加近期国际地缘政治因素带来的不确定性变化影响加深，以及在医保和卫健委新一届领导班子继续强化集采扩面和医保控费的进一步行业改革压力下，我们认为医疗健康产业加速进入大破大立的新周期，产业优胜劣汰下的整合、集中度提升、创新破卷等一系列趋势也开始加速确立，同时也拉开了产业成长的新篇章。
我们认为2024H2正是在底部布局医药行业优秀赛道和企业的最佳机会，建议从横向维度上，下半年围绕以下几条主线进行布局： 甄选集采后时代的赢家，从洗牌加速下整合并购的龙头企业到部分集采受益的“光脚”企业； 出海破局，强化走出国内竞争的新增长空间模式的破卷企业； 行业去库存周期结束，结合产品刚需性迎来价格拐点向上的上游原料等底部复苏行业； 依靠创新破卷，围绕“创新爆款产品”取得突破，以及进入回报期的真创新企业； 国企改革等新政大潮下迎来积极变化的品牌企业； 设备更新改造举国体制新政下的板块机遇。
科技产业：关注AI 产业链创新和出海机遇
2024年初至今，基于市场风格切换、地缘政治扰动等因素，中信电子、计算机、传媒指数分别下跌12%、16%、10%，通信、汽车小幅上涨3%、1%，表现均弱于沪深300。而得益于外资在新兴市场的配置需求再平衡以及港股的估值性价比优势，今年以来港股市场实现更优表现，恒生指数/恒生科技指数分别上涨14%/8%。展望2024年下半年，我们判断在产业政策、技术创新及出海的推动下，科技板块将迎来投资机遇，投资主线将依然围绕AI 产业链创新展开，同时兼顾出海等细分板块结构性机会。
AI产业链：我们判断科技行业基本面将持续改善，AI依然是下半年板块投资的核心主线。算力产业与国产替代：数通光模块、AI服务器、AIDC等基础设施及AI云计算平台将维持高景气度，在外部环境再平衡过程中，AI芯片设计、半导体制造等产业安全自主可控方向“长坡厚雪”； AI应用：伴随国内大模型的升级与多模态的发展，我们看好企业办公、管理、教育及互联网等诸多赛道AI应用及解决方案的落地机遇，其有望以订阅等模式完成商业化，形成“大模型-应用-商业化”的闭环； 智能终端：国内大模型端侧能力的适配、交互方式的革新亦将带来消费电子、智能汽车、机器人等新领域的投资机遇。
出海与复苏：关注互联网、消费电子、汽车及新能源车、运营商等细分板块相关机遇。下半年我们建议关注科技出海、行业创新及估值修复带来的结构性投资机会。出海方向，跨境电商带动互联网及配套服务商探索新增长曲线，手机、娱乐设备、家用TV、可穿戴及智能家居等消费电子方向存细分机遇，品牌厂商内生+外延式策略拓展增量空间；乘用车、商用车、电池等领域全球优势明显，板块公司出海业务百花齐放。此外，互联网与运营商板块机遇亦值得重视：互联网板块对比海外估值性价比凸显，稳健的利润与现金流、积极的股东回报在全球投资者配置结构再平衡下料将吸引外资回流驱动板块估值修复；运营商业绩稳健增长，优化成本费用管控，为利润增长提供有利支撑，龙头公司提升分红率与股东回报，股息率仍具备较高吸引力。
消费产业：关注预期修复，布局结构机会
虽然今年一季度消费数据整体实现平稳过渡，但进入3月以后出现“分水岭”，消费呈现“淡季更淡”的需求特征，并且在去年基数不高的情况下，4月社零继续低于市场预期，说明居民需求仍旧疲弱。目前市场对中国消费市场的长期悲观情绪来自对居民消费力的担心和中国人口趋势对消费存在潜在影响。但我们认为中国居民的收入增长目前仍然稳健，而人口结构变迁在未来10-20年内对消费影响有限。
我们认为，消费估值修复弹性短期更加依赖于国内宏观经济环境的整体预期，经济预期抬升往往放大消费估值修复弹性。考虑到基数，且预期下半年经济修复带动景气回升、CPI回升减轻价格压力，我们认为消费将保持回暖。当前消费配置主要依赖于政策推进、经济回升等带动的估值修复，建议积极配置估值回落至低位的白酒、消费互联网、美妆等行业龙头。同时建议关注生猪养殖板块的右侧机会，CPI回升下的餐饮产业链机会，继续布局纺织制造订单收入到业绩兑现的弹性，及过渡到下半年的低基数期后流水增速改善的品牌。
中长期，需求端关注理性消费（国产品牌替代）、快乐生活、技术迭代（智能家居、生物制造等）等结构性趋势，供给端关注出海和下沉的增量机会。
能源与材料产业：关注商品需求回暖预期和新兴产业材料机会
商品：关注需求回暖预期，资源品价格存在支撑
2024年以来，受益于供给约束以及通胀背景下市场对商品投资的热度提升，上游资源品板块整体表现强势。同时受到国内经济“温差”以及海外原料供应扰动等因素影响，细分板块分化，全球定价的品种如黄金、铜、原油等商品价格大幅上涨或呈现出较高的韧性，国内定价的品种如螺纹钢、动力煤等价格则表现疲软。
展望2024年下半年，2024年资源品行业投资的主要利空来自对中国地产需求走弱的担忧，随着国内地产、设备更新、消费品以旧换新等政策的出台，叠加能源转型等方向消费的持续高景气，2024年下半年国内需求回暖预期不断强化。海外方面，流动性宽松与再通胀交易反复拉锯，但受益于新兴经济体制造业回暖以及欧美潜在补库需求，加上地缘政治冲突引发的供应链风险居高不下，资源品价格存在支撑。
预计供给侧逻辑仍将延续，建议关注具备长期供给约束或短期扰动升级带来涨价效应的原油、铜、锡、磷矿、锰矿等品种。 国内政策持续推出以及国内外共振补库带来的需求回暖预期下，预计铝板块将延续强势，钢铁和煤炭则存在利润重新分配和价格温和复苏预期。 预计下半年海外再通胀与降息交易的博弈将持续，叠加避险情绪升温，贵金属板块仍为投资优选方向。
