A股已经出现一些底部特征
市场的一些估值和情绪指标已经接近历史极值。(1)从估值水平来看,万得全A目前的PETTM是16x,处于近10年14%分位数的低位,也是历史均值-1STD的低位。这个水平与2020年4月和2022年的两个低点相当,距离今年2月的底部大概10%左右。(2)成交额角度,本周全A日均成交额6746亿元,较上周有所扩张,不过已经连续三周低于2020年以来的历史区间下沿,也低于今年年初的市场低点。
阶段性上行风险大于下行风险
诚然,单纯的指标接近历史区间下沿,并不能作为市场见底的信号,但如果在中期趋势未变的情况下,市场情绪偏极端,可以作为底部参考。
未变趋势之一:国内经济整体还有压力,不过尾部风险得到关注。(1)本轮地产政策虽然没能取得“立竿见影”的效果,但也符合我们对地产政策“渐进式、试探式”的框架判断。更重要的,政策态度转变的意义更大,这并不意味着能明显提振经济预期,而是部分消除了尾部风险。随着后续的地产政策出台,我们离地产景气度的底部是越来越近的,当然期间的预期波动依然是非线性的。(2)另一方面,从最新的金融数据来看,私人部门信用走弱对经济预期的压制可能维持在一个中期维度。
未变趋势之二:始于去年四季度的“降息交易”仍未结束。(1)我们在7月月报《把握趋势》中提到:市场对降息的预期会随着美国经济数据和联储表态发生变化。这也是一个类似于国内地产政策预期摇摆的波动状态,不过由于海外去通胀的趋势比较好,方向上依然指向年内降息。(2)这其实也能部分解释为何近期港股表现优于A股,作为对海外流动性较为敏感的市场,港股弹性更高,这在今年4月的反弹过程中已经有所验证。本轮港股受益于降息预期的周期向上,而A股则囿于汇率压力及北上资金净流出。
近期A股也有一些催化因素。一是联储降息预期有所升温,周期向上波动,利好高赔率人民币资产;二是央行释放调控利率水平的信号,这有望从汇率端缓解外资流出压力;三是监管趋严,有望降低后续市场波动;四是市场还有一些需求。
配置建议:阶段性的以中报为抓手,对趋势做细分
(1)“泛红利”方向,电力、公用事业、海运港口的业绩得到印证,建议继续关注;传统高股息方向,煤炭、银行可能需要时间进行消化业绩和估值压力。
(2)“外向型品种”依然是全年主线,有色向好,家电纺服偏稳,建议关注;此外,基于全球大环境和新产业链的构建,出口新兴市场的资本品值得重点关注。
(3)硬科技方向,建议淡化短期政策催化,寻找有业绩支撑的方向。
风险提示
经济超预期回落,海外政策超预期收缩
文章来源:中泰证券
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