材料：政策、创新双轮驱动，产业机遇多元并进
目前材料领域投资机会可归纳为三类驱动因素：政策与主题、行业景气及产品/技术的创新迭代。
1. 政策与主题驱动的行业包括合成生物学、低空经济、氢能，目前处于发展早期，当前市场规模虽不大但潜力充足，投资机会往往跟随特定政策的出台和市场风格的变化出现；
2. 半导体、核电、海缆等行业已渡过最早的初创期，其投资机会主要由产业景气变化驱动，在特定时间点相关材料受行业驱动而具备高增长潜力；
3. 第三类驱动主要是产品/技术的创新与迭代，如锂电超充时代开启，对电池材料提出新要求。C919需求提升对高温合金及相关产业链有所带动，华为超级充电桩的布局中蕴含碳化硅和液冷枪线投资机会，固态电池的发展与渗透率提升也带来了固态电解质的需求，汽车轻量化的趋势也带来镁合金需求的提升，个体行业黑科技的突破也有望带来新的增长点。
展望2024年下半年， 合成生物学、低空经济、氢能等新兴产业有望在政策的推动下蓬勃发展； 半导体、核电、海缆行业由产业景气驱动，利润扩张预期明确； 锂电材料、高温合金、充电桩液冷枪线等材料受益产品/技术的创新迭代，相关产业链趋势向好。
投资策略
综上，A股市场下半年还需观察三类信号，当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。
随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行（资产质量预期改善打开重估空间）、机械（设备更新改造和出海竞争）、家电（竞争格局稳定、海外业务扩张和去地产标签）、电子（消费电子出海、AI创新、半导体自主可控）、新能源（兼并重组优化格局、出海破局）等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和消费龙头。
美股市场，建议关注三条主线： 信息技术、可选消费与医疗保健等现金流充裕的行业； 估值较为合理的能源、公用事业和房地产行业； 受益于投资上行周期的建筑、工程机械、电力企业。
港股市场，建议关注三大主线：1）受益于政策持续推出和悲观情绪逆转的大金融板块，特别是保险和地产产业链；2）估值修复有望延续的消费和科技行业；3）受益于国内消费品以旧换新、美国补库存以及行业景气度好转的消费电子。
风险因素
海外经济加快衰退；地缘政治风险恶化；海内外宏观流动性超预期收紧；美欧经济与通胀超预期；日本通胀及薪资增长可持续性弱于预期；美联储超预期加息；美国就业市场超预期明显降温；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；汇率大幅波动风险。
国内政策或经济复苏不及预期；自然灾害风险；监管政策收紧导致融资环境恶化；行业竞争加剧；个别信用事件冲击市场；银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；宏观经济增速下行影响居民财富；居民投资资管产品意愿保持低位；资本市场大幅波动；房地产复苏不及预期或房价大幅波动；利率大幅波动或信用风险超预期；财富管理行业竞争加剧超预期；长端利率下行；代理人脱落；保单销售低迷；巨灾损失超预期；正股价格大幅下跌风险，强赎风险，到期赎回风险，下修被否或下修幅度不及预期风险，转股价格大幅调整风险，解禁与减持冲击风险，估值下行风险，转债信用风险，正股与转债退市风险；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业 IT 支出不达预期的风险；相关产业政策不达预期的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期的风险；产业细分热门方向竞争加剧的风险；新产品研发及市场推广不及预期；技术进步引起行业格局剧烈变化；行业资本开支力度不及预期；产业景气恢复不及预期；海外对我国半导体行业限制加码；技术突破不及预期；通用制造业复苏低于预期，板块结构性分化风险加剧；部分地区本土化生产加速影响出口市场；周期类设备周期发展不及预期；发达国家衰退压制出口的风险；核心零部件受制进口的风险；新增光伏装机不及预期；新增风电装机不及预期；硅料投产速度不及预期；电力系统投资不及预期；储能、充电桩等推广速度不及预期；电力设备出海不及预期；军队建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期等；用电需求不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期；环保政策趋严；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期；原材料、物流价格大幅上涨风险；食品安全问题；对外投资风险；技术研发风险；成本费用管控不及预期；企业业务或产能拓张不及预期；头部主播负面舆情风险；大客户压价风险；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险。
（文章来源：证券时报）
